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富祥股份（300497）：業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)，他唑巴坦有望量?jī)r(jià)齊升

事件：公司發(fā)布2016年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.64-1.91億元：同比增長(zhǎng)75%-105%。

核心產(chǎn)品高增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。單季度來看，2016Q4實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.32-0.59億元，同比增速為10%-84%。單季度增速略有下滑，主要是因?yàn)?015Q4公司產(chǎn)品銷量和價(jià)格已經(jīng)有所提升，基數(shù)相對(duì)較高。從全年來看，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿碜杂诤诵漠a(chǎn)品他唑巴坦系列和培南系列受益于下游制劑需求擴(kuò)大，銷量和價(jià)格均明顯提升。1）下游需求旺盛，銷量明顯提升，且公司加大對(duì)價(jià)格更高的歐美等規(guī)范市場(chǎng)的拓展力度，產(chǎn)品平均售價(jià)有所提升，尤其是他唑巴坦的主要供應(yīng)商之一齊魯制藥在2016年10月因發(fā)生爆炸而停產(chǎn)，導(dǎo)致下游客戶對(duì)公司產(chǎn)品的需求擴(kuò)大；2）公司加強(qiáng)工藝優(yōu)化，大幅度提高反應(yīng)收率，且原材料價(jià)格下降也增厚業(yè)績(jī)。

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手停產(chǎn)，他唑巴坦有望迎來量?jī)r(jià)齊升。他唑巴坦主要的供應(yīng)商包括公司、齊魯制藥天和惠世、浙江華邦醫(yī)藥，公司在他唑巴坦市場(chǎng)的占有率不低于50%。齊魯制藥天和惠世和浙江華邦醫(yī)藥分別于2016年10月10日和2017年1月3日停產(chǎn)。隨著兩家主要的競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)停產(chǎn)，公司成為市場(chǎng)上主要的他唑巴坦供應(yīng)商，有望推動(dòng)他唑巴坦量?jī)r(jià)齊升。估計(jì)2016年他唑巴坦占公司收入和毛利的比例分別為37%和54%，是公司銷售規(guī)模最大的產(chǎn)品，隨著銷量增加和價(jià)格提升，將給公司帶來巨大的業(yè)績(jī)彈性。

抗菌藥市場(chǎng)逐步回暖，海外市場(chǎng)持續(xù)拓展。由于市場(chǎng)剛需及新產(chǎn)品上市，限抗政策影響逐步消除，抗菌藥物市場(chǎng)逐步恢復(fù)，2015年我國(guó)抗生素市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1861億元，同比增長(zhǎng)8.4%。公司是國(guó)際上主流的抗菌藥物中間體和原料藥供應(yīng)商，能夠充分享受下游市場(chǎng)帶來的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。核心產(chǎn)品舒巴坦系列和他唑巴坦系列是主要的β-內(nèi)酰胺類酶抑制劑，制成復(fù)方制劑具有更好的抗菌效果且價(jià)格也更高。自2011年行業(yè)最低點(diǎn)以來，舒巴坦類復(fù)方制劑和他唑巴坦類復(fù)方制劑的增速都逐年提升，量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)十分明顯。公司持續(xù)開拓海外市場(chǎng)，部分產(chǎn)品已通過美國(guó)、歐盟和日本藥監(jiān)部門的認(rèn)證，未來放量值得期待。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議?？紤]到他唑巴坦有望迎來量?jī)r(jià)齊升，上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為1.56元、2.73元、3.80元，對(duì)應(yīng)PE分別為40倍、23倍、16倍。