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飛科電器（603868）：研發(fā)、品牌、渠道并重，打造個(gè)人護(hù)理民族品牌

事件：近期，對(duì)公司進(jìn)行了調(diào)研：公司是個(gè)人護(hù)理電器的龍頭企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為剃須刀、電吹風(fēng)、電動(dòng)理發(fā)器、毛球修剪器、電燙斗等個(gè)人護(hù)理電器，另外公司于15年年底開始推出掃地機(jī)器人等生活電器產(chǎn)品。根據(jù)中國(guó)商業(yè)聯(lián)合會(huì)與中華全國(guó)商業(yè)信息中心統(tǒng)計(jì)，自2010年開始，飛科剃須刀國(guó)內(nèi)市占率超過飛利浦，位居首位。

生活品質(zhì)催化消費(fèi)升級(jí)，行業(yè)成長(zhǎng)空間巨大。我國(guó)個(gè)人護(hù)理小家電保有量遠(yuǎn)低于歐美日韓等發(fā)達(dá)國(guó)家，疊加我國(guó)龐大人口基數(shù)，市場(chǎng)成長(zhǎng)性十分可觀？2015年個(gè)人護(hù)理小家電市場(chǎng)規(guī)?？偭繛?58.4億元，根據(jù)中國(guó)家電網(wǎng)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)到2020年，我國(guó)個(gè)人護(hù)理電器市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至325.6億元，2015-2020年復(fù)合增長(zhǎng)率為15.5%。

專注研發(fā)推陳出新，電動(dòng)牙刷備受關(guān)注。公司對(duì)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品電動(dòng)剃須刀、電吹風(fēng)在技術(shù)上繼續(xù)做精，推出更加創(chuàng)新性和時(shí)尚性的高端產(chǎn)品，帶動(dòng)平均銷售單價(jià)提升。同時(shí)公司也加快拓展產(chǎn)品線，不斷推出新品類個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品和家居電器產(chǎn)品，公司15年底所推出的掃地機(jī)器人就是公司第一款家居電器，同時(shí)公司根據(jù)市場(chǎng)需求，個(gè)人護(hù)理類于17年下半年推出電動(dòng)牙刷，家居類產(chǎn)品17年將會(huì)推出：加濕器、空氣凈化器。

樹立品牌形象，加強(qiáng)渠道鋪設(shè)。由于個(gè)人護(hù)理電器直接作用于皮膚或身體其它部位，品牌形象成為個(gè)人護(hù)理小家電行業(yè)重要壁壘。2013-2015公司廣告累計(jì)投入4.5億元，占同期營(yíng)業(yè)收入6.24%。公司線下渠道主要是經(jīng)銷商模式，現(xiàn)階段公司已經(jīng)擁有500多家一級(jí)經(jīng)銷商，線下渠道建設(shè)已經(jīng)較為完善，線上端，公司已經(jīng)入駐京東、淘寶等知名電商平臺(tái)，16年三季度電商渠道占比40%左右。未來，預(yù)計(jì)電商渠道銷售占比會(huì)進(jìn)一步提升。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為1.39元、1.69元、1.97元，未來三年凈利潤(rùn)將保持20%的復(fù)合增長(zhǎng)率，萬得小家電17年P(guān)E一致預(yù)期均值為25倍，考慮到公司作為唯一個(gè)人護(hù)理民族品牌具有稀缺性，且個(gè)人護(hù)理類小家電品牌橫向遷移性較強(qiáng)，給公司帶來充分想象空間，給予公司2017年30倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)50.7元。