國(guó)軒高科（002074）：三元鋰電蓄勢(shì)待發(fā)，鞏固鋰電龍頭地位

來(lái)源：東吳證券

深度拓展產(chǎn)業(yè)鏈，鞏固動(dòng)力電池龍頭地位。國(guó)軒高科，2006年成立，專注于動(dòng)力電池領(lǐng)域，2014年開(kāi)始在動(dòng)力電池領(lǐng)域嶄露頭角進(jìn)入前五，到2016年底已形成近6Gwh產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2016年出貨量2.3Gwh，同比增長(zhǎng)130%，市占率近10%，排名第四。2016年預(yù)計(jì)動(dòng)力電池收入超40億，凈利潤(rùn)超10億。公司研發(fā)收入占比超過(guò)5%，建立完善研發(fā)體系不斷提高電池能量密度，同時(shí)戰(zhàn)略拓展上下游以控制成本及開(kāi)發(fā)市場(chǎng)。上游方面，磷酸鐵鋰正極材料自供，三元正極材料將逐步實(shí)現(xiàn)自給，與星源材質(zhì)合作建設(shè)8000萬(wàn)平方隔膜年中將投產(chǎn)，5000噸硅碳負(fù)極材料規(guī)劃建設(shè)中。下游方面，持股北汽新能源3.75%股權(quán)建立深度戰(zhàn)略合作關(guān)系，也和眾多主流整車廠保持良好合作關(guān)系。

動(dòng)力電池行業(yè)2017年洗牌，強(qiáng)者恒強(qiáng)龍頭勝出。新能源汽車新版補(bǔ)貼政策已出臺(tái)，盡管補(bǔ)貼下降明顯，但不確定性消除，乘用車和物流車?yán)瓌?dòng)，2017年產(chǎn)銷量有望超過(guò)75萬(wàn)輛，后續(xù)積分制和多款新車型推出，2020年產(chǎn)銷量有望突破200萬(wàn)輛。動(dòng)力電池方面，2016年出貨量為29Gwh，年底產(chǎn)能已超過(guò)60Gwh，預(yù)計(jì)2017年出貨量為37.8Gwh（同比增長(zhǎng)29%），2020年94Gwh，2017年產(chǎn)能過(guò)剩加劇，預(yù)計(jì)電池價(jià)格將出現(xiàn)較大幅度下降。同時(shí)三元鋰電市場(chǎng)份額不斷提升（預(yù)計(jì)17年需求量為14.7Gwh，同比增長(zhǎng)120%，未來(lái)復(fù)合增速60%），對(duì)于動(dòng)力電池能量密度要求也將大幅提升。2016年前五家動(dòng)力電池企業(yè)市占率已超過(guò)70%，前五家產(chǎn)能利用率也明顯高，預(yù)計(jì)2017年將進(jìn)一步集中，龍頭企業(yè)有望在行業(yè)洗牌中勝出。

公司三元鋰電蓄勢(shì)待發(fā)，磷酸鐵鋰穩(wěn)步推進(jìn)。1）磷酸鐵鋰方面，為應(yīng)對(duì)新能源客車增速放緩，公司新開(kāi)發(fā)宇通、北汽福田等客戶，2017年出貨量預(yù)計(jì)有望達(dá)到3Gwh，同比增長(zhǎng)30%。價(jià)格方面預(yù)計(jì)下降15%，1.95元/wh，毛利率下降約5%，未來(lái)磷酸鐵鋰整體保持穩(wěn)定。2）公司已形成2Gwh三元鋰電產(chǎn)能，未來(lái)每年擴(kuò)產(chǎn)2Gwh，率先開(kāi)發(fā)北汽、眾泰、奇瑞等乘用車客戶。其中配套北汽EC180已于年初上市，定位市內(nèi)代步，經(jīng)濟(jì)性凸顯，產(chǎn)銷有望到5萬(wàn)臺(tái)，加之其他車型，三元出貨量預(yù)計(jì)有望達(dá)到1.8Gwh，預(yù)計(jì)均價(jià)為1.75元/wh，毛利率預(yù)計(jì)為38%，三元鋰電是未來(lái)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。