東方航空：航線布局完善，龍頭公司強(qiáng)者恒強(qiáng)

來(lái)源：華泰證券

長(zhǎng)期投資價(jià)值，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注。

消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)航空出行需求長(zhǎng)期向上，對(duì)比歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)人均乘機(jī)次數(shù)仍較低，我們堅(jiān)定看好中國(guó)航空業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。東航作為龍頭公司之一，擁有的航線網(wǎng)絡(luò)資源優(yōu)質(zhì)且稀缺，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中強(qiáng)者恒強(qiáng)。東航估值水平處于歷史估值中樞，我們按PE 可比估值法給予目標(biāo)價(jià)格區(qū)間7.26-7.73元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

基地機(jī)場(chǎng)：三大樞紐區(qū)位優(yōu)越，腹地客源充足，有力支撐東航發(fā)展

東航以上海為核心樞紐，昆明、西安為區(qū)域樞紐搭建航線網(wǎng)絡(luò)，三大城市區(qū)位優(yōu)越。長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、人口密集、客源充足，疊加浦東機(jī)場(chǎng)產(chǎn)能利用率較低、時(shí)刻資源待釋放，作為主基地公司的東航優(yōu)勢(shì)明顯、領(lǐng)先地位穩(wěn)固。浦東機(jī)場(chǎng)短期產(chǎn)能因準(zhǔn)點(diǎn)率未達(dá)要求受到抑制，但其長(zhǎng)期產(chǎn)能的釋放將持續(xù)利好東航發(fā)展。西安為“絲綢之路”西北門戶，昆明為東南亞門戶，東航將持續(xù)受益于“一帶一路”及東南亞出境游帶動(dòng)的航空需求增長(zhǎng)。

航線網(wǎng)絡(luò)：內(nèi)外線聚焦優(yōu)勢(shì)航段，推進(jìn)樞紐網(wǎng)絡(luò)建設(shè)

國(guó)內(nèi)線方面，東航圍繞三大樞紐基地投放運(yùn)力，聚焦自身優(yōu)勢(shì)航段，以座位數(shù)口徑計(jì)算，東航前十大國(guó)內(nèi)航線平均市占率約44%。國(guó)際線方面，東航國(guó)際線運(yùn)力（ASK）占比為38%，占比僅低于國(guó)航的40%，主要目的地為北美、東南亞和日韓。消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)出境游，為外線增長(zhǎng)提供長(zhǎng)期動(dòng)能。東航前十大國(guó)際航線平均市占率達(dá)50%，部分航線達(dá)到寡頭格局，議價(jià)能力較強(qiáng)。

油價(jià)匯率：油價(jià)上漲依然影響業(yè)績(jī)，人民幣貶值影響幅度已減弱

燃油成本約占總成本30%，在油價(jià)未達(dá)5000 元/噸（對(duì)應(yīng)布倫特油價(jià)約70美元/桶）時(shí)，國(guó)內(nèi)航線無(wú)法征收燃油附加費(fèi)，且目前行業(yè)供需弱平衡，航空公司漲裸價(jià)的空間較小，油價(jià)上漲恐拖累業(yè)績(jī)。人民幣對(duì)美元2016年累計(jì)貶值6.8%，2017年1月小幅升值0.99% 。公司積極調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，美元負(fù)債占比由2015年末73%降已至2016年中41%，匯率影響幅度已經(jīng)減弱。

航空業(yè)龍頭公司之一，航線網(wǎng)絡(luò)布局完善，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)

我們預(yù)測(cè)公司2017-2018年歸屬母公司凈利潤(rùn)為67.81億元和87.64億元，合每股收益0.47元和0.61元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)14.68x 2017PE和11.36x2018PE，處于歷史中樞位置。我們按東航歷史估值中樞，給予目標(biāo)價(jià)區(qū)間7.26-7.73元，對(duì)應(yīng)15.5-16.5x2017PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅上漲，人民幣大幅貶值，高鐵提速，疾病、自然災(zāi)害等不可抗力。