預(yù)計2016年將有1次降息和4次降準

中國全國人民代表大會年度會議將于3月5-15日舉行。同時，中國人民政治協(xié)商會議將于3月3-13日舉行。

與通常的年度全國人大會議相比，這次會議的一項新內(nèi)容是它將同時批準下一個五年規(guī)劃。中共中央于2015年11月發(fā)布了《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃的建議》，最終草案將提交今年的全國人民代表大會批準。

政府工作報告、預(yù)算報告和國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃報告中值得關(guān)注的主要問題如下：

增長目標。我們預(yù)計政府將會將增長目標從去年的“7%左右”調(diào)整到“6.5-7%”的區(qū)間。這將是中國政府連續(xù)第二年降低年度增長目標，并且是首次將增長目標定為一個范圍而不是一個數(shù)字目標。穩(wěn)增長將是2016年的首要任務(wù)。我們預(yù)計政府將會繼續(xù)重申“沒有大規(guī)模刺激措施”，但是會采取逆周期的宏觀政策并強調(diào)“供給側(cè)”改革。

財政預(yù)算。我們預(yù)計政府會將今年的財政赤字預(yù)算目標增加到GDP的3%，而去年為GDP的2.4%。增加的財政赤字將包括中央政府更大的財政赤字和地方政府債券額度的增加。需要注意的是，實際財政政策的實施將很大程度上取決于預(yù)算外財政支出。預(yù)算外財政支出在2015年造成了財政緊縮。我們預(yù)計今年的整體財政赤字將會達到GDP的9%左右，與2015年的數(shù)字相似。

財政赤字將用于支持基礎(chǔ)設(shè)施投資，也將用于支持行政改革和稅務(wù)改革，以降低企業(yè)的稅務(wù)負擔，尤其是中小企業(yè)的稅費減免，并進一步擴大服務(wù)業(yè)的增值稅改革。

市場近期一直猜測今年中國政府是否會宣布一個高于3%的財政赤字預(yù)算。實際上，財政部和中國人民銀行的高級官員已經(jīng)公開討論過將財政赤字目標紅線提高到3%的可能性。我們的看法是，將紅線提高到3%的政治程序需要時間，因而更可能發(fā)生在明年而不是2016年。近期來看，政府將繼續(xù)通過預(yù)算外措施補充預(yù)算赤字，如政策性銀行貸款和地方政府債務(wù)置換計劃的進一步擴大。

貨幣政策。與貨幣政策相關(guān)的兩個目標是通脹目標和M2增長目標。我們預(yù)計通脹目標將會維持3%不變，而M2增長目標將會提高到13%。中國人民銀行行長周小川上周表示，貨幣政策還有支持增長的空間，有多項政策工具可以應(yīng)對可能出現(xiàn)的下行風險。

目前通脹并不是首要的貨幣政策擔憂。平均CPI通脹率從2014年的2.0%下降到2015年的1.4%，平均PPI的通縮從2014年的-1.9%擴大到2015年的-5.2%。我們預(yù)計2016年低通脹環(huán)境將持續(xù)，預(yù)測平均CPI通脹率為1.8%，PPI通縮率為-3.7%。

貨幣政策將關(guān)注經(jīng)濟增長和金融穩(wěn)定。與財政政策相比，2015年的貨幣政策是比較寬松的。去年，中國人民銀行5次下調(diào)基準利率，4次下調(diào)存款準備金率。進入2016年，我們預(yù)計貨幣政策將繼續(xù)維持寬松。目前我們預(yù)計2016年會有一次25個基點的降息和4次50個基點的降準。

與前一年相比，貨幣政策的寬松程度將有所減弱，原因是：進一步降低利率的空間較為有限，財政政策立場的變化，全球貨幣政策的分化，匯率政策帶來的壓力以及金融改革帶來的貨幣政策傳導(dǎo)機制變化。

特別是利率管控的取消和正在變化的金融系統(tǒng)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致貨幣政策的操作框架發(fā)生了變化：“利率走廊機制”對于基于基準利率的傳統(tǒng)操作起到了補充作用，并且中國人民銀行已經(jīng)通過更為頻繁的公開市場操作和創(chuàng)新的流動性工具[如常設(shè)借貸便利、中期借貸便利、抵押補充貸款和抵押信貸資產(chǎn)再貸款]豐富了量化措施。從信貸政策來看，2015年下半年來信貸增長已經(jīng)開始回升，扭轉(zhuǎn)了近年信貸增長不斷減緩的趨勢。

匯率政策。我們預(yù)計政府將重申改善匯率形成機制并保持人民幣匯率在合理水平基本穩(wěn)定的目標。中國人民銀行行長周小川最近詳細闡述道，一籃子貨幣是人民幣的參照，盡管中國人民銀行目前并未嚴格盯住一籃子貨幣。

改革策略。近期高層領(lǐng)導(dǎo)強調(diào)的“供給側(cè)”改革將會在政府工作報告中進一步詳細闡述。在供給側(cè)概念的中心，結(jié)構(gòu)性改革應(yīng)得到高度關(guān)注，包括削減過剩產(chǎn)能、取消行政控制、鼓勵創(chuàng)新、提高生產(chǎn)力。重要行業(yè)的產(chǎn)能削減目標已經(jīng)公布。近期的會議上曾反復(fù)強調(diào)過的其它優(yōu)先改革領(lǐng)域包括國有企業(yè)改革、戶籍制度改革、新型城鎮(zhèn)化、創(chuàng)新、開放、社會保障與社會公平以及綠色發(fā)展等。

第十三個五年規(guī)劃

中共中央于2015年11月發(fā)布了第十三個五年規(guī)劃的建議，為全國人民代表大會將要批準的最終草案定下了基調(diào)。報告中，黨中央提出一個新的發(fā)展理念，由五個重要理念組成：創(chuàng)新發(fā)展、協(xié)調(diào)發(fā)展、綠色發(fā)展、開放發(fā)展、共享發(fā)展。

第十三個五年規(guī)劃最值得關(guān)注的部分是2016-2020年經(jīng)濟和社會發(fā)展目標清單，將會涵蓋各個領(lǐng)域：

GDP增長：習主席表示，未來5年最低平均增長率為6.5%

經(jīng)濟結(jié)構(gòu)：服務(wù)業(yè)占GDP的份額

城鎮(zhèn)化率、新增就業(yè)、家庭收入增長和平均受教育年限

技術(shù)創(chuàng)新：研發(fā)；專利數(shù)量

脫貧和社會保障覆蓋

降低能源密度和污染排放

預(yù)期壽命