2016年或是破局之年 四大投資總監(jiān)分析大盤(pán)形勢(shì)

盡管2015年A股行情在年中變臉，遭遇兩輪大跌，但仍有20只偏股基金年內(nèi)收益翻番，最高者甚至達(dá)到171%，如此高收益放在全球?qū)Ρ纫埠敛贿d色。

但這同時(shí)也大幅提高了基金投資者對(duì)2016年的預(yù)期，面對(duì)2016年復(fù)雜多變的投資環(huán)境，中小投資者應(yīng)該如何布局？又該怎樣選擇合適的投資標(biāo)的？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》特邀4位公募基金的投資總監(jiān)，為我們談?wù)勊麄冄壑械?016年投資機(jī)會(huì)。

一、市場(chǎng)可能再度走牛

南方基金權(quán)益投資總監(jiān)史博

2014年年中以來(lái)的牛市得益于實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求回落、貨幣政策持續(xù)寬松和改革預(yù)期，期間伴隨的高杠桿持倉(cāng)在遭遇回調(diào)時(shí)引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，最終演變?yōu)榭焖俅蠓碌臉O端行情。而當(dāng)前杠桿資金已被大部分清理，市場(chǎng)已回歸到正常狀態(tài)。牛市的三個(gè)催化因素并未發(fā)生根本改變，因此2016年再度走牛的可能性是存在的，而且概率還不小。

當(dāng)然，企業(yè)盈利在經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)時(shí)短期很難跟上牛市節(jié)奏，因此光靠估值提升的牛市最終或會(huì)導(dǎo)致一定程度泡沫，而且管理層有2015年牛熊快速轉(zhuǎn)換的經(jīng)驗(yàn)之后，未來(lái)對(duì)快牛必然有所警惕和控制，因此傾向于認(rèn)為2016年是震蕩慢牛行情。

注冊(cè)制是市場(chǎng)走向成熟的重要標(biāo)志。注冊(cè)制實(shí)施后，大量符合轉(zhuǎn)型方向的創(chuàng)新型企業(yè)得以在高速成長(zhǎng)之前順利快速上市，將為投資者提供更多更優(yōu)質(zhì)的選擇，對(duì)市場(chǎng)中長(zhǎng)期發(fā)展是莫大利好。在注冊(cè)制下，殼資源價(jià)值將迅速下降，此前市場(chǎng)中流行的炒作ST股、績(jī)差股、小市值股票等的有效性將大幅削弱，有利于市場(chǎng)配置真正的價(jià)值和成長(zhǎng)股。而我們?cè)谧?cè)制實(shí)施后需要更加謹(jǐn)慎投資，并注重區(qū)分新股的質(zhì)地，有選擇性地打新。

在行業(yè)上如何做配置？

具體而言，符合轉(zhuǎn)型方向的是教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、體育、互聯(lián)網(wǎng)、共享經(jīng)濟(jì)、環(huán)保、高端制造和工業(yè)4.0等。但是轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)板塊牛市持續(xù)時(shí)間已較長(zhǎng)，本輪調(diào)整后再次上漲時(shí)幅度也不小，因此多少面臨估值偏高的問(wèn)題，應(yīng)對(duì)策略是進(jìn)一步挖掘估值相對(duì)合理、或初次涉及轉(zhuǎn)型、或轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)取得較快進(jìn)展可以消化較高估值的板塊和個(gè)股，對(duì)業(yè)務(wù)突破緩慢且估值相對(duì)較高的公司也將有所減持。其次，在符合轉(zhuǎn)型的方向中也要深入研究細(xì)分行業(yè)，尋找未來(lái)能誕生大公司的領(lǐng)域重點(diǎn)跟蹤和投資。

受制于底部徘徊短期又難以尋找到新增長(zhǎng)點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)格局，企業(yè)的ROE難以大幅提高，內(nèi)生性的增長(zhǎng)往往不能寄予太高希望，因此牛市的邏輯在于貨幣寬松和改革預(yù)期綜合導(dǎo)致的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行。

