三、商品庫存增速減緩

2020年10月份，大宗商品庫存指數(shù)為100.4%，較上月回落0.1個百分點(diǎn)，指數(shù)連續(xù)三個月呈現(xiàn)下跌態(tài)勢，并跌至近五個月以來的最低水平，顯示商品庫存增速繼續(xù)減緩，市場庫存壓力持續(xù)有所緩解。從各主要商品情況來看，受各自供需變化情況影響，各商品庫存量變化情況有所分化。本月鋼鐵、煤炭、成品油和有色金屬庫存減少，但鐵礦石、化工和汽車庫存量增加，且增速有所加快。

來源：中物聯(lián)

1、鋼鐵庫存量有所下降

2020年10月份，鋼鐵庫存量較上月減少0.6%，時隔四個月后再現(xiàn)下降趨勢，顯示市場需求回穩(wěn)勢頭較好，帶動市場銷售相對順暢，當(dāng)前鋼市庫存壓力有所緩解。據(jù)西本新干線監(jiān)測庫存數(shù)據(jù)顯示，截至10月29日，國內(nèi)主要鋼材品種庫存總量為1315.2萬噸，較9月末下降154.26萬噸，降幅10.5%，本月國內(nèi)螺紋鋼、線材庫存明顯下降。從市場情況來看，受假期因素影響，節(jié)日期間資源累積，本月第一周各類鋼材品種庫存皆出現(xiàn)一定幅度的增加；之后三周，終端需求集中釋放，市場成交表現(xiàn)搶眼；而北方環(huán)保限產(chǎn)力度加強(qiáng)，鋼廠產(chǎn)量小幅回落。隨著供需關(guān)系逐步改善，本月建材庫存水平呈快速下降態(tài)勢。不過，當(dāng)前庫存絕對值仍處于歷史高位，庫存去化過程依然漫長。

2、鐵礦石庫存持續(xù)增加

2020年10月份，鐵礦石庫存量較上月增加4.1%，增速加快3.0個百分點(diǎn)，連續(xù)兩個月呈現(xiàn)加快態(tài)勢，顯示隨著外礦發(fā)運(yùn)增加以及國內(nèi)鋼廠采購趨穩(wěn)，鐵礦石庫存量持續(xù)增長，壓力不斷加大。海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，2020年9月份，中國進(jìn)口鐵礦砂及其精礦10854.7萬噸，月環(huán)比增加818.7萬噸，增幅8.16%，而8月份為跌幅10.91%。從市場情況來看，鋼廠生鐵產(chǎn)量階段性的回落疊加到貨增加導(dǎo)致港口庫存出現(xiàn)持續(xù)性反彈，近日鐵礦石港口庫存延續(xù)之前的回升態(tài)勢，繼續(xù)大增，總量已超年初水平，截至10月30日庫存累到1.28億噸，同比有100萬噸的增量。從當(dāng)前市場情況來看，各鐵礦主產(chǎn)國一起推動9月鐵礦進(jìn)口明顯增加，且預(yù)計四季度仍有望保持，主流國澳巴南發(fā)運(yùn)仍將穩(wěn)中有增。礦山發(fā)運(yùn)有望持續(xù)維持高位，鐵礦石庫存仍在持續(xù)累庫，鐵礦的中期平衡預(yù)期繼續(xù)降低，同時進(jìn)入11月份限產(chǎn)政策趨嚴(yán)及高爐長期運(yùn)行造成的臨時檢修將會進(jìn)一步影響鐵礦石需求，基本面轉(zhuǎn)弱的預(yù)期繼續(xù)抑制礦價的上行驅(qū)動。下游方面，10月以來成材需求保持正常偏高水平，但采暖季鋼材需求的持續(xù)性仍存疑，冬季來臨后工地減產(chǎn)乃至停工的現(xiàn)象會逐步出現(xiàn)，成材若不能持續(xù)去庫，黑色市場整體下行壓力將加大。預(yù)計四季度鐵礦的供需格局邊際走弱，港口庫存將逐步走高，年底或重回1.35億噸附近。

3、汽車庫存量明顯增加

2020年10月份，汽車庫存量繼續(xù)增加，當(dāng)月較上月增加1.7%，連續(xù)兩個月增長。近期雖汽車銷售情況較好，但汽車產(chǎn)量大幅增加導(dǎo)致車市庫存持續(xù)增加。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月份國內(nèi)汽車產(chǎn)量為246.1萬輛，較8月份增長17.9%。另據(jù)中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的最新一期“中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”VIA（VehicleInventoryAlertIndex）顯示，2020年10月汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為54.1%，較上月上升了0.1個百分點(diǎn)，較去年同期下降了8.3個百分點(diǎn)，庫存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線之上。臨近年底，廠家任務(wù)指標(biāo)過高壓庫嚴(yán)重，經(jīng)銷商庫存壓力增大，預(yù)計11月份車市庫存量將會進(jìn)一步增加。

綜合來看，10月份，國內(nèi)大宗商品市場運(yùn)行情況良好，供需兩旺，特別是消費(fèi)端增速快于供應(yīng)端，市場供應(yīng)壓力得到一定的緩解。進(jìn)入11月份，隨著氣溫降低，市場將迎來傳統(tǒng)的需求淡季，而進(jìn)入北方進(jìn)入采暖季后，部分行業(yè)限產(chǎn)將成為常態(tài)，市場的格局將由“供需兩旺”轉(zhuǎn)向“供需雙弱”，加之海外疫情加重影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國大選不確定性影響未來政策走向，國內(nèi)政策正?；厔菝黠@，我們認(rèn)為大宗商品市場的回落風(fēng)險正在加劇，但需求端長期來看仍有增量，將為市場提供一定的支撐。

