2016年1月25日午間十機(jī)構(gòu)研報精選

中金公司-思源電氣-002028-在手訂單飽滿，16年業(yè)績增長有保障

預(yù)測盈利同比下降16.97%

2015年業(yè)績快報：2015年1~12月，營業(yè)收入40億元，同比增長9%，凈利潤3.79億元，同比下降16.97%。業(yè)績略低于預(yù)期。

關(guān)注要點

15年業(yè)績預(yù)計略低于預(yù)期。我們預(yù)計主要原因有：1、毛利率下降。2015年前三季度毛利率下降了3.9個百分點，預(yù)計全年毛利率也有較大幅度下降，我們預(yù)計主要源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及單個產(chǎn)品價格下降；2、投資收益下降。14年公司出售平高電氣股權(quán)實現(xiàn)1.24億投資收益，導(dǎo)致15年投資收益較14年同期大幅減少1.02億，影響業(yè)績增長。

GIS、電容器、變電站自動化業(yè)務(wù)是16年業(yè)績增長的重要支撐。1、15年GIS產(chǎn)品進(jìn)一步放量，預(yù)計收入近10億元，新簽訂單保持較快增長，16年增長有保障，同時550KVGIS產(chǎn)品正在掛網(wǎng)運行，預(yù)計16年獲得國網(wǎng)招標(biāo)資質(zhì)，將復(fù)制220KVGIS產(chǎn)品發(fā)展路徑，貢獻(xiàn)較多增量；2）電容器將受益特高壓發(fā)展，15年特高壓電容器中標(biāo)金額達(dá)到1.19億，16年有望繼續(xù)中標(biāo)；3）變電站自動化產(chǎn)品在16年有望獲得國網(wǎng)220KV保護(hù)設(shè)備招標(biāo)資質(zhì)，滿足國網(wǎng)保測一體化招標(biāo)規(guī)則要求，預(yù)計220KV監(jiān)控保護(hù)設(shè)備將成為16年增長重要部分。

海外市場有望取得突破。14年以來先后在肯尼亞、墨西哥、俄羅斯設(shè)立子公司，發(fā)力海外市場，預(yù)計公司15年海外新簽訂單增長超30%，16年有望受益一帶一路，訂單實現(xiàn)翻番增長，取得突破。

新簽50.51億元訂單，16年業(yè)績增長有保障。報告期內(nèi)，公司新簽訂單50.51億元，與去年基本持平，我們預(yù)計截止到15年年底，公司在手訂單超過50億元，超過15年全年40億收入，16年業(yè)績增長有保障。

估值與建議

盈利預(yù)測。由于項目確認(rèn)延期，分別下調(diào)2015~16年收入10%、16%至40、45.4億元，下調(diào)2015~16年凈利潤4%、13%至3.78、4.57億元，新增2017年收入和凈利潤分別為52、5.41億元。

15~17年P(guān)/E分別為25X、21X、17X，維持目標(biāo)價19元，對應(yīng)16年P(guān)/E為26X。

風(fēng)險

電網(wǎng)投資不達(dá)預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展低預(yù)期。