此外，實(shí)體投資需求萎靡也帶來(lái)居民資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移流入股市，提供了增量資金。因此，投資的核心在于分母端利率的下行和分子端并購(gòu)和轉(zhuǎn)型帶來(lái)的新利潤(rùn)。鑒于國(guó)債利率下行幅度已較大，中美利差已有所縮小，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息預(yù)期強(qiáng)烈，國(guó)內(nèi)利率進(jìn)一步大幅下降空間有限，因此從分母端看，只能支持慢牛行情。而能夠?qū)嵤┖玫牟①?gòu)和正確的轉(zhuǎn)型，將對(duì)這些公司的盈利帶來(lái)積極影響，這也決定了行情的結(jié)構(gòu)。

2016年起新股發(fā)行新細(xì)則的正式實(shí)施，因?yàn)槿∠A(yù)繳款，同時(shí)市值配售所要求的持股市值不算太高，導(dǎo)致能夠參與打新和符合全額申購(gòu)條件的投資者賬戶數(shù)量大幅增加，因此打新中簽率無(wú)疑將下降，最終也導(dǎo)致打新收益率需要往下調(diào)整。

新細(xì)則實(shí)施后，不再巨額凍資，將顯著減少對(duì)貨幣市場(chǎng)和股票二級(jí)市場(chǎng)的階段性沖擊，同時(shí)市值配售制度也將增強(qiáng)投資者持股意愿，因而新規(guī)有利于平滑市場(chǎng)的波動(dòng)性，減少新股發(fā)行時(shí)期市場(chǎng)資金緊張的情況。綜合看，新股發(fā)行和新股發(fā)行制度改變，對(duì)市場(chǎng)的趨勢(shì)方向影響有限。

二、2016年或是破局之年

國(guó)泰基金總經(jīng)理助理兼投資事業(yè)部總經(jīng)理黃焱

談到2016年的市場(chǎng)，首先展望2016年貨幣政策，寬松仍有空間。但即便是終極目標(biāo)零利率，毫無(wú)疑問(wèn)降息空間是有約束的，我們預(yù)計(jì)2016年仍有兩到三次降息。而當(dāng)前法定存款準(zhǔn)備金率依然高達(dá)17.5%，意味著準(zhǔn)備金率下調(diào)空間依然巨大，但降準(zhǔn)更多是對(duì)沖資金外流。

值得注意的是，此前源于美國(guó)9月就業(yè)數(shù)據(jù)不佳，加息預(yù)期延后，在10月份出現(xiàn)全球資本市場(chǎng)普遍反彈，隨著美國(guó)10月就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，12月啟動(dòng)了首次加息，而在2016年或?qū)⒂袃傻饺渭酉ⅲ簿鸵馕吨驅(qū)捤韶泿耪呙媾R首次拐點(diǎn)。不過(guò)這也說(shuō)明，過(guò)去我們匯率和美國(guó)綁定，利率政策基本跟隨美國(guó)。但現(xiàn)在美國(guó)利率趨升，中國(guó)利率趨降，而央行決意解鎖匯率，意味著利率方面可以和美國(guó)做不同的決策。

其次，從大宗商品來(lái)看，上中下游首先呈現(xiàn)金字塔形產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。需求大增，房地產(chǎn)發(fā)展以及信貸擴(kuò)張刺激礦業(yè)端投資增加，金字塔變大。上游產(chǎn)業(yè)首先開(kāi)始縮減，貨幣緊縮，投資放緩，但下游礦業(yè)端繼續(xù)擴(kuò)張。淘汰潮使得下游去產(chǎn)能，供需重新平衡，新一輪周期重新開(kāi)始。

而新經(jīng)濟(jì)的供給革命主要體現(xiàn)為如何創(chuàng)造有效供給，來(lái)匹配沒(méi)有被很好滿足的需求以及潛在需求。新經(jīng)濟(jì)需要有好的創(chuàng)業(yè)環(huán)境和制度環(huán)境。各省市國(guó)企改革政策和試點(diǎn)將接踵而至，可關(guān)注上海、山東、廣東、福建、江蘇、浙江、重慶、河北等。

