國泰君安任澤平：一線房價大漲加速趕頂 股市休養(yǎng)生息

任澤平團(tuán)隊發(fā)文稱，應(yīng)放馬南山，休養(yǎng)生息。美國通脹和加息預(yù)期回升，美元再度走強(qiáng)。一線房價大漲，加速趕頂。貨幣超發(fā)，人民幣購買力平價下降。供給側(cè)改革文件出得多，刺激房地產(chǎn)貨幣放得多。無論經(jīng)濟(jì)、政策、市場還是投資者，休養(yǎng)生息。

國際經(jīng)濟(jì)：美國通脹和加息預(yù)期上升G20，央行和財長會議僅達(dá)成寬泛共識

1月美國核心PCE升至1.7%，創(chuàng)4年新高，環(huán)比0.3%，高于市場預(yù)期和前值，原油反彈進(jìn)一步加強(qiáng)通脹回升，市場上調(diào)未來加息預(yù)期，美元指數(shù)回升至98.1。

G20央行和財長會議僅就全球經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)、避免競爭性貶值、推動結(jié)構(gòu)性改革、加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)等達(dá)成寬泛共識，美國財長Lew表示不要期望G20進(jìn)行危機(jī)應(yīng)對，安倍希望中國推動結(jié)構(gòu)性改革，各國在陷入貨幣依賴而結(jié)構(gòu)改革遲緩以后相互之間存在明顯分歧和推諉。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)活動低迷，預(yù)期歐央行可能在3月議息會議上，推出更多刺激政策，以提振通脹、支持經(jīng)濟(jì)。

市場對英國退歐憂慮大增，歐洲匯市大幅動蕩。市場擔(dān)心，英國退歐將會影響歐盟貿(mào)易，并令其他歐盟成員國仿效與歐盟重新展開談判。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：一線房價大漲加速趕頂，貨幣超發(fā)推升房市資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險凸顯

近期深圳、上海等一線城市房價大漲，南京、蘇州、杭州等二線城市蠢蠢欲動，房市正呈加速趕頂跡象，2016年需警惕房市重蹈2015股市和1991年日本泡沫崩潰覆轍。十次危機(jī)九次地產(chǎn)，地產(chǎn)泡沫過高將降低一國實(shí)體經(jīng)濟(jì)競爭力，地產(chǎn)泡沫崩潰將引發(fā)嚴(yán)重的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

1月新增人民幣貸款2.51萬億元，社融3.42萬億元，M214%，大超預(yù)期，部分受早放早受益、穩(wěn)增長、去美元債務(wù)等因素影響，但很大程度上可能歸因于龐氏債務(wù)滾雪球和一線核心二線城市房市泡沫。

2014年本輪貨幣寬松周期開啟以來，先后推升股市、房市泡沫，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)一路下滑。超發(fā)貨幣流入不到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，落入流動性陷阱，廣義貨幣供應(yīng)和名義GDP增速的裂口不斷張大需要警惕，再次表明結(jié)構(gòu)性和體制性問題難以通過總需求管理政策解決，不要被逼到懸崖邊上再改革。

穩(wěn)增長加碼，財政部副部長朱光耀指出，中國2016年仍有空間提高財政赤字，3月兩會將提高財政赤字?？紤]到2015年，中國實(shí)際赤字率達(dá)到3.5%，2016年進(jìn)一步提高赤字率，那么全年財政赤字率有望超過4%。疊加1月2.5萬億天量信貸，房地產(chǎn)稅收優(yōu)惠政策出臺，一線核心二線城市房地產(chǎn)銷售量價齊升，預(yù)計一季度經(jīng)濟(jì)暫穩(wěn)，但中期維持L型，有待兩會后供給側(cè)改革提速。

貨幣：貨幣超發(fā)，人民幣購買力平價下降

受資金面緊張影響R007回升至2.50%，受滯漲預(yù)期影響10年期國債收益率略升至2.85%。央行近期主要通過公開市場操作調(diào)節(jié)流動性，維穩(wěn)匯率。人民幣匯率短期走穩(wěn)，但美聯(lián)儲加息預(yù)期和美元走強(qiáng)再度施壓。

李克強(qiáng)總理和周小川行長表態(tài)人民幣不具備持續(xù)貶值基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣，但一籃子里面主要是美元。貨幣超發(fā)，將導(dǎo)致購買力平價下降，對內(nèi)表現(xiàn)為資產(chǎn)價格泡沫和滯漲風(fēng)險，對外表現(xiàn)為匯率貶值壓力，這是國際金融的基本邏輯。

政策：供給側(cè)改革文件出得多，刺激房地產(chǎn)貨幣放得多

八部委發(fā)布《關(guān)于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見》。財政部等三部門發(fā)文調(diào)整房地產(chǎn)交易環(huán)節(jié)契稅、營業(yè)稅，房地產(chǎn)去庫存。2月4日、5日，國務(wù)院相繼發(fā)布《關(guān)于煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》和《關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》，明確從2016年開始，煤炭用3至5年的時間再退出產(chǎn)能5億噸左右、減量重組5億噸左右，用5年時間再壓減粗鋼產(chǎn)能1億—1.5億噸。

可能加快推進(jìn)住房貸款資產(chǎn)證券化。國資委舉辦了2016年首場公開研討會，表示今年國企改革要堅持試點(diǎn)先行，圍繞重點(diǎn)難點(diǎn)問題開展“十項改革試點(diǎn)”：落實(shí)董事會職權(quán)、市場化選聘經(jīng)營管理者、推行職業(yè)經(jīng)理人制度、企業(yè)薪酬分配差異化改革、國有資本投資運(yùn)營公司、中央企業(yè)兼并重組、部分重要領(lǐng)域混合所有制改革、混合所有制企業(yè)員工持股、國有企業(yè)信息公開，以及剝離企業(yè)辦社會職能和解決歷史遺留問題等試點(diǎn)。

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市場：股市休養(yǎng)生息，債市休整，房市分化，美元再度走強(qiáng)，大宗底部盤整

A股前期的修復(fù)是對短期利好的反應(yīng)，但中長期問題回到投資者視野當(dāng)中，熊市的反彈會一波比一波弱。關(guān)注黃金、供給側(cè)改革、大宗反彈等結(jié)構(gòu)性機(jī)會。留意兩會前后對供給側(cè)改革、穩(wěn)增長、人民幣匯率、金融改革監(jiān)管、注冊制等重要議題的輿論預(yù)熱和討論。

2016年，無論經(jīng)濟(jì)、政策、市場還是投資者，以休養(yǎng)生息為主。