內(nèi)外因共同催生舉牌大戲 29只個股存被舉牌特征

2014年，安邦系舉牌成為民生銀行大股東，險資在二級市場初露崢嶸；2015年歲末，寶能系與萬科A再度上演股權爭奪戰(zhàn)，成為資本市場的收官大戲，“舉牌秀”成為資本市場時下最引人關注的焦點。

不過，2015年A股市場可謂一波三折，頻頻上演的“舉牌秀”更似一劑良方，催化市場行情回調(diào)升溫。從1月10日銀座股份被中兆資管舉牌開始，至12月31日康達爾被京基集團舉牌結(jié)束，去年全年，A股市場共計86家公司發(fā)布舉牌公告。險資、陽光私募及其他資本大佬們瘋狂掃貨，舉牌概念股風生水起，資本市場一片沸騰。

這不禁讓人思考，這些舉牌標的究竟有何魅力，引得資本頻頻出手，投資者陣陣狂歡？通過對去年全年舉牌案例的盤點可以發(fā)現(xiàn)，這些舉牌標的普遍呈現(xiàn)出四大特征：行業(yè)具有整合預期；業(yè)績優(yōu)秀；估值較低；股權分散。

內(nèi)外因共同催生舉牌大戲

耗資約1751.71億元，資本大佬們?nèi)ツ耆昱e牌86家上市公司，共計舉牌153次，較以往任何年份相比，去年的舉牌潮均屬罕見。而歲末的“寶萬之爭”，無疑成為年度資本市場上最重大的事件，同時讓舉牌主力軍——險資浮出水面。

縱觀全年，A股舉牌事件共現(xiàn)兩次高潮，分別是7月-9月的股市修復期與11月-12月的歲末震蕩期，全年80%以上的舉牌事件發(fā)生在7月以后。參考市場內(nèi)外因素可以看出，去年舉牌潮的興起并非偶然。

第一波舉牌潮起于6月中旬股市非理性下跌之后。6月15日至7月8日，滬深300指跌去31.34%，在產(chǎn)業(yè)資本看來，市場下挫不僅使一波個股回歸到正常估值水平，同時也使得一些原本優(yōu)質(zhì)的個股遭到錯殺。此外，監(jiān)管層發(fā)布的“五選一維穩(wěn)方案”中，增持乃其中之一，在政策鼓勵增持的背景下，產(chǎn)業(yè)資本舉牌增持不僅可以“撿便宜”，還有助于配合監(jiān)管層穩(wěn)定市場。

與第一波舉牌潮相比，歲末舉牌潮來得更洶涌，險資一路殺出，成為了絕對主力。險資在年末密集舉牌，與低利率引發(fā)的資產(chǎn)荒緊密關聯(lián)。保險資金在資產(chǎn)配置中將重心轉(zhuǎn)向權益類投資，有利于提高償付能力充足率。保監(jiān)會7月8日發(fā)布的《關于提高保險資金投資藍籌股票監(jiān)管比例有關事項的通知》，則是推動險資成為舉牌大軍的另一催化劑。無論驅(qū)動力何在，險資密集掃貨的行為在一定程度上顯示出對市場未來的看好，傳遞了積極的信號。

舉牌標的漲幅領先市場

2015年是不平凡的一年，A股市場經(jīng)歷了牛熊轉(zhuǎn)換與震蕩修復，除上證50、中證100、上證180外其他各指數(shù)都有不同程度的上漲，滬指漲幅達9.41%、中小板指上漲53.70%，創(chuàng)業(yè)板綜指上漲84.41%。整體來看，牛市效應并沒有因年中的股災全軍覆沒。行情驅(qū)動下，被舉牌個股的整體表現(xiàn)也不俗。

整體而言，去年全年被舉牌個股在二級市場的表現(xiàn)較為突出，與滬深300年內(nèi)5.58%的漲幅相比，被舉牌個股平均高出了近100個百分點，漲幅驚人。較市場整體表現(xiàn)而言，被舉牌個股全年股價漲跌幅均值與中位數(shù)均表現(xiàn)不俗，整體跑贏市場。僅以12月份來看，被舉牌個股較全部A股漲跌幅均值與中位數(shù)均高出近4個百分點。

在以散戶為主的A股市場，市場情緒對股價帶來的助漲助跌效應擴大，市場炒作對被舉牌個股的上漲驅(qū)動力不可小覷?；仡欉@一年，新股與次新股、證金持股、高送轉(zhuǎn)等概念炒作行情不斷上演，而舉牌概念自股災以來也一直都是市場最為關注的焦點。

