（1）發(fā)行人業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張帶來的管理風(fēng)險(xiǎn)

報(bào)告期內(nèi)，隨著業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L，發(fā)行人的銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用合計(jì)分別為2,688.48萬元、3,598.09萬元和5,707.90萬元，占營業(yè)收入比例分別為15.49%、15.05%和17.36%，費(fèi)用規(guī)模持續(xù)增長。若發(fā)行人為提升市場競爭力和市場份額，未來持續(xù)對(duì)人才儲(chǔ)備、技術(shù)研發(fā)、業(yè)務(wù)范圍等擴(kuò)大投入，將導(dǎo)致銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用進(jìn)一步上升，若無法實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入的同步增長，將會(huì)影響發(fā)行人的盈利水平。

如果募集資金投資項(xiàng)目能夠順利實(shí)施，發(fā)行人的資產(chǎn)規(guī)模將提升，業(yè)務(wù)規(guī)模、人員數(shù)量及銷售區(qū)域也將進(jìn)一步擴(kuò)張，這在人力資源管理、財(cái)務(wù)管理、內(nèi)部控制、經(jīng)營管理戰(zhàn)略等各方面均對(duì)發(fā)行人提出了更高的要求。若發(fā)行人管理能力難以適應(yīng)發(fā)行人發(fā)展的需要，或組織結(jié)構(gòu)、管理制度難以匹配未來業(yè)務(wù)及資產(chǎn)增長規(guī)模，將會(huì)為發(fā)行人帶來一定的管理風(fēng)險(xiǎn)。

（2）實(shí)際控制人不當(dāng)控制的風(fēng)險(xiǎn)

于振濱、康靜夫婦控制的發(fā)行人表決權(quán)比例為44.79%，為發(fā)行人的實(shí)際控制人。本次發(fā)行完成后，于振濱、康靜仍為發(fā)行人的實(shí)際控制人。雖然發(fā)行人已經(jīng)建立了較為完善的公司治理結(jié)構(gòu)及內(nèi)部控制制度，并建立健全了各項(xiàng)規(guī)章制度，而且上市后還會(huì)接受投資者和監(jiān)管部門的監(jiān)督和管理，但是，發(fā)行人實(shí)際控制人仍有可能通過所控制的股份行使表決權(quán)對(duì)發(fā)行人的經(jīng)營決策實(shí)施控制，從而對(duì)發(fā)行人的發(fā)展戰(zhàn)略、生產(chǎn)經(jīng)營和利潤分配等決策產(chǎn)生重大影響。

（四）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（1）應(yīng)收賬款的回款風(fēng)險(xiǎn)

報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人對(duì)客戶采用按項(xiàng)目分階段收款的結(jié)算方式，隨著經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，發(fā)行人應(yīng)收賬款余額呈增加趨勢，各期末應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為15,390.06萬元、20,077.10萬元和29,747.62萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為41.24%、38.11%和36.86%，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占比較高；報(bào)告期內(nèi)各期末發(fā)行人2年及2年期以上賬齡的應(yīng)收賬款余額分別為5,201.71萬元、4,949.27萬元和8,852.99萬元，占各期末應(yīng)收賬款余額的比重分別為28.58%、20.67%和24.93%，隨著發(fā)行人營業(yè)收入規(guī)模擴(kuò)大，應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)呈變長趨勢；

報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.10、1.13和1.11，受下游客戶項(xiàng)目完工周期、預(yù)留質(zhì)保金、客戶付款審批流程等因素的影響，發(fā)行人應(yīng)收賬款收款周期較長。作為水污染處理領(lǐng)域的綜合解決方案提供商，發(fā)行人的客戶主要是各地的市政、城建等單位及大中型環(huán)保工程承包商等，雖然發(fā)行人已根據(jù)應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)程度計(jì)提了壞賬損失準(zhǔn)備，但因下游行業(yè)資金周轉(zhuǎn)周期較長等因素的存在，若發(fā)行人應(yīng)收賬款收款措施不力、下游客戶經(jīng)營狀況發(fā)生不利變化等，都可能導(dǎo)致發(fā)行人無法及時(shí)收回貨款，從而對(duì)發(fā)行人的資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

（2）企業(yè)所得稅稅收優(yōu)惠政策風(fēng)險(xiǎn)

發(fā)行人為高新技術(shù)企業(yè)，根據(jù)《企業(yè)所得稅法》《企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》等規(guī)定，享受15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率。發(fā)行人2015年取得國家高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證，證書編號(hào)：GR201537100079，有效期2015至2017年內(nèi)享受企業(yè)所得稅稅率15%的優(yōu)惠政策，2017年享受15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率。發(fā)行人2018年取得國家高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證，證書編號(hào)：GR201837100846，有效期2018至2020年內(nèi)繼續(xù)享受企業(yè)所得稅稅率15%的優(yōu)惠政策。

根據(jù)《中華人民共和國企業(yè)所得稅法》第三十條、《中華人民共和國企業(yè)所得稅法實(shí)施條例》第九十五條和《關(guān)于完善研究開發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除政策的通知》（財(cái)稅[2015]119號(hào)）的規(guī)定，發(fā)行人2017年度開發(fā)新技術(shù)、新產(chǎn)品、新工藝發(fā)生的研究開發(fā)費(fèi)用按照實(shí)際發(fā)生額的50%在稅前加計(jì)扣除。

