三、商品庫存繼續(xù)下降

2020年5月份，大宗商品庫存指數(shù)為97.7%，指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月呈現(xiàn)下跌趨勢，并跌至2018年6月份以來的最低水平，顯示由于近期國內(nèi)大宗商品市場供需兩旺，供求關(guān)系明顯改善，商品庫存持續(xù)減少，市場庫存壓力繼續(xù)緩解。各主要商品中，鋼鐵、鐵礦石、原煤、成品油和有色金屬庫存減少，化工和汽車庫存量雖較上月有所增長，但增速均出現(xiàn)減緩。

1、鋼市產(chǎn)成品去庫存加快

2020年5月份，鋼鐵庫存指數(shù)為96.1%，較上月下跌1.2個(gè)百分點(diǎn)，為近六個(gè)月以來的最低。從該指數(shù)的變化情況來看，5月份以來，受需求回暖帶動(dòng)，鋼鐵市場去庫存速度有所加快。5月份鋼鐵行業(yè)PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)為29.2%，較上月下降9.6個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，截止到5月中旬末，重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)鋼材庫存量1488.33萬噸，環(huán)比減少253.7萬噸。但值得關(guān)注的是，當(dāng)前鋼廠庫存整體仍處于高位，5月中旬末庫存量比年初增加535.08萬噸，增幅達(dá)56.1%，去庫存壓力仍然較大。與此同時(shí)，社會(huì)庫存也有所下降。據(jù)西本新干線監(jiān)測庫存數(shù)據(jù)顯示，截至5月29日，國內(nèi)主要鋼材品種庫存總量為1562.24萬噸，較4月末下降320.6萬噸，降幅17%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為804.15萬噸、236.64萬噸、292.06萬噸、129.15萬噸和100.24萬噸。本月國內(nèi)五大鋼材品種庫存皆有下降，其中螺紋鋼、線材降幅較上月有所收窄。

2、鐵礦石庫存開始下降

2020年5月份，鐵礦石庫存指數(shù)為98.1%，為2019年6月份以來的最低水平，且時(shí)隔三個(gè)月后再度呈現(xiàn)下降格局，顯示當(dāng)前鐵礦石市場需求旺盛，供需格局明顯改善。從市場情況來看，5月份，港口鐵礦石庫存總體持續(xù)呈現(xiàn)“去庫存”狀態(tài)。截至5月28日，Mysteel統(tǒng)計(jì)全國45港港口庫存10785萬噸，環(huán)比月初減少613萬噸，目前處于絕對(duì)低位。分國別來看，巴西礦2193萬噸，環(huán)比月初去庫452萬噸，減幅較大；澳礦庫存6101萬噸，環(huán)比月初去庫272萬噸；除澳巴庫存2490萬噸，環(huán)比月初累庫111萬噸。庫存結(jié)構(gòu)來看，貿(mào)易礦庫存5208萬噸，環(huán)比月初去庫155萬噸。

3、煤炭市場繼續(xù)去庫存

2020年5月份，煤炭庫存量較上月減少2.8%，連續(xù)兩個(gè)月呈現(xiàn)下降趨勢。從市場情況來看，受大秦鐵路檢修、煤炭調(diào)入量減少以及調(diào)出量增多及兩會(huì)期間產(chǎn)地煤礦限產(chǎn)等因素的影響，北方港口煤炭庫存繼續(xù)下滑，以秦皇島港口為例，截至5月22日庫存跌破400萬噸降至392萬噸，跟5月初相比降幅為29.4%。目前港口庫存處于偏低水平，可供流通資源較少，目前船等貨現(xiàn)象較為嚴(yán)重。進(jìn)入6月份，在港口煤價(jià)大幅回升導(dǎo)致發(fā)運(yùn)基本理順后，再加上大秦鐵路檢修結(jié)束，環(huán)渤海港口煤炭調(diào)入量具備了回升的基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)沿海地區(qū)內(nèi)貿(mào)煤供應(yīng)將會(huì)增加。

