公開市場(chǎng)本周凈投放萬億“大紅包”

離春節(jié)尚有時(shí)日，央行卻已在公開市場(chǎng)派發(fā)“紅包”，平抑節(jié)前資金面波動(dòng)。

1月19日，央行在公開市場(chǎng)開展2500億元逆回購(gòu)，連續(xù)4日累計(jì)凈投放量已逾萬億元。但這仍難緩解節(jié)前資金面的“旱情”，昨日交易所、銀行間市場(chǎng)的多期限品種利率均跳漲。

央行提前投放跨年資金，但資金面仍持續(xù)偏緊，這被業(yè)內(nèi)人士視為多因素共振的結(jié)果。同時(shí)，截至昨日，仍未有央行續(xù)作中期借貸便利（MLF）的消息傳出，貨幣政策繼續(xù)維持中性，令市場(chǎng)對(duì)未來資金面的謹(jǐn)慎預(yù)期持續(xù)加重。

萬億資金凈投放難“止渴”

在對(duì)沖昨日到期資金后，19日，公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資金凈投放1900億元。至此，本周一至周四，央行每日均凈投放資金，僅從公開市場(chǎng)來看，連續(xù)四日累計(jì)凈投放資金已達(dá)10350億元。

在周五央行大概率保持凈投放的情況下，逾萬億的單周凈投放量，已創(chuàng)下公開市場(chǎng)單周凈投放量的新高，顯示出央行節(jié)前維穩(wěn)資金面的決心。在對(duì)沖本周到期的2165億元MLF后，實(shí)際凈投放量會(huì)有所縮減，但過去四日所釋放資金量已與下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)存準(zhǔn)金率釋放的資金量相當(dāng)。

如此大額逆回購(gòu)?fù)斗刨Y金，仍未能令資金面立即“解渴”。在昨日的銀行間市場(chǎng)上，存款類機(jī)構(gòu)間質(zhì)押式回購(gòu)利率（DR）多數(shù)上行，DR001加權(quán)平均利率上漲5.64個(gè)基點(diǎn)，至2.5578%的高點(diǎn)，創(chuàng)下21個(gè)月來的新高。

在交易所市場(chǎng)上，資金價(jià)格也高企。資金面趨緊疊加“周四效應(yīng)”，令上交所1天期質(zhì)押式國(guó)債回購(gòu)利率（GC001）在開盤后高企，全天最高沖至16.50%的高位，最終收?qǐng)?bào)在13.42%。

在這一背景下，交易所回購(gòu)市場(chǎng)已成為春節(jié)前一些機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者流動(dòng)性管理的利器。昨日雖然GC001全天波動(dòng)較大，但加權(quán)平均利率仍高達(dá)13.78%，即便是因“周四效應(yīng)”除以三（實(shí)際占用資金天數(shù)為周五、周六、周日3天），仍高于銀行間市場(chǎng)同期限的資金利率。

多因素令資金面超預(yù)期緊張

“上周資金面還比較寬松，但這周突然變緊，有點(diǎn)超出預(yù)期?！鄙虾Ｄ橙探灰讍T告訴記者，往年春節(jié)多在2月份，而今年春節(jié)的時(shí)點(diǎn)較為提前，疊加1月份各種因素，令本周資金面超預(yù)期緊張。

業(yè)內(nèi)人士分析指出，常規(guī)的季節(jié)性因素、監(jiān)管層或?qū)⑼瑯I(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債的傳言及基礎(chǔ)貨幣缺口的不斷擴(kuò)大，都導(dǎo)致市場(chǎng)情緒較悲觀，放大了本周資金面的波動(dòng)，這也是春節(jié)前流動(dòng)性壓力陡增的原因。

首先是春節(jié)資金取現(xiàn)因素。據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)，從往年情況來看，資金取現(xiàn)高峰時(shí)M0會(huì)上升很大，盡管近年來“微信紅包”盛行，能降低部分取現(xiàn)需求，但預(yù)計(jì)2017年春節(jié)取現(xiàn)資金仍將高達(dá)1萬多億。

其次是繳納法定存款準(zhǔn)備金的因素。有機(jī)構(gòu)指出，2016年12月份銀行信貸投放力度加大，2017年1月份信貸投放力度可能更大，巨量信貸投放，令其所派生的存款也快速增加，銀行因此需補(bǔ)繳法定存款準(zhǔn)備金。

再次是繳稅因素。從往年來看，每年的1月份企業(yè)將集中繳納去年四季度的企業(yè)所得稅，令財(cái)政存款在1月份上升，相當(dāng)于回籠資金。此外還有外匯占款流出等因素的影響。

“上述四個(gè)因素簡(jiǎn)單加總，至少需要回籠2萬億至3萬億元，加上今年春節(jié)時(shí)點(diǎn)較早，導(dǎo)致銀行出現(xiàn)大量流動(dòng)性缺口?！睋?jù)中金公司測(cè)算，從央行1月份以來的凈投放量來看，仍遠(yuǎn)不能滿足上述資金需求。

資金面謹(jǐn)慎預(yù)期仍濃

公開市場(chǎng)過去四日，累計(jì)凈投放超過萬億元，創(chuàng)下新高紀(jì)錄，釋放出央行節(jié)前平抑資金面波動(dòng)的信號(hào)，實(shí)際上也屬于往年春節(jié)前的慣例。盡管資金價(jià)格仍在上漲，但從整體銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性來看，凈投放仍有一定效果。

交通銀行在19日發(fā)布的銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性指數(shù)（IBLI）顯示，昨日該指數(shù)為84.15，較18日的103.93已經(jīng)明顯下降。

對(duì)此，交行金研中心高級(jí)研究員陳冀昨日告訴記者，IBLI銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性指數(shù)昨日開始回落，顯示出市場(chǎng)流動(dòng)性壓力有所減少，央行此時(shí)也沒必要繼續(xù)加碼凈投放資金。他預(yù)計(jì)，本周為春節(jié)前資金面最緊張的時(shí)刻，下周流動(dòng)性狀況或較本周好轉(zhuǎn)。

在這一背景下，央行另外兩個(gè)舉動(dòng)也印證了大規(guī)模凈投放僅為平抑春節(jié)前波動(dòng)，大幅寬松的意愿有限。一是央行本周雖然對(duì)MLF進(jìn)行了詢量，但針對(duì)本周三、本周四MLF到期情況，至今仍并未續(xù)作MLF；二是單日凈回籠力度縮減，若算上MLF到期量，19日實(shí)際凈投放1080億元，較周三減少約六成。

中金公司指出，從目前來看，央行投放資金量并不充裕，且期限偏短，在投放流動(dòng)性總量和結(jié)構(gòu)都不算理想的情況下，市場(chǎng)對(duì)未來流動(dòng)性擔(dān)憂加劇，這會(huì)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)借入長(zhǎng)期資金。短期內(nèi)，央行有必要繼續(xù)投放類似MLF的長(zhǎng)期限資金，2017年第一季度仍是流動(dòng)性波動(dòng)最大的時(shí)段，建議投資者做好流動(dòng)性管理和控制杠桿水平。