1、海外市場仍存較大風(fēng)險

首先，海外疫情加重影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。歐洲二次疫情愈演愈烈，主要國家再度祭出封鎖措施。法國總統(tǒng)馬克龍10月28日宣布，將實施新的全國性封鎖措施，持續(xù)至12月1日。在法國此舉背后是新冠肺炎新增感染人數(shù)的持續(xù)走高，醫(yī)療體系開始面臨巨大壓力。疫情升級的直接后果是，將階段性放慢復(fù)工節(jié)奏并拖累部分需求。為了應(yīng)對疫情的不斷升級，歐洲主要國家重新采取了一定的封閉措施，這一點(diǎn)從出行和就餐等高頻指標(biāo)都能夠得到體現(xiàn)，因此會對復(fù)工和需求產(chǎn)生一定拖累。中期而言，盡管常態(tài)化疫情不會像3月第一波那樣造成明顯的影響和恐慌，但依然會拖累復(fù)工進(jìn)展和產(chǎn)能爬坡。目前歐美復(fù)工進(jìn)展僅修復(fù)至66%，明顯落后于中國的104%。

其次，美元名義利率反彈不利于大宗商品價格。從美元利率角度來看，美債收益率持續(xù)攀升可能意味著美元流動性邊際收緊，這可能意味著商品價格面臨下行風(fēng)險。10月23日，10年期基準(zhǔn)美債收益率一度攀升至0.872%，創(chuàng)6月9日以來最高，到了10月26日略微回落至0.81%，但依舊是3月26日美國啟動新一輪貨幣寬松和財政政策刺激以來的高位。從美元匯率來看，美元名義利率反彈可能帶來美元匯率的反彈，另外歐洲疫情加重刺激法國實施全國性封鎖，這可能觸發(fā)美元反彈，不利于商品價格。

最后，美國大選不確定性影響未來政策走向。盡管當(dāng)前金融市場對大選結(jié)果和政策影響的各種可能性已經(jīng)有了較為充分的預(yù)期，但在結(jié)果落定之前，依然有很大的不確定性。還有就是兩年一度的國會重選，這意味著未來美國大選結(jié)果面臨兩黨在國會角力的可能性。

2、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持穩(wěn)定復(fù)蘇態(tài)勢，但力度存在減弱的跡象

中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2020年10月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.4%，較上月小幅下降0.1個百分點(diǎn)。10月份PMI指數(shù)小幅回落，與假期等季節(jié)性因素有一定關(guān)系。剔除這些因素，考慮PMI指數(shù)仍然在榮枯線上，可以判斷經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持恢復(fù)態(tài)勢。綜合研判，經(jīng)濟(jì)呈回升向好態(tài)勢。同時需要關(guān)注的是：仍然有40%以上企業(yè)把市場需求不足作為主要困難，30%以上的企業(yè)反映原材料和勞動力成本高、以及資金緊張。從本月PMI變化情況來看，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度存在減弱的跡象，而政策正?；厔菝黠@。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額同比增長10.1%，增速比8月份回落9.0個百分點(diǎn)。9月，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存增速為8.2%，連續(xù)兩個月上升，企業(yè)產(chǎn)成品庫存水平仍處于相對高位，部分行業(yè)累庫壓力依然較大。從10月制造業(yè)PMI分項指標(biāo)產(chǎn)成品庫存指數(shù)大幅下滑可以看出，企業(yè)對經(jīng)濟(jì)前景依舊不樂觀，主動對產(chǎn)成品去庫存，從而降低生產(chǎn)，帶動10月生產(chǎn)指數(shù)回落。

3、市場需求仍有一定的支撐

11月份，我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將進(jìn)一步加快，房地產(chǎn)市場發(fā)展、國家重大項目推進(jìn)、機(jī)械汽車等下游產(chǎn)業(yè)回升，均對國內(nèi)大宗商品市場需求具有較好地支撐作用。房地產(chǎn)市場方面，1-9月份，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長5.6%，增速比1-8月份提高1.0個百分點(diǎn)；1-9月份房屋新開工面積下降3.4%，降幅收窄0.2個百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積比同比下降2.9%，降幅比1-8月份擴(kuò)大0.5個百分點(diǎn)；土地成交價款9316億元，增長13.8%，增速增長2.6個百分點(diǎn)。國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)投資逐月回升，這給房地產(chǎn)的持續(xù)性發(fā)展提供良好動力，且從市場了解情況來看，雖然房地產(chǎn)調(diào)控政策依然收緊，但房地產(chǎn)交易情況卻熱度不減，因此綜合來看，短期內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)給予鋼材市場的需求支持或繼續(xù)保持相對旺盛態(tài)勢。汽車行業(yè)方面也有較好表現(xiàn)，汽車產(chǎn)銷已連續(xù)6個月增長，銷量增速連續(xù)5個月保持在10%以上。隨著冬季臨近，北方工地趕工期的現(xiàn)象也會在11月有所顯現(xiàn)。整體來看，11月份國內(nèi)大宗商品市場需求仍有一定保障。