根據(jù)2018年4月20日財(cái)政部、稅務(wù)總局和科技部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于提高研發(fā)開發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除比例的通知》（財(cái)稅[2018]99號(hào)），發(fā)行人在2018年1月1日至2020年12月31日期間開展研發(fā)活動(dòng)中實(shí)際發(fā)生的研發(fā)費(fèi)用，未形成無形資產(chǎn)計(jì)入當(dāng)期損益，在按規(guī)定據(jù)實(shí)扣除的基礎(chǔ)上再按照實(shí)際發(fā)生額的75%在稅前加計(jì)扣除。

根據(jù)2015年9月17日財(cái)政部和國家稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步完善固定資產(chǎn)加速折舊企業(yè)所得稅政策的通知》（財(cái)稅〔2015〕106號(hào)），2017至2019年期間，發(fā)行人對(duì)單位價(jià)值不超過5,000元的固定資產(chǎn)，一次性計(jì)入當(dāng)期成本費(fèi)用在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)扣除，不再分年度計(jì)算折舊；對(duì)2015年1月1日后新購進(jìn)的固定資產(chǎn)按不低于稅法最低折舊年限的60%計(jì)算折舊。

根據(jù)2018年8月23日國家稅務(wù)總局發(fā)布的《關(guān)于設(shè)備器具扣除有關(guān)企業(yè)所得稅政策執(zhí)行問題的公告》（國家稅務(wù)總局公告2018年第46號(hào)），發(fā)行人在2018年1月1日至2020年12月31日期間新購進(jìn)的設(shè)備、器具，單位價(jià)值不超過500萬元的，一次性計(jì)入當(dāng)期成本費(fèi)用在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)扣除，不再分年度計(jì)算折舊。報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人所得稅優(yōu)惠金額及占利潤總額的比重如下表所示：

資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院整理

報(bào)告期內(nèi)，雖然所得稅優(yōu)惠額占當(dāng)期利潤總額的比例較低，發(fā)行人經(jīng)營成果對(duì)稅收優(yōu)惠不存在嚴(yán)重依賴。根據(jù)《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》的相關(guān)規(guī)定：“通過認(rèn)定的高新技術(shù)企業(yè)，其資格自頒發(fā)證書之日起有效期為三年”，如果發(fā)行人未能通過每三年一次的高新技術(shù)企業(yè)資格的重審，或者未來國家對(duì)上述所得稅的稅收優(yōu)惠政策作出調(diào)整，會(huì)對(duì)發(fā)行人的經(jīng)營業(yè)績?cè)斐梢欢ㄓ绊憽?/p>

（3）毛利率及經(jīng)營業(yè)績波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人綜合毛利率分別為48.81%、52.37%和47.60%，毛利率情況相對(duì)穩(wěn)定，受個(gè)別項(xiàng)目影響，2018年毛利率水平略微提高；歸屬于母公司股東的凈利潤分別為2,855.69萬元、5,413.66萬元和5,125.07萬元，2019年歸屬于母公司股東的凈利潤有所下滑，主要受發(fā)行人為拓展市場和加大研發(fā)投入等因素而引起的期間費(fèi)用增加影響。

發(fā)行人的毛利率和歸屬于母公司股東的凈利潤等財(cái)務(wù)指標(biāo)與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策、技術(shù)發(fā)展、行業(yè)競爭情況、上下游行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r等外部因素及發(fā)行人經(jīng)營策略、技術(shù)研發(fā)、市場開拓、質(zhì)量管理、售后服務(wù)、內(nèi)部控制、人力資源管理等內(nèi)部因素密切相關(guān)，如果上述一項(xiàng)或多項(xiàng)因素發(fā)生重大不利變化，發(fā)行人將面臨毛利率下降和經(jīng)營業(yè)績波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

（4）存貨余額較高的風(fēng)險(xiǎn)

報(bào)告期內(nèi)各期末，發(fā)行人存貨余額分別為3,334.71萬元、6,170.44萬元和5,099.63萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為10.36%、14.55%和8.47%。上述存貨主要為未結(jié)算的項(xiàng)目成本，系因未達(dá)到收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)而歸集的項(xiàng)目所需材料、設(shè)備及支出的配套工序?qū)嵤┛铐?xiàng)等項(xiàng)目支出。按照合同約定上述項(xiàng)目成本會(huì)隨著客戶對(duì)項(xiàng)目的驗(yàn)收而結(jié)轉(zhuǎn)主營業(yè)務(wù)成本，但是由于上述項(xiàng)目成本余額占比較高，且未來驗(yàn)收仍具有一定的不確定性，因此會(huì)對(duì)發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生一定的風(fēng)險(xiǎn)。

（5）凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)

報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為16.83%、17.49%和13.30%，受凈利潤水平和凈資產(chǎn)規(guī)模的影響而產(chǎn)生波動(dòng)。若本次發(fā)行成功后，發(fā)行人凈資產(chǎn)將隨著募集資金到位而大幅增長，雖然發(fā)行人此次募集資金投資項(xiàng)目經(jīng)過可行性論證，預(yù)期效益良好，但由于募集資金所投資的新項(xiàng)目具有一定的建設(shè)周期，從項(xiàng)目實(shí)施到實(shí)現(xiàn)預(yù)期效益需要一段時(shí)間，發(fā)行人在短期內(nèi)存在凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，如果募集資金投資項(xiàng)目竣工后未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，發(fā)行人收入和利潤增長不能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，新增固定資產(chǎn)投資將增加發(fā)行人折舊費(fèi)用，對(duì)發(fā)行人投資回報(bào)帶來壓力，發(fā)行人凈資產(chǎn)收益率存在因凈資產(chǎn)規(guī)模增加而相應(yīng)下降的風(fēng)險(xiǎn)。