整體來看，被舉牌個股受到資金的熱捧，帶來的中短期上漲效應顯著，以上市公司發(fā)布舉牌公告后公司股價相對滬深300平均漲幅來看，被舉牌個股都呈現(xiàn)出一定的漲幅，其中3日、5日、10日漲幅依次為8.49%、10.1%、12.02%；另外，公告日至12月31日期間，被舉牌個股股價相對滬深300平均漲幅達到近33%。

在舉牌消息發(fā)布后，還有不少個股以迅雷不及掩耳之勢進行著由陰轉(zhuǎn)陽的風格轉(zhuǎn)換。

以朗科科技為例，去年7月8日發(fā)布舉牌公告，當日立即轉(zhuǎn)換風格，由前一日的跌停轉(zhuǎn)至漲停，并連續(xù)拉出5個漲停板。與朗科一樣，天晟新材7月8日發(fā)布舉牌公告同時停牌，自12月21日復牌日起連續(xù)7個漲停。綿世股份也不例外，8月26日發(fā)布舉牌公告后，從之前的跌停即轉(zhuǎn)至漲停，風格轉(zhuǎn)換令人眼花繚亂。同樣的案例還有不少，短期來看市場炒作所起的催化效應是其中關鍵。

不過，資本市場從來都不缺概念炒作，但炒作帶來的只是短期的追捧，回歸價值投資的理性層面才是長期選擇。

產(chǎn)業(yè)資本掃貨兇猛

五大行業(yè)備受青睞

產(chǎn)業(yè)資本在去年的舉牌手法頗為兇猛，個股被連續(xù)多次舉牌或被多方舉牌已成為常態(tài)。去年被舉牌個股中，38%以上的個股年內(nèi)被舉牌2次（含）以上，其中，新華百貨、朗科科技、萬科A、天目藥業(yè)4只個股年內(nèi)最受資本大佬青睞，均被舉牌6次。此外，朗科科技、萬科A與國農(nóng)科技還不止被一家看中，其中朗科科技遭中科匯通和瀟湘資本共同舉牌，萬科A遭寶能和安邦舉牌，國農(nóng)科技則被國華人壽與中科匯通相中。

從被舉牌個股呈現(xiàn)出的行業(yè)分布來看，房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易、化工、休閑服務、電子是產(chǎn)業(yè)資本布局較多的板塊，五大行業(yè)被舉牌上市公司均在6家以上。以全年股價漲跌幅來看，上述五大行業(yè)個股年漲幅均超四成。其中，休閑服務業(yè)年漲幅居首，達78.45%；房地產(chǎn)業(yè)年漲幅排最末，也達到44.85%。值得注意的是，產(chǎn)業(yè)資本密集舉牌的并非年漲幅最突出的計算機科技行業(yè)，可以看出，在國企改革和并購重組浪潮之下，產(chǎn)業(yè)資本更偏愛房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易這類帶有整合契機的行業(yè)。

從舉牌方投入的金額來看，金融與房地產(chǎn)業(yè)是產(chǎn)業(yè)資本耗資最大的兩大行業(yè)，分別達728.85億元和575.36億元。相比上述五大行業(yè)，金融業(yè)年漲幅呈現(xiàn)負值但仍遭巨資舉牌，說明產(chǎn)業(yè)資本布局除看中行業(yè)整合契機外，低估值、股息率高也是產(chǎn)業(yè)資本相對比較看重的特質(zhì)。

以最新公告顯示的持股比例來看，很多產(chǎn)業(yè)資本并不僅滿足于5%的持股比例，舉牌后持股比例達到20%以上的有7只個股，分別為新華百貨、金融街、萬科A、永新股份、中炬高新、朗科科技、浦發(fā)銀行。

以2014年年報中第一大股東持股比例來看，上述7只個股第一大股東持股比例均低于30%，平均為21.34%。大股東持股比例低，股權結(jié)構(gòu)分散，是產(chǎn)業(yè)資本積極布局的前提。

從上述幾個案例來看，崔軍系取代原先的物美系成為新華百貨第一大股東；中科匯通與朗科科技第一大股東鄧國順持股占比僅相差約0.62%；以第三季度數(shù)據(jù)來看，寶能系持股萬科A比例已遠超第一大股東，引發(fā)“寶萬之爭”；中炬高新第一大股東由中山火炬易主為前海人壽；富德生命舉牌浦發(fā)銀行后持股比例近20%，直逼第一大股東上海國際集團；安邦舉牌金融街，與第一大股東持股比例相差不到2%。

另外，從未來12個月是否擬繼續(xù)增持的態(tài)度也可以看出，產(chǎn)業(yè)資本對于后市信心足。除浦發(fā)銀行和萬福生科外，產(chǎn)業(yè)資本對舉牌個股均表示不排除繼續(xù)增持。