4、汽車庫存增速繼續(xù)下滑

2020年5月份，汽車庫存量較上月增長2.9%，但增速較上月減緩1.8個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月呈現(xiàn)減緩格局，顯示隨著國內(nèi)抗擊疫情形勢的持續(xù)好轉(zhuǎn)，以及中央及地方政府一系列利好刺激政策的推出，使得汽車行業(yè)產(chǎn)銷繼續(xù)保持回暖趨勢，令市場庫存增速持續(xù)下滑。據(jù)中國汽車流通協(xié)會(huì)最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2020年5月份汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為54.2%，環(huán)比下降4.6個(gè)百分點(diǎn)，同比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，庫存預(yù)警指數(shù)位于榮枯線之上。近期隨著疫情對(duì)汽車市場影響的消退，被抑制的需求釋放將逐漸減弱，北京車展延期、新車上市發(fā)布節(jié)奏稍慢，今年6月份市場將面臨較大壓力，預(yù)計(jì)銷量呈下跌趨勢，進(jìn)而導(dǎo)致汽車市場庫存繼續(xù)上升。

綜合來看，5月份，國內(nèi)大宗商品市場形勢良好，供需兩旺，特別是消費(fèi)端增速快于供應(yīng)端，市場供應(yīng)壓力得到有效的緩解。進(jìn)入6月份，長江中下游地區(qū)將迎來梅雨季節(jié)，區(qū)域需求將進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，市場格局或由“供需雙旺”逐步向“供強(qiáng)需弱”轉(zhuǎn)化。加之受海外疫情影響，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視，也將繼續(xù)影響國內(nèi)商品出口，大宗商品市場繼續(xù)向好的推動(dòng)力在削弱，市場存在下行壓力。不過，當(dāng)前國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，宏觀經(jīng)濟(jì)加快好轉(zhuǎn)，5月份制造業(yè)PMI保持在50%以上，經(jīng)濟(jì)保持恢復(fù)性增長勢頭。隨著悲觀情緒的緩和以及國內(nèi)政策加碼，市場信心將迎來修復(fù)，加之各地限產(chǎn)政策的實(shí)施，供給層面預(yù)計(jì)會(huì)有所減少，此外，多部委密集批復(fù)和推進(jìn)大型基建項(xiàng)目，需求端長期來看仍有增量，也將為市場提供一定的支撐。

1、國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)

隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的有序推進(jìn)和逆周期政策的發(fā)力，我國的生產(chǎn)和投資恢復(fù)良好，4月份各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)均有不同程度改善。4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，尤其是制造業(yè)增加值增速大幅提升；1-4月固定資產(chǎn)投資增速-10.3%，較前值降幅繼續(xù)收窄，房地產(chǎn)投資韌性尚可，制造業(yè)投資中高端制造業(yè)成為支撐，而基建投資在政策的支持下一直保持較高的反彈幅度，消費(fèi)在刺激政策下有所回暖。在積極的貨幣政策環(huán)境下，社融、信貸數(shù)據(jù)持續(xù)改善且信貸結(jié)構(gòu)亦有改善，隨著國內(nèi)CPI進(jìn)入下行通道，我國貨幣政策獲得更多的空間，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，后續(xù)政策的逆周期調(diào)節(jié)力度或?qū)⒗^續(xù)加碼。

中國物流與采購聯(lián)合會(huì)、國家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2020年5月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.6%，較上月小幅下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，保持在50%以上，經(jīng)濟(jì)保持恢復(fù)性增長勢頭。從分項(xiàng)指數(shù)來看，市場需求保持回升，企業(yè)復(fù)產(chǎn)保持穩(wěn)定，勢頭稍有放緩，就業(yè)活動(dòng)也相對(duì)穩(wěn)定。新動(dòng)能保持較快恢復(fù)勢頭，大型企業(yè)繼續(xù)保持較好支撐作用，企業(yè)對(duì)后市預(yù)期趨升。

2、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視

當(dāng)前大宗商品市場面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視。目前全球新冠肺炎確診病例超過600萬例，其中美國確診病例超過180萬。海外疫情仍在擴(kuò)散，市場情緒仍將受到影響。具體來看，歐美新增確診人數(shù)下降，正在準(zhǔn)備重啟經(jīng)濟(jì)，市場悲觀情緒有一定的改善，不過對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊在二季度還將體現(xiàn)。美國4月ISM制造業(yè)創(chuàng)2009年4月來新低，失業(yè)人數(shù)超過3000萬人，日本的緊急狀態(tài)延長至5月31日，對(duì)大宗商品市場的整體影響偏空。另一方面，原油市場不確定性較大，雖然OPEC+達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，自5月1日起開始實(shí)施，但各國執(zhí)行的決心尚未知，另外全球儲(chǔ)油設(shè)施的飽和狀態(tài)和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，都會(huì)加劇油價(jià)波動(dòng)，從而對(duì)大宗商品價(jià)格有一定的引導(dǎo)作用。在全球經(jīng)濟(jì)衰退和通縮預(yù)期下，大宗商品市場難以出現(xiàn)明顯上行格局，商品價(jià)格大幅反彈的難度極高。