總的來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為2016年應(yīng)該是一個(gè)破局之年，整體將面臨不破不立的形勢(shì)。所謂“破”，是指目前經(jīng)濟(jì)中隱含的一些風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)在2016年有所暴露。但如果這些風(fēng)險(xiǎn)能夠得到一定程度的化解，那么對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，甚至股市恢復(fù)信心將起到至關(guān)作用，即為“立”。要實(shí)現(xiàn)由破到立，必須有超預(yù)期的改革，否則很難改變目前整個(gè)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的低預(yù)期。

再?gòu)男袠I(yè)方面來(lái)看，2016年我們會(huì)在傳統(tǒng)行業(yè)和新興行業(yè)兩方面進(jìn)行布局。就傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)而言，一旦出現(xiàn)破舊立新的跡象，我們會(huì)盡量挖掘一些經(jīng)歷了調(diào)整后能夠探明底部，同時(shí)又能看到未來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)的行業(yè)進(jìn)行投資。比如金融領(lǐng)域里還是有相當(dāng)多的公司，估值非常安全，只是由于大家對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，使得這些公司短期沒(méi)有吸引力，對(duì)于這類公司我還是會(huì)擇機(jī)配置一些，甚至階段性重配。

另外，房地產(chǎn)投資作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素，仍處在下行的小周期。隨著去庫(kù)存的加快，房地產(chǎn)可能會(huì)觸底回升。而普遍二孩政策的實(shí)施，會(huì)刺激嬰幼兒消費(fèi)需求，增加相關(guān)產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

值得關(guān)注的是，近二十年以來(lái)，中國(guó)的人口老齡化加劇，65歲以上老人占總?cè)丝诒壤?994年的6.4%上升到2014年的10.1%。根據(jù)45歲及以上占總?cè)丝诘谋壤?025年到2030年，我國(guó)老齡化比例或?qū)⑦_(dá)到20%以上。

我認(rèn)為，老年人對(duì)醫(yī)療保健、娛樂(lè)服務(wù)的消費(fèi)具有傾向性，在老齡化的過(guò)程中，這些領(lǐng)域在消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的比例短暫下降后又再次上升。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著老齡化速度的加快，這些領(lǐng)域?qū)?huì)進(jìn)入黃金增長(zhǎng)期。

此外，隨著互聯(lián)網(wǎng)和科技的不斷發(fā)展，90后對(duì)在線視頻、游戲和社交網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容的興趣遠(yuǎn)大于對(duì)新聞、商業(yè)和金融，廣受90后青睞的移動(dòng)社交網(wǎng)絡(luò)又變得越來(lái)越重要。這些反映到資本市場(chǎng)，往往能延伸出許多新興行業(yè)。

但也要注意到，在新興行業(yè)方面，由于普遍存在估值過(guò)高、過(guò)度預(yù)期的問(wèn)題，因此我們的整體思路是找到一些未來(lái)增長(zhǎng)十分確定，行業(yè)增長(zhǎng)空間大，而估值又相對(duì)適中的行業(yè)。目前，我們主要鎖定環(huán)保和新能源汽車兩大領(lǐng)域，我們認(rèn)為這兩大行業(yè)將有很大的發(fā)展空間。此外，對(duì)于虛擬現(xiàn)實(shí)、人工智能等一些新的技術(shù)領(lǐng)域，我們也會(huì)考慮進(jìn)行布局。

總而言之，新經(jīng)濟(jì)代表的經(jīng)濟(jì)活力，使得中國(guó)未來(lái)并不悲觀。我們維持2017年之后中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新周期的判斷。

三、用平和的態(tài)度接受低回報(bào)時(shí)代的到來(lái)

工銀瑞信基金投資總監(jiān)江明波

目前我對(duì)2016年宏觀經(jīng)濟(jì)的基本判斷是，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)能大概率將延續(xù)弱勢(shì)，經(jīng)濟(jì)增速也將在政府穩(wěn)增長(zhǎng)政策托底對(duì)沖下繼續(xù)探底。過(guò)去支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的城鎮(zhèn)化和重工業(yè)化的最快速階段已經(jīng)過(guò)去，但新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能尚在形成之中，無(wú)法對(duì)沖因產(chǎn)能過(guò)剩和地產(chǎn)大周期拐點(diǎn)到來(lái)所對(duì)應(yīng)的房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資的繼續(xù)下滑。

