開年“熔斷”暴露股市哪些不完善機制？

A股指數(shù)熔斷機制推出的第一天便登場亮相。1月4日，2016年首個交易日滬深兩市暴跌，滬深300指數(shù)在午后跌幅擴大至5.05%，觸發(fā)熔斷機制；恢復(fù)交易后跌幅擴大至7%，兩市暫停交易至收市。A股熔斷機制首日就觸發(fā)熔斷，究竟是情理之中還是反應(yīng)過度？“熔斷”對股指作用是平復(fù)波動還是加劇恐慌？從中又暴露出股市哪些“癥結(jié)”？

意料之外 情理之中

1月4日，兩市暴跌。午后13時13分，滬深300指數(shù)跌幅5.02%，首次熔斷機制啟動停市15分鐘；13時28分開始后千股跌停，滬深300指數(shù)直線下挫跌7.02%，觸發(fā)二次熔斷，A股提前休市。

“新年股市開市就出現(xiàn)了熔斷機制的適用，既出乎市場意料，卻又在情理之中。出乎意料的是沒想到熔斷機制在實行第一天就發(fā)生作用，投資者顯然尚未做好心理準備。所謂情理之中則是由于中國資本市場的基本面并沒有改變，暴漲暴跌、大起大落的情況一直反復(fù)出現(xiàn)，在這種情況下，熔斷機制發(fā)生也不足為奇了?！痹谥醒?a href='http://my67778.com/reports/2014/09/01/16210eavj.shtml' target='_blank'>財經(jīng)大學(xué)金融法研究所所長黃震看來，熔斷機制的首次適用，其對投資者的教育和推動中國股市改革有著深刻的啟蒙意義。

熔斷機制起源于美國，是美國證券交易委員會設(shè)立的一種保護機制，即在交易過程中，當價格波動幅度達到某一限定目標時，交易將暫停一段時間，類似于保險絲在過量電流通過時會熔斷以保護電器不受到損傷。中國熔斷機制以滬深300指數(shù)作為指數(shù)熔斷的基準指數(shù)。熔斷機制設(shè)置5%、7%兩檔指數(shù)熔斷閾值，漲跌都熔斷觸發(fā)5%熔斷閾值時，暫停交易15分鐘，熔斷結(jié)束時進行集合競價，之后繼續(xù)當日交易。尾盤時段（14時45分至15時期間）觸發(fā)5%熔斷閾值，以及全天任何時段觸發(fā)7%熔斷閾值時，暫停交易至收市。

光大證券首席分析師徐高認為，熔斷發(fā)生有其必然性。一方面，股市在新年伊始的時候通常容易發(fā)生異常波動，再加上當前股市融資規(guī)模仍然較大，因此發(fā)生較大波動的可能性很高，即使沒有熔斷機制可能表現(xiàn)也是同樣的。

熔斷利弊 引發(fā)爭議

熔斷機制的首日表現(xiàn)也引發(fā)了業(yè)內(nèi)的廣泛爭議。

在徐高看來，熔斷機制第一天上線，到底最后能夠在多大程度上抑制市場的波動，還需要更多的數(shù)據(jù)來驗證，但至少熔斷機制的觸發(fā)避免了市場的進一步波動?！安⒉荒苷f熔斷機制在第一天被觸發(fā)就意味著熔斷機制存在問題，主要是因為當下我國股票市場炒作風(fēng)氣很盛。而正是因為炒作風(fēng)氣很盛，波動很劇烈，所以才會引入熔斷機制，來試圖降低股票市場的波動。熔斷機制被觸發(fā)，正說明熔斷機制在發(fā)揮作用?！毙旄弑硎?。

國泰君安首席經(jīng)濟學(xué)家林采宜則認為，熔斷機制某種程度上加劇了市場的恐慌情緒。復(fù)盤股市的當日表現(xiàn)不難發(fā)現(xiàn)，在股市交易不到2個半小時的時候，滬深300觸及5%的熔斷閾值；交易恢復(fù)后，僅僅用了5分鐘時間，瘋狂而巨大的拋盤就將股指打在7%的熔斷閾值上。

“在首次觸及熔斷閾值后，投資者唯恐繼續(xù)下跌，導(dǎo)致各路資金瘋狂出逃，加劇了股指暴跌?！痹诹植梢丝磥?，熔斷機制本質(zhì)上是為了平復(fù)市場中的情緒，讓投資者有時間冷靜一下。這在美國等實行T+0交易、不設(shè)漲跌停板的市場中顯得很有必要。而中國股市原本存在的10%漲跌停板和T+1交易機制本身就是平復(fù)市場瘋狂情緒的一種手段，熔斷機制的平復(fù)作用就沒那樣明顯，尤其在不夠完善的市場中，有時甚至?xí)m得其反。

但徐高認為，熔斷機制只是一個交易上的具體措施，并不會改變市場基本面所決定的市場運行方向和邏輯，比如市場若是向好，不會因為熔斷機制的設(shè)置而該漲反跌?！皻w根結(jié)底，市場的波動還是來自于市場本身的一些基本因素，并不是熔斷機制這個交易措施本身造成的?！毙旄哒f。

穩(wěn)定市場誠信為本

熔斷機制的利弊還有待市場的進一步檢驗，而對資本市場的完善與規(guī)范無疑是一項更加長期而緊迫的任務(wù)。

“造成中國股市一直大起大落的最大問題是投資者結(jié)構(gòu)的不合理，市場中散戶偏多，機構(gòu)投資者相對較少，而散戶的特點就是投資活躍、不理性、容易跟風(fēng)、缺乏專業(yè)性，導(dǎo)致市場表現(xiàn)很容易受情緒影響，形成羊群效應(yīng)?！绷植梢吮硎?。

海通證券副總裁、首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷告訴記者，在我國資本市場中，機構(gòu)投資者尤其是長線的機構(gòu)投資者占比不高，個人投資者的交易占股市的85%左右，外資只占2%左右，這與同樣作為新興市場的韓國、印度和我國臺灣地區(qū)的股市相比，開放度不足他們的10%，容易導(dǎo)致市場異常波動。

林采宜提出，相對于股指的漲跌，資本市場的誠信建設(shè)才是根本?！爸袊Y本市場需要更多專業(yè)的、誠信的機構(gòu)投資者，但由于近年來暴露出來的一些‘老鼠倉’事件，使得個人投資者失去了對機構(gòu)的信任，他們寧愿選擇自己來操作。因此當務(wù)之急是加強公募基金等機構(gòu)投資者的激勵機制和全社會信用機制建設(shè)，重塑資本市場的契約精神，讓機構(gòu)、理性的力量來平復(fù)市場的波動。”林采宜指出。

黃震也表示，熔斷機制的試用，讓市場更加清醒地看到了中國股市的癥結(jié)所在?！叭绻袊墒械幕久娌贿M行根本性改造，適用熔斷機制或?qū)⒊蔀橐环N常態(tài)?！彼ㄗh，要切實采取措施加強上市公司制度性改造，完善公司治理結(jié)構(gòu)，保護小股東利益，構(gòu)建良好的資本市場信息輿論環(huán)境。