產(chǎn)業(yè)資本舉牌有道

標的個股暗藏玄機

產(chǎn)業(yè)資本的舉動一直是中小投資者關注的焦點，舉牌往往被解讀為一種利好。以12月31日收盤價較舉牌均價來看，全部舉牌個股平均浮盈達34.38%，且86%的舉牌案例都獲浮盈?？梢?，產(chǎn)業(yè)資本對市場的嗅覺的確敏銳，舉牌標的暗藏玄機。

業(yè)績優(yōu)秀是產(chǎn)業(yè)資本舉牌標的普遍特點之一。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)業(yè)資本舉牌標的近三年凈利潤復合增長率、凈資產(chǎn)收益率均優(yōu)于A股平均水平，但資產(chǎn)負債率（截至2014年末）較A股市場整體更高。不管是為了獲得股權增值還是為了獲得上市公司的控股權，良好的業(yè)績表現(xiàn)是上市公司穩(wěn)定發(fā)展的前提，保證了產(chǎn)業(yè)資本獲利的可能性。

“超跌”是產(chǎn)業(yè)資本舉牌標的另一特征。以去年6月12日至7月8日期間的股價走勢來看，產(chǎn)業(yè)資本舉牌標的平均跌幅達44.73%，高于A股市場整體表現(xiàn)。6月中旬，大盤斷崖式下挫，個股普跌，部分個股估值回歸正常，為產(chǎn)業(yè)資本密集舉牌埋下伏筆。相對應的，舉牌標的低估值的特性也被產(chǎn)業(yè)資本所看重。以中位數(shù)來看，舉牌標的整體市盈率較A股市場平均值更低。低估值且基本面良好的個股，未來股價有較強上漲動力，使產(chǎn)業(yè)資本獲利的概率更大。

另外，舉牌標的股權分散，也有利于產(chǎn)業(yè)資本通過舉牌達到控股地位。較A股市場整體而言，產(chǎn)業(yè)資本舉牌標的第一大股東持股比例低約10%，顯示出產(chǎn)業(yè)資本希望通過舉牌獲取上市公司控股權的意愿。以萬科A為例，產(chǎn)業(yè)資本看中的正是這一點。對比來看，作為房地產(chǎn)行業(yè)另一大龍頭股的保利地產(chǎn)，總市值與萬科A差距不大，同期市盈率、市凈率分別為8.23、1.58，明顯低于萬科A，近12個月股息率達1.99%，與萬科A也相差不大。但第一大股東持股比例42.05%（截至2014年末），遠遠高于萬科A，因此，沒有成為產(chǎn)業(yè)資本眼中的“獵物”。

29只個股存被舉牌特征

產(chǎn)業(yè)資本舉牌行為是資本、權利與利益的相互博弈，在一定程度上也顯示了產(chǎn)業(yè)資本對后市及上市公司發(fā)展的信心。

通過對2015年舉牌潮的盤點，可以得出如下結(jié)論：

一、舉牌潮的興起是市場內(nèi)外因共同作用的結(jié)果，是在股災之后、資產(chǎn)荒背景下以及更為寬松的保險資金運用比例催化之下應運而生的。

二、受益于行情的驅(qū)動、市場情緒的博弈以及個股內(nèi)在特性，舉牌標的整體表現(xiàn)強于A股市場整體。

三、產(chǎn)業(yè)資本并非亂“舉”一通，是綜合舉牌標的行業(yè)、業(yè)績、估值、股權結(jié)構(gòu)等多方面因素，有選擇性地舉牌。

舉牌潮的興起離不開市場因素的影響，摸清產(chǎn)業(yè)資本舉牌的邏輯、舉牌股表現(xiàn)的內(nèi)在驅(qū)動力和外在影響因素以及舉牌標的特點，有利于投資者更好地作出決策，不盲目跟風，理性投資。如此，不管是解禁潮還是熔斷機制都不會成為影響股價的長期壓力，當市場恢復秩序，股價也會回歸到正常水平上來。

在并購重組與利率下行的大趨勢下，舉牌是產(chǎn)業(yè)資本進行資本運作不可或缺的方式。通過對2015年產(chǎn)業(yè)資本舉牌標的呈現(xiàn)的特點，可篩選出29只具有被舉牌潛力的個股。篩選標準為：行業(yè)為房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易、化工、休閑服務與電子業(yè)；近三年凈利潤復合增長率與凈資產(chǎn)收益率為正；最新市盈率低于65.26，市凈率低于5.47；第一大股東持股比例低于26.22%。

（來源：證券時報 中國上市公司研究院助理研究員 陳靜）