同時(shí)，在中央明確堅(jiān)定推行供給側(cè)改革的基調(diào)下，政府推出大規(guī)模刺激政策的概率較低。因此，2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還將處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的正常尋底過(guò)程。

通脹方面，考慮到內(nèi)需總體疲弱、工業(yè)品價(jià)格依然低迷以及國(guó)內(nèi)糧食的高庫(kù)存等，預(yù)計(jì)2016年國(guó)內(nèi)還將延續(xù)低通脹態(tài)勢(shì)，通縮風(fēng)險(xiǎn)更值得擔(dān)憂。

2016年國(guó)內(nèi)貨幣政策還將維持中性偏松的主基調(diào)，政府還將繼續(xù)著力降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。財(cái)政政策將加大積極力度，以保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平穩(wěn)換擋。匯率政策方面，預(yù)計(jì)2016年人民幣匯率雙向波動(dòng)幅度還將加大，人民幣兌美元匯率可能會(huì)較2015年略微貶值，但匯率風(fēng)險(xiǎn)可控。

債券市場(chǎng)方面，從當(dāng)前國(guó)內(nèi)資本份額下降、資本產(chǎn)出比上升的趨勢(shì)上看，2016年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際利率還將處于下降通道中。疊加對(duì)2016年低通脹、甚至通縮風(fēng)險(xiǎn)可能抬頭的判斷，2016年名義利率也將繼續(xù)下降，低回報(bào)率將會(huì)是2016年甚至未來(lái)幾年金融投資不可回避的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。從收益率趨勢(shì)性下行的角度來(lái)看，對(duì)2016年的股市和債市均不悲觀。

對(duì)于債券市場(chǎng)，2016年的宏觀環(huán)境對(duì)債市總體依然有利，債牛還將延續(xù)。個(gè)人更看好中長(zhǎng)久期的利率債?？紤]到2016年信用事件還將陸續(xù)發(fā)生，需要注意規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)暴露對(duì)部分信用債的影響。

具體到A股，我初步判斷A股在2016年將處于震蕩行情，向下會(huì)有利率托底，向上則會(huì)受盈利和估值制約，全年依然會(huì)有較多的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。配置方向上，一方面，繼續(xù)看好符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向、景氣度向好的行業(yè)；另一方面，在收益率下降的大環(huán)境下，高股息率的低估值大盤(pán)藍(lán)籌也將具有較高的配置價(jià)值。

2016年A股在服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域會(huì)有較大投資機(jī)會(huì)。一方面，服務(wù)業(yè)發(fā)展是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型的方向，也符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自然規(guī)律。但目前，我國(guó)服務(wù)業(yè)占GDP與發(fā)達(dá)國(guó)家甚至是同等收入水平的國(guó)家相比都還有明顯提升空間。另一方面，受益于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的廣泛應(yīng)用和發(fā)展，服務(wù)消費(fèi)市場(chǎng)的空間版圖已得到極大擴(kuò)張。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣泛普及和發(fā)展的情況下，服務(wù)的貿(mào)易性顯著提升。不僅如此，服務(wù)的品質(zhì)鑒定也因用戶點(diǎn)評(píng)得到強(qiáng)化。此外，考慮到目前制約中國(guó)服務(wù)消費(fèi)發(fā)展的很大因素在于，政府供給存在或多或少的管制，因此初步預(yù)計(jì)2016年隨著政府深化改革的繼續(xù)推進(jìn)，服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域還將有巨大的掘金機(jī)會(huì)。

對(duì)于基民而言，選擇不同類型的基金，其實(shí)就是做大類資產(chǎn)配置，因而基民需根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好做出相應(yīng)決策，避免跟風(fēng)投資。具體到基金選擇上，不僅要考慮基金經(jīng)理的個(gè)人能力，還要考慮基金公司的總體實(shí)力，更需對(duì)不同基金的投資領(lǐng)域和風(fēng)格進(jìn)行綜合對(duì)比。

