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大華股份（002236）：2016業(yè)績符合預期，價值明顯低估

事件：公司發(fā)布2016年業(yè)績快報，2016年度公司實現(xiàn)營收133.3億元，較上年：同期增長32.26%；實現(xiàn)營業(yè)利潤14.3億元，較上年同期增長19.23%；實現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤18.3億元，較上年同期增長33.37%；報告期內公司資產(chǎn)總額增長34.38%，凈資產(chǎn)增長26.91%。

評論：2016年業(yè)績高速增長，符合預期。公司2016年實現(xiàn)營收133.3億，同比增長32.26%，歸屬于上市公司股東凈利潤18.3億，同比增長33.37%，處于此前2016年三季報展望的20-40%區(qū)間中值偏上，對應EPS為0.63元。其中，2016Q4單季營收53.6億，同比和環(huán)比分別增長26.2%和77.6%；凈利潤7.6億，同比和環(huán)比分別增長24.5%和111.4%。2016年度營收凈利均符合預期。

解決方案放量，PPP項目開始落地。2016國內行業(yè)回暖趨勢明顯，公司經(jīng)歷業(yè)務調整后轉型解決方案提供商進展順利，開始放量。2016年各季度營收凈利同比2015均取得高速增長。同時公司積極推進PPP項目和安防運營，已取得300億授信額度，年內廣西百色、新疆石河子項目項目已經(jīng)落地，更多項目已在有條不紊進行，有望在2017加速落地。公司2016Q3由于研發(fā)投入、海外擴張等費用等因素影響單季凈利，Q4均已恢復正常增長。

2017及后續(xù)數(shù)年穩(wěn)健增長可期。公司所在安防視頻監(jiān)控行業(yè)集中度持續(xù)提高，在未來仍將維持10%以上復合增長，產(chǎn)品升級換代以及安全城市智慧城市需求是未來數(shù)年行業(yè)發(fā)展的主要動力。公司依靠強大研發(fā)實力、解決方案能力和PPP項目能力在國內處于領先地位。海外業(yè)務持續(xù)擴張，同時受益于歐洲難民問題導致的安保投入增加，仍將維持較高速增長，占公司營收比例不斷擴大，成為重要增長力量。公司最新全球安防公司排名前進一名，以微弱劣勢位列第四。同時公司積極布局機器視覺、機器人、汽車電子等新業(yè)務，部分業(yè)務如機器視覺等已開始放量。綜合考慮國內、國外行業(yè)發(fā)展趨勢、業(yè)務進展以及新業(yè)務布局，認為未來數(shù)年公司仍將維持穩(wěn)健增長趨勢。

維持“強烈推薦-A”評級，目標價20元。調整公司16/17/18年EPS至0.63/0.80/1.03元，對應當前股價PE僅為21/16/13倍。當前股價相比公司二期員工持股成本14.47元價格已經(jīng)倒掛，是不錯介入機會。