中青旅：歸母凈利預(yù)增60%古北水鎮(zhèn)業(yè)績有望持續(xù)向好

機構(gòu)：東莞證券

景區(qū)業(yè)績快速增長，政府補助推高業(yè)績增速。公司預(yù)計2016年實現(xiàn)的歸母凈利潤將達到4.72億元，同比增長約60%。業(yè)績實現(xiàn)高速增長的原因包括：（1）盡管第三季度烏鎮(zhèn)景區(qū)的客流量大幅放緩，但是其全年接待游客人數(shù)仍實現(xiàn)較快增長；同時，古北水鎮(zhèn)景區(qū)接待游客人數(shù)連續(xù)第二年實現(xiàn)爆發(fā)式增長，帶動公司的投資收益快速提升；（2）公司下屬子公司烏鎮(zhèn)旅游股份有限公司2016年收到1.91億元的巨額政府補助，該補助金額較上年同期有較大幅度的增長。若剔除1.91億元政府補助的影響，預(yù)計公司全年實現(xiàn)的歸母凈利潤大約同比增長26%，仍維持較高的增速。

新建酒店開業(yè)，古北水鎮(zhèn)業(yè)績有望持續(xù)爆發(fā)。為了滿足日益增長的游客需求，古北水鎮(zhèn)不斷完善配套設(shè)施建設(shè)，2016年國慶期間，古北之光酒店開業(yè)，使得景區(qū)中的客房總數(shù)升至1300間，有利于過夜游客擴容。隨著景區(qū)客房的增多，過夜游客數(shù)有望繼續(xù)增長，從而帶動景區(qū)的房費、餐飲收入提升，有效提高景區(qū)的客單價，提升景區(qū)的整體盈利能力。事實上，古北水鎮(zhèn)在擺脫單一門票經(jīng)濟、推動盈利多元化方面表現(xiàn)突出，目前古北水鎮(zhèn)的房費、餐飲收入合計在其總營收中的占比約為40%，客單價是烏鎮(zhèn)景區(qū)的兩倍多，盈利能力較強。

烏鎮(zhèn)門票存在提價預(yù)期，景區(qū)業(yè)績或保持快速增長。2016年12月29日，公司公告稱，浙江省桐鄉(xiāng)市物價局召開了公司控股子公司烏鎮(zhèn)旅游股份有限公司經(jīng)營管理的烏鎮(zhèn)景區(qū)門票價格調(diào)整聽證會。烏鎮(zhèn)擬將東柵景區(qū)的門票價格從現(xiàn)行的100元/人提高至120元/人，漲價幅度為20%；擬將西柵景區(qū)的門票價格從現(xiàn)行的120元/人提高至150元/人，漲價幅度為25%。本次價格調(diào)整仍需經(jīng)過有關(guān)政府部門批準和公示。若提價方案獲批，則對烏鎮(zhèn)景區(qū)的業(yè)績是重大利好。

烏村客流持續(xù)培育，濮院項目穩(wěn)步推進。烏村于2016年年初開業(yè)，目前仍處于游客培育期，預(yù)計培育時間為兩年，2018年客流有望進一步增長，業(yè)績有望逐步釋放。烏村將通過與烏鎮(zhèn)進行打包推廣提高其自身的知名度。同時烏村的開業(yè)將與烏鎮(zhèn)的東西柵景區(qū)形成聯(lián)袂互補，增強烏鎮(zhèn)的游客接待能力。至于濮院項目，在拆遷工作基本完成后，項目進入全面建設(shè)階段，建設(shè)周期約為3年，預(yù)計2019年投入運營。

維持推薦評級。預(yù)計公司2016-2017年的EPS分別為0.65元和0.78元，對應(yīng)2016-2017年的估值分別是31倍和26倍。

風(fēng)險提示：烏鎮(zhèn)門票提價方案不獲通過，古北水鎮(zhèn)、烏村客流低于預(yù)期，天災(zāi)人禍等不可抗力事件的發(fā)生。