在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率還將處于下降通道之中、金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的大背景下，建議個(gè)人普通投資者放平心態(tài)，用平和的態(tài)度接受低回報(bào)時(shí)代的到來(lái)，同時(shí)也希望他們能夠更多選擇專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)為自身的財(cái)富管理做更專業(yè)的配置。

四、2016年把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

中歐基金行業(yè)精選策略組投資總監(jiān)周蔚文

回顧2015年的A股市場(chǎng)，可以說(shuō)是極不尋常的一年。到9月末，去杠桿已基本完成，股市逐步企穩(wěn)。目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)還將處于一段時(shí)間的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，金融方面可能還將不斷降低利率，股市依然是居民配置資產(chǎn)的重要方向。改革、利率、居民資產(chǎn)配置這三方面雖然目前的支撐力量有所減弱，但在2016年依然有利于股市的發(fā)展。

具體來(lái)看，改革方面，包括國(guó)企改革、土地改革、負(fù)面清單改革、自貿(mào)區(qū)改革等各項(xiàng)措施正穩(wěn)步推進(jìn)。利率方面，截至2015年11月17日，十年期國(guó)債到期收益率為3.1252%，較年初下行約50bp，但與英美德日等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，未來(lái)利率仍有下行空間。居民資產(chǎn)配置方面，從長(zhǎng)期來(lái)看，社會(huì)權(quán)益類資產(chǎn)配置比重將上升，股市大概率仍是資金流入方向。

基于此，股市中長(zhǎng)期向上的大邏輯并未改變。而且中國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，在轉(zhuǎn)型中大概率會(huì)涌現(xiàn)不少結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，目前在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行投資的存量資金巨大，即便大盤(pán)短期整體上沒(méi)有明顯的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，但仍有可能出現(xiàn)類似于2010年、2012年、2013年的結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

具體而言，一方面，伴隨著中國(guó)巨大的經(jīng)濟(jì)力量，2016年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型中會(huì)涌現(xiàn)大量新興行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，包括生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造等；另一方面，在經(jīng)歷了過(guò)去5、6年的去產(chǎn)能過(guò)程之后，傳統(tǒng)行業(yè)未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)過(guò)剩產(chǎn)能出清的投資機(jī)會(huì)，如2014年的生豬養(yǎng)殖。

值得一提的是，那些有機(jī)會(huì)發(fā)展壯大的公司可能正孕育在新興行業(yè)中。不過(guò)在市場(chǎng)經(jīng)歷了連續(xù)的去杠桿過(guò)程后，未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)確定、估值合理的上市公司才值得關(guān)注。同時(shí)需要警惕高估值標(biāo)的隱含的高風(fēng)險(xiǎn)，以及低估值標(biāo)的中可能存在的陷阱。

具體到精選行業(yè)上，又該從哪些方面把握呢？

在初始選擇時(shí)，要從經(jīng)濟(jì)的主要增長(zhǎng)動(dòng)力入手，例如投資、消費(fèi)、出口等方面。再根據(jù)行業(yè)生命周期理論，選擇處于不同周期的行業(yè)，自上而下精選出4~5個(gè)行業(yè)，分屬新興行業(yè)、穩(wěn)定型行業(yè)和周期型行業(yè)。

經(jīng)過(guò)行業(yè)精選能提高標(biāo)的選擇的成功概率，好行業(yè)中的好股票成功概率更高。因此對(duì)于個(gè)股選擇，要首選主營(yíng)業(yè)務(wù)非常景氣的行業(yè)，再以行業(yè)景氣為主要投資依據(jù)，兼顧趨勢(shì)與價(jià)值，密集關(guān)注未來(lái)2~3年內(nèi)景氣趨好的行業(yè)及受益公司。

需要指出的是，上市公司利潤(rùn)是非常敏感的指標(biāo)，只有行業(yè)利潤(rùn)高速增長(zhǎng)時(shí)，公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)才是大概率事件。多數(shù)情況下，上市公司需“靠天吃飯”，好行業(yè)的中等公司盈利前景大概率會(huì)好于差行業(yè)的好公司。從投資角度看，沒(méi)有永遠(yuǎn)的好行業(yè)與好公司，根據(jù)行業(yè)壁壘不同，行業(yè)能維持高景氣的時(shí)間一般為2~3年。

（來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞）