楊國英：創(chuàng)業(yè)板泡沫出清是新一輪牛市到來前提

創(chuàng)業(yè)板泡沫的破裂，將成為2016年A股最大的風險——在未來一年內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板與主板的估值比，將從現(xiàn)在的5.7:1收窄到2:1左右。而伴隨著創(chuàng)業(yè)板去泡沫的過程，主板市場在階段內(nèi)將呈現(xiàn)出反復震蕩的態(tài)勢，直至創(chuàng)業(yè)板泡沫大幅出清之后，A股市場的真正慢牛行情才會到來。

也許，有A股投資者認為談估值很土，談成長才有肉吃，其實，將兩者割裂開來不僅是沒有道理的，而且是危險的，尤其是當下，A股的價值回歸正在危及創(chuàng)業(yè)板的投機、炒作。

應(yīng)該承認，創(chuàng)業(yè)板的高估值的確有一部分來自上市公司的業(yè)績增長。2015年前三季度，創(chuàng)業(yè)板公司的營收環(huán)比增加26.9%，凈利潤同比增加38.2%，大幅跑贏主板甚至中小板。其中，主板上市公司的業(yè)績在創(chuàng)業(yè)板的對比之下尤其慘淡：主板上市公司營收同比下降6.9%，凈利潤大幅下降35.9%。

業(yè)績增長帶來的高估值自然是合理的，但創(chuàng)業(yè)板的高估值還有不合理的部分，即低市值帶來的溢價。小票比大藍籌更受莊家、包括基金經(jīng)理們的青睞，是因為便于投機、炒作，目前創(chuàng)業(yè)板共有492家上市公司，平均市值僅為87億元。如果說A股是賭場，首先是創(chuàng)業(yè)板的功勞。

低市值是炒作的前提，互聯(lián)網(wǎng)的政策風口則讓炒作創(chuàng)業(yè)板有了充分的條件。炒作在本質(zhì)上是一種欺騙，可以想象，創(chuàng)業(yè)板的投資者里的確有些不明真相的群眾，他們都有一雙想象的翅膀，遺憾的是，世紀之交發(fā)生在美國的科網(wǎng)泡沫已經(jīng)證明，泡沫就是泡沫，遲早會破滅的。

2009年誕生的創(chuàng)業(yè)板，2010年6月才推出創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，而去年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則全年上漲84.41%，一舉創(chuàng)下歷年之最，與此同時，代表海外中概股表現(xiàn)的某中概30指數(shù)2015年只上漲了5.2%，差距之大一望便知。

值得投資者注意的是，當下創(chuàng)業(yè)板的調(diào)整可能已經(jīng)展開。2016年開年前兩周，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下挫了26%，但目前最新的平均市盈率仍然高達83.9倍；同期上證指數(shù)下挫16%，調(diào)整幅度遠低于創(chuàng)業(yè)板，且目前平均市盈率僅為14.54倍。實際上，這種調(diào)整至少從去年12月就已經(jīng)展開，12月A股整體上漲，滬指上漲2.6%，而創(chuàng)業(yè)板只上漲了1.5%。

筆者認為，主板和創(chuàng)業(yè)板的分化趨勢有望在2016年繼續(xù)強化，最終，創(chuàng)業(yè)板與主板的估值比回歸到2:1的狀態(tài)是比較合理的，具體而言，創(chuàng)業(yè)板的整體估值為26—52倍，主板的整體估值為13—26倍。換句話說，目前主板估值已經(jīng)調(diào)整到位，而創(chuàng)業(yè)板估值仍須腰斬。當然，創(chuàng)業(yè)板回調(diào)的過程中主板不可能不受牽連，但至少從長期投資的角度來看，主板的每一次回調(diào)都是投資者介入的良機。

大盤藍籌股的投資價值是毋庸置疑的，投資者需要做的只是精選個股。1月16日滬指的收盤點位是2900.97點，再下調(diào)50個點就能回到2850的前期低點，但是筆者發(fā)現(xiàn)，一些優(yōu)質(zhì)的個股在本輪下跌中明顯比較抗跌，所以，雖然指數(shù)回到了前期低點，但這些個股的股價比前期要高出不少。

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應(yīng)該說，中長線看，至少20%左右的大盤藍籌股已經(jīng)具有了投資價值和足夠的安全邊際，這也是當下指數(shù)連續(xù)暴跌沒有引起市場恐慌的重要原因。當下市場中以銀行、鋼鐵為代表的破凈股已經(jīng)超過30只，還有一些股票的股息率高達6%、8%甚至更高，遠遠高于無風險利率，單憑這些條件并不能判定股票的投資價值，但這些一定是投資價值顯現(xiàn)的重要信號。

相較之下，對創(chuàng)業(yè)板心存幻想是非常危險的。去年12月和今年以來，創(chuàng)業(yè)板與主板的背離之所以持續(xù)扭轉(zhuǎn)，注冊制推出的預期起了很大的作用，此外，減持禁令解禁的壓力集中于創(chuàng)業(yè)板，則是更為直接的原因，這兩點之所以令創(chuàng)業(yè)板投資者心生退意，根本原因還是創(chuàng)業(yè)板的估值過高。

很多投資者都認為，放眼2016年的A股市場，最大的挑戰(zhàn)是中國經(jīng)濟的基本面，實際上，面對實體經(jīng)濟的下行壓力，投資者只要放低收益預期就夠了，完全不必過于悲觀，與其聽信一些夸大其詞的言論，不如先遠離仍然嚴重高估的創(chuàng)業(yè)板。