2016年1月25日午間十機(jī)構(gòu)研報(bào)精選

國(guó)泰君安-九洲藥業(yè)-603456-攜手方達(dá)，邁出產(chǎn)業(yè)鏈延伸第一步

投資要點(diǎn)：

戰(zhàn)略布局CRO領(lǐng)域，維持增持評(píng)級(jí)。公司公告擬與方達(dá)醫(yī)藥合資成立美國(guó)FJ公司，并受讓方達(dá)（蘇州）40%的股權(quán)，合資公司將為海外制藥公司提供研發(fā)一站式服務(wù)。公司積極推進(jìn)CRO／CMO一體化平臺(tái)戰(zhàn)略，收益CMO業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)和傳統(tǒng)仿制藥中間體業(yè)務(wù)的延伸，2016年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)。維持2015-2017年EPS預(yù)測(cè)1.02/1.46/2.11元，維持目標(biāo)價(jià)78元。

強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，打造CRO/CMO一站式服務(wù)平臺(tái)。公司與方達(dá)將各出資102萬(wàn)和98萬(wàn)美元，分別占有51%和49%的股權(quán)。公司在化學(xué)合成等領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先，并在積累了豐富的工藝開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)，而方達(dá)醫(yī)藥為國(guó)際知名的CRO企業(yè)，長(zhǎng)期為跨國(guó)制藥公司服務(wù)，客戶資源豐富。雙方強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，將充分發(fā)揮CRO/CMO一體化服務(wù)優(yōu)勢(shì)。此次合作標(biāo)志著公司CRO/CMO一體化戰(zhàn)略取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，有望為下游CMO業(yè)務(wù)帶來(lái)豐富的客戶和品種儲(chǔ)備。

CMO業(yè)務(wù)漸入佳境，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)望滋生新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司于2015年12月完成規(guī)模7.99億的定增，價(jià)格58元，鎖定期12個(gè)月。定增進(jìn)一步增強(qiáng)公司資金實(shí)力，預(yù)計(jì)CMO業(yè)務(wù)將加速推進(jìn)。此外，公司立足中間體業(yè)務(wù)，積極推進(jìn)生產(chǎn)環(huán)節(jié)向下延伸，布局高毛利的仿制藥／專利藥原料藥業(yè)務(wù)，提高盈利水平，傳統(tǒng)仿制藥中間體卡馬西平等有望向原料藥環(huán)節(jié)延伸，成為又一增長(zhǎng)點(diǎn)，進(jìn)一步拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：CMO產(chǎn)能釋放低于預(yù)期；新訂單執(zhí)行進(jìn)度低于預(yù)期。