國(guó)泰君安任澤平：讓市場(chǎng)教育散戶(hù)并奠定慢牛基礎(chǔ)

投資者在把握住中國(guó)政策市的實(shí)質(zhì)、看清監(jiān)管層底牌后，在確認(rèn)當(dāng)前的政策意圖未達(dá)成的情況下，可以任性炒作，而不用擔(dān)心監(jiān)管層面的實(shí)質(zhì)打壓。猜政策意圖如此重要的原因在于，政策變更對(duì)于中國(guó)股市的影響既大且快，大的政策意圖達(dá)到后，政府很可能制定一些政策來(lái)打壓瘋漲的股市，當(dāng)股市下跌產(chǎn)生不良影響時(shí)，政府又很可能制度一些政策來(lái)穩(wěn)定甚至推動(dòng)股市上漲。

與中國(guó)股市自誕生起就有很強(qiáng)的政策意圖不同，美國(guó)股市是從完全無(wú)約束狀態(tài)起逐步引入監(jiān)管的，但直到今天，美國(guó)對(duì)股市的監(jiān)管僅限于為股市的運(yùn)作提供基礎(chǔ)制度安排，從來(lái)不涉及市場(chǎng)的運(yùn)行方向和節(jié)奏。美國(guó)股市初期，規(guī)則混亂、監(jiān)管缺失、證券投機(jī)和欺詐行為橫行，美國(guó)政府也未對(duì)股市進(jìn)行干預(yù)，大眾甚至認(rèn)為“股票欺詐并非該特別譴責(zé)的行為，而是整個(gè)股市體系的一部分”，可見(jiàn)美國(guó)股票市場(chǎng)運(yùn)作的自由程度，1811年的《梧桐樹(shù)協(xié)議》也是奠定了美國(guó)金融業(yè)排除政府影響，進(jìn)行行業(yè)自律的基調(diào)，而非美國(guó)監(jiān)管當(dāng)局的直接干涉。

時(shí)至今日，美國(guó)股市也主要是承擔(dān)了其應(yīng)有的功能，為資本定價(jià)、為企業(yè)融資、優(yōu)化資源配置和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這都是依靠市場(chǎng)自身的力量決定的。

美國(guó)股市投資者遵循的是價(jià)值投資的理念，所以從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，只有優(yōu)質(zhì)的企業(yè)、被市場(chǎng)認(rèn)可的企業(yè)，它的股價(jià)才能上漲，企業(yè)才能在股市募集到資金。比如蘋(píng)果公司是近十年來(lái)股價(jià)上升最多的公司之一，顯然蘋(píng)果公司是世界上最具創(chuàng)新力企業(yè)的代表。

2.5.中美市場(chǎng)供求自我調(diào)節(jié)機(jī)制：審批制VS注冊(cè)制

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)系統(tǒng)保險(xiǎn)信托證券銀行黃金多元金融保險(xiǎn)互聯(lián)網(wǎng)+眾籌互聯(lián)網(wǎng)+理財(cái)互聯(lián)網(wǎng)+比特幣互聯(lián)網(wǎng)+網(wǎng)銷(xiāo)基金

美國(guó)實(shí)行徹底的注冊(cè)制，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用，通過(guò)發(fā)行人和投資者之間的博弈，來(lái)滿(mǎn)足企業(yè)的IPO需求和投資者的投資需求。大體來(lái)看，當(dāng)年年度漲幅高，在美股新上市的公司數(shù)目也越多，1995、1996年標(biāo)普500分別上漲34.1%、20.3%，新上市公司分別為634、818家。當(dāng)年年度漲幅低，新上市公司數(shù)目少，2008年金融危機(jī)大跌年，美國(guó)僅上市57家公司。在牛市期間，因?yàn)楣乐蹈?、發(fā)行容易等因素，公司樂(lè)于IPO上市，這樣有效的擴(kuò)大了市場(chǎng)供給，給牛市降溫。美股高效率、低成本、市場(chǎng)化的IPO制度極大的降低了公司身價(jià)和稀缺性，使得定價(jià)合理，美國(guó)投資者對(duì)待IPO公司的態(tài)度十分謹(jǐn)慎。

中國(guó)A股因?yàn)槭袌?chǎng)機(jī)制的欠缺，缺乏有效的供求平衡調(diào)節(jié)系統(tǒng)，上市公司的供給很大程度受到人為控制，是實(shí)質(zhì)上的審批制，不能通過(guò)新股有效擴(kuò)大市場(chǎng)的供給，對(duì)沖牛市時(shí)高漲的股票需求，從而使得牛市成為搶籌游戲，加劇市場(chǎng)暴漲。2006、2007年上證綜指分別上漲130.4%、96.7%，新上市公司數(shù)目為133、220家；2010、2011分別下跌14.3%、21.7%，新上市公司數(shù)目卻達(dá)到創(chuàng)記錄的456、344家，完全沒(méi)有“熱發(fā)行”市場(chǎng)的特征。在當(dāng)前中國(guó)IPO的過(guò)程中，監(jiān)管層直接干預(yù)IPO節(jié)奏，造成權(quán)力尋租和道德風(fēng)險(xiǎn)大增，新上市公司身價(jià)大漲，而且代替投資者判斷公司的價(jià)值，使得市場(chǎng)投機(jī)盛行。

2.6.中美杠桿：杠桿比重過(guò)高、監(jiān)管不完善VS杠桿比重適當(dāng)、監(jiān)管完善