上海新陽(yáng)：業(yè)績(jī)逐步向好 大硅片初試成功

機(jī)構(gòu)：浙商證券

業(yè)績(jī)逐漸向好，靜待材料與設(shè)備放量。2016年隨著公司加大市場(chǎng)拓展力度，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為4900萬(wàn)元–5700萬(wàn)元，比上年同期上升15.77%—34.67%，隨著新品產(chǎn)能釋放和銷(xiāo)量的增加，毛利率上升。我們認(rèn)為，毛利率和營(yíng)業(yè)規(guī)模同時(shí)提升，反應(yīng)公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力以及市場(chǎng)占有率都在提高，未來(lái)將受益半導(dǎo)體材料和設(shè)備放量，推動(dòng)業(yè)績(jī)進(jìn)一步提升。

二期員工持股完成，綁定公司與管理層員工利益。11月21日通過(guò)1：1杠桿二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入本公司股票191萬(wàn)股，占本公司總股本的0.9873%，成交均價(jià)為41.82元/股。其中，董、監(jiān)、高等9人將合計(jì)出資1675萬(wàn)元，其他員工不超過(guò)191人將合計(jì)出資2325萬(wàn)元。我們認(rèn)為，管理層與公司利益進(jìn)行綁定，穩(wěn)固核心團(tuán)隊(duì)的同時(shí)將股東利益、公司利益和員工利益結(jié)合，有望激發(fā)經(jīng)營(yíng)潛力。

大硅片初試成功，一期全部達(dá)產(chǎn)銷(xiāo)售收入達(dá)20億元。上海新昇大硅片已經(jīng)于2016年底生產(chǎn)出300mm硅片樣品，預(yù)計(jì)2017年下半年達(dá)產(chǎn)，一期設(shè)計(jì)月產(chǎn)能為15萬(wàn)片。隨著“02專(zhuān)項(xiàng)”（2015年公布7.5億元）以及2016年年底政府補(bǔ)助2.1億元等，大硅片項(xiàng)目順利進(jìn)展，目前公司已經(jīng)與中芯國(guó)際、武漢新芯、華力微電子三家公司簽署意向性協(xié)議，我們預(yù)計(jì)一期銷(xiāo)售收入為20億元。

盈利預(yù)測(cè)及估值。我們預(yù)計(jì)公司2016-18年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為4.47/6.29/8.90億元，同比分別增長(zhǎng)21.22%、40.84%、41.52%；對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)為5518萬(wàn)元/9224萬(wàn)元/1.41億元，同比分別增長(zhǎng)30.37%、67.15%、52.67%。長(zhǎng)期考慮到未來(lái)全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)向大陸轉(zhuǎn)移，公司圍繞半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈深耕細(xì)作，作為半導(dǎo)體耗材和設(shè)備稀缺標(biāo)的，公司受益彈性最大，受益確定性最高。

風(fēng)險(xiǎn)提示。半導(dǎo)體材料和設(shè)備行業(yè)進(jìn)入壁壘高，公司產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)替代速度有不確定性。