東吳證券

廣匯汽車(chē)（600297）：新興業(yè)務(wù)高速成長(zhǎng)，寶信整合初見(jiàn)成效

事項(xiàng)：公司公告預(yù)計(jì)2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)28-29億元，同比增長(zhǎng)40-到45%。

點(diǎn)評(píng)：公司預(yù)計(jì)2016年凈利潤(rùn)28-29億元，符合市場(chǎng)預(yù)期。主要受益于：1）乘用車(chē)購(gòu)置稅優(yōu)惠政策促使行業(yè)銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模及盈利能力均得到較大提升；（2）并購(gòu)促使公司業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，前期收購(gòu)項(xiàng)目已發(fā)揮出協(xié)同效應(yīng)，品牌組合及區(qū)域分布優(yōu)勢(shì)得到體現(xiàn)；3）公司新興業(yè)務(wù)如傭金代理、融資租賃、二手車(chē)等高毛利業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

公司融資租賃全新風(fēng)控體系升級(jí)完成，進(jìn)入新的高增長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)未來(lái)3年復(fù)合增速超過(guò)20%。目前國(guó)內(nèi)汽車(chē)金融滲透率僅35%，遠(yuǎn)低于全球70%的平均水平，提升空間巨大。公司過(guò)去兩年著力于風(fēng)控體系優(yōu)化，融資租賃臺(tái)次增速略微放緩。隨著全新風(fēng)控體系升級(jí)完成，2016年下半年融資租賃臺(tái)次加速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)40%以上。公司未來(lái)將平衡增速與風(fēng)控，每年維持20%以上的快速增長(zhǎng)，將進(jìn)一步提升公司盈利能力。

二手車(chē)政策破冰，有望迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。我國(guó)處于二手車(chē)市場(chǎng)發(fā)展的早期階段，“二手車(chē)/新車(chē)”的比例僅為0.25，而美國(guó)為3.3，未來(lái)發(fā)展空間巨大。2016年3月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)二手車(chē)便利交易的若干意見(jiàn)》，除特殊區(qū)域外取消限遷政策，提出加大二手車(chē)金融服務(wù)支持力度，同時(shí)二手車(chē)交易相關(guān)的稅收政策亦在制定之中。認(rèn)為，二手車(chē)交易稅制統(tǒng)一、稅收平等，將促進(jìn)整個(gè)行業(yè)各種模式的平等競(jìng)爭(zhēng)，有利于二手車(chē)形成規(guī)模化經(jīng)營(yíng)、品牌化發(fā)展。收購(gòu)寶信整合效果明顯，對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)隽控暙I(xiàn)大。寶信汽車(chē)今日公告預(yù)計(jì)2016年凈利潤(rùn)4億元，同比增長(zhǎng)80%以上；其中下半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.3億元，說(shuō)明廣匯收購(gòu)?fù)瓿珊笳闲Ч黠@。展望2017年，寶馬進(jìn)入新一輪產(chǎn)品周期：2017年將推出全新5系，2017年底或2018年X3有望實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化。預(yù)計(jì)，寶信汽車(chē)2017年盈利仍有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

投資建議：維持公司2016/17/18年EPS分別為0.51/0.63/0.73元（2015：年EPS為0.36元）。當(dāng)前股價(jià)8.87元，分別對(duì)應(yīng)2016/17/18年P(guān)E為17/14/12倍?？紤]經(jīng)銷(xiāo)商長(zhǎng)期市場(chǎng)地位提升，新車(chē)?yán)麧?rùn)率穩(wěn)定，融資租賃、二手車(chē)等新興業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。認(rèn)為公司合理估值為2017年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12元。