3、供應(yīng)端或有收縮

從供應(yīng)端來看，目前多地環(huán)保政策趨嚴(yán)，鋼廠生產(chǎn)增速或有回落。近日唐山市印發(fā)了《唐山市6月份空氣質(zhì)量強(qiáng)化保障方案》，要求6月內(nèi)執(zhí)行減排停限產(chǎn)，并對(duì)減排標(biāo)準(zhǔn)、減排比率、減排企業(yè)等提出了詳細(xì)要求，6月份唐山鋼材產(chǎn)量預(yù)計(jì)減少。此外，山東、山西、河北武安等地環(huán)保限產(chǎn)政策再度趨嚴(yán)。受此影響，預(yù)計(jì)6月鋼廠生產(chǎn)增速將趨于回落。

隨著疫情向發(fā)展中國家和新興市場轉(zhuǎn)移，對(duì)有色金屬的影響逐漸由需求端轉(zhuǎn)移到供應(yīng)端，要時(shí)刻關(guān)注主要礦產(chǎn)國的政策變動(dòng)。國內(nèi)有色金屬自給率較低，進(jìn)口占比較大，尤其是銅鎳表現(xiàn)的尤為明顯，若礦石生產(chǎn)及運(yùn)輸持續(xù)受到影響，國內(nèi)供應(yīng)將向緊缺轉(zhuǎn)變。根據(jù)前期的政策，礦山的封鎖期一般在兩周左右，在5月中旬基本恢復(fù)正常，后期供應(yīng)端的影響將會(huì)減弱。另外，前期受到阻滯的原料運(yùn)輸在5月有所體現(xiàn)，二季度冶煉廠的檢修或?qū)⒃黾?，中間產(chǎn)品（精煉銅、精煉鎳、電解鋁等）產(chǎn)出或有一定幅度的下滑。

4、需求端仍有增量

從需求端來看，雖然一季度受疫情沖擊，國內(nèi)房地產(chǎn)投資增速下滑到-20%左右，但是4月份以來，國內(nèi)生產(chǎn)活動(dòng)已基本恢復(fù)正常，建筑行業(yè)也在積極趕工，對(duì)大宗商品的需求也將增加。同時(shí)，為了交付前期訂單，近期下游企業(yè)有趕工需求。5月份以來，基建方面，多部委密集批復(fù)和推進(jìn)大型基建項(xiàng)目，月內(nèi)政府報(bào)告也提出重點(diǎn)支持“兩新一重”建設(shè)，即加強(qiáng)交通、水利等重大工程建設(shè)，加強(qiáng)新基建的建設(shè)，新老基建預(yù)計(jì)將引致大量鋼材需求。房地產(chǎn)市場方面，1-4月份，受疫情影響，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降3.3%，但降幅比1-3月份收窄4.4個(gè)百分點(diǎn)；1-4月房屋新開工面積下降18.4%，降幅收窄8.8個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積比同比下降12.0%，降幅比1-3月份收窄10.6個(gè)百分點(diǎn)；土地成交價(jià)款1699億元，增長6.9%，1-3月份為下降18.1%。綜合來看，房地產(chǎn)企業(yè)在疫情受控后逐步恢復(fù)，對(duì)鋼鐵等上游行業(yè)也形成一定支撐。而且“兩新一重”建設(shè)其中“一新”就是加強(qiáng)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，未來房地產(chǎn)開工面積或?qū)⒒厣?，為大宗商品市場需求提供支撐?/p>

不過，家電行業(yè)雖然也有一定的改善，但出口占比較大，外需受抑較為嚴(yán)重，內(nèi)需帶動(dòng)又比較有限，形勢不太樂觀。商務(wù)部表示，當(dāng)前外貿(mào)企業(yè)面臨在手訂單取消或延期、新訂單減少、國際物流受阻等不利因素影響。汽車行業(yè)也不太樂觀，產(chǎn)銷嚴(yán)重受抑。近期發(fā)改委等多個(gè)部門出臺(tái)多項(xiàng)政策鼓勵(lì)汽車消費(fèi)，尤其是對(duì)新能源汽車補(bǔ)貼力度較大，政策的刺激效應(yīng)還需持續(xù)觀察。