瀚藍(lán)環(huán)境：燃?xì)馐⊥饬阃黄?助力環(huán)保大平臺(tái)

機(jī)構(gòu)：東興證券

1、燃?xì)鈽I(yè)務(wù)走出南海區(qū)，強(qiáng)力支撐公司業(yè)績(jī)。江西項(xiàng)目與中石油簽訂購(gòu)銷合同，并直接與中石油樟樹分輸站對(duì)接，具有相對(duì)穩(wěn)固的上游氣源保障和靠近氣源分輸站的地理便捷性，具有一定的成本優(yōu)勢(shì)和價(jià)差優(yōu)勢(shì)。更重要的意義在于此次收購(gòu)是公司燃?xì)鈽I(yè)務(wù)跨出南海的第一次嘗試，對(duì)公司燃?xì)鈽I(yè)務(wù)發(fā)展具有重要戰(zhàn)略意義，有利于后續(xù)根據(jù)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)發(fā)展進(jìn)入下游城市燃?xì)夥?wù)市場(chǎng)。而公司在南海區(qū)的燃?xì)鈽I(yè)務(wù)處于相對(duì)壟斷地位，其特許經(jīng)營(yíng)模式將繼續(xù)保障穩(wěn)定收益，同時(shí)提供良好現(xiàn)金流。

2、非公開發(fā)行終止無(wú)礙聯(lián)手復(fù)星。此前公司公告非公開發(fā)行事項(xiàng)因瑞興能源股權(quán)問(wèn)題未能解決而終止，但是我們認(rèn)為公司通過(guò)定增引入戰(zhàn)略投資者的意愿沒(méi)有改變，未來(lái)仍將重啟。在未來(lái)引入具有豐富資源和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的復(fù)星對(duì)于公司未來(lái)治理結(jié)構(gòu)的改善和項(xiàng)目資源的對(duì)接都大有裨益。

3、繼續(xù)看好公司固廢業(yè)務(wù)引領(lǐng)公司成長(zhǎng)。1）收購(gòu)創(chuàng)冠中國(guó)使得公司垃圾焚燒產(chǎn)能一舉躋身垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)第一梯隊(duì)，同時(shí)打破地域限制，為后續(xù)持續(xù)增長(zhǎng)打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2）危廢領(lǐng)域聯(lián)手瑞曼迪斯，同時(shí)收購(gòu)?fù)江h(huán)境，通過(guò)內(nèi)生外延實(shí)現(xiàn)了規(guī)模的快速擴(kuò)張和異地拓展。3）作為全國(guó)固廢產(chǎn)業(yè)園標(biāo)桿典范，中標(biāo)順控環(huán)投項(xiàng)目標(biāo)志著南海產(chǎn)業(yè)園異地復(fù)制之路的正式開啟。

結(jié)論：公司水務(wù)燃?xì)鈽I(yè)務(wù)穩(wěn)健，提供穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)固廢業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭迅猛，有望助力公司業(yè)績(jī)大幅提升。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年主營(yíng)收入分別為36.79億、42.28億和49.07億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.03億、6.03億和7.22億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.66元、0.79元和0.94元，對(duì)應(yīng)PE分別為23倍、19倍和16倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：固廢項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。