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天沃科技（002564）：主業(yè)回暖，“能源+軍工”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)

事件：公司1月12日、13日及15日公布多項(xiàng)石化及電力工程訂單。其中：（1）與恒力石化（大連）煉化有限公司簽署2000萬(wàn)噸/年煉化一體化項(xiàng)目合同，合同金額8917萬(wàn)元；（2）收到多封中國(guó)航空技術(shù)北京公司的合約意向書，為中航技西亞地區(qū)大煉化項(xiàng)目提供換熱器、加氫反應(yīng)器等核心設(shè)備，合同金額13625萬(wàn)元；（3）控股子公司中機(jī)電力中標(biāo)盤興能源盤南煤電氣化一體化生態(tài)工業(yè)基地煤電鋁熱電聯(lián)產(chǎn)動(dòng)力車間（2×350MW機(jī)組）項(xiàng)目EPC總承包，合同金額16.94億元；（4）控股子公司中機(jī)電力與江蘇德龍鎳業(yè)簽訂印尼二期項(xiàng)12×135MW自備電廠新建工程EPC總承包合同，合同總額50億元。近期調(diào)研公司，溝通了公司近期動(dòng)態(tài)與發(fā)展戰(zhàn)略。

領(lǐng)先煉化裝備制造商，煤化工下游回暖，主業(yè)有望扭虧為盈：國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的高端非標(biāo)壓力容器制造商。張化機(jī)上市之初，公司主業(yè)為石油化工、煤化工、冶金等行業(yè)設(shè)計(jì)和制造各類非標(biāo)壓力容器設(shè)備。主要產(chǎn)品包括各類型號(hào)的換熱器、分離器、反應(yīng)釜、過(guò)濾器、蒸發(fā)器等。公司在石化裝備領(lǐng)域布局完善，在重型非標(biāo)壓力設(shè)備制造技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先。根據(jù)2015年年報(bào)，公司石化設(shè)備、煤化工設(shè)備、新能源設(shè)備營(yíng)業(yè)收入分別為6.59億、5.99億、4.98億元，分別占營(yíng)業(yè)收入的33.50%、30.48%、25.33%。

近年來(lái)，受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，下游需求減少，公司利潤(rùn)大幅下降。公司2010-2014年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率21.99%，2014年?duì)I業(yè)收入達(dá)到23.30億元。公司2015年?duì)I業(yè)收入19.67億元，同比下降15.56%，凈利潤(rùn)1539萬(wàn)元，同比下滑78.06%，公司2016年前三季度營(yíng)業(yè)收入9.87億元，同比下降40.69%，凈利潤(rùn)虧損5580萬(wàn)元，同比下降195.59%。

煤化工行業(yè)回暖，行業(yè)訂單2017年有望回暖。2016年8月，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于石化產(chǎn)業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)促轉(zhuǎn)型增效益的指導(dǎo)意見(jiàn)》。《指導(dǎo)意見(jiàn)》提出，在中西部符合資源環(huán)境條件的地區(qū)，結(jié)合大型煤炭基地開(kāi)發(fā)，按照環(huán)境準(zhǔn)入條件要求，有序發(fā)展現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)。2016年12月，國(guó)家主席習(xí)近平對(duì)神華寧煤煤制油示范項(xiàng)目建成投產(chǎn)作出重要指示，要求不斷擴(kuò)大我國(guó)在煤炭加工轉(zhuǎn)化領(lǐng)域的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，加快推進(jìn)能源生產(chǎn)和消費(fèi)革命。隨著油價(jià)上升，煤化工項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性逐步體現(xiàn)，判斷2017年開(kāi)始煤化工項(xiàng)目將溫和回暖。

預(yù)測(cè)公司2016-2018年?duì)I業(yè)收入為13.08、82.42、93.87億元，公司2016-2018年EPS為-0.12、0.47、0.59元，2017年P(guān)E值僅為22.1倍。煤化工行業(yè)復(fù)蘇，公司2017年主業(yè)有望扭虧為盈，與此同時(shí)，中機(jī)電力訂單有望超預(yù)期，輸配電業(yè)務(wù)以及一帶一路海外項(xiàng)目推進(jìn)順利，未來(lái)軍工有望創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，公司股價(jià)有待重估。