國(guó)泰君安任澤平：讓市場(chǎng)教育散戶并奠定慢?；A(chǔ)

美國(guó)股市最近的三次大牛市：2009年3月-2015年7月、2002年10月-2007年10月、1987年12月-2000年4月，持續(xù)時(shí)間分別為66.5、60.9、149.8個(gè)月，漲幅分別為219.7%、101.5%、582.1%，從持續(xù)的時(shí)間和上漲的幅度來(lái)講都大大超過(guò)平均水平。

1.2.A股：牛短熊長(zhǎng)、暴漲暴跌

A股市場(chǎng)的典型特征與美國(guó)市場(chǎng)恰恰相反，呈現(xiàn)牛短熊長(zhǎng)的特點(diǎn)。以上證綜指來(lái)看，自1990年12月開(kāi)市以來(lái)到2016年2月19日，A股一共經(jīng)歷了7次牛市和8次熊市。A股熊市平均持續(xù)27.8個(gè)月，牛市平均持續(xù)12.1個(gè)月，熊市持續(xù)時(shí)間是牛市的2.3倍，呈典型的牛短熊長(zhǎng)。熊市時(shí)，上證綜指平均跌幅為56.4%，牛市時(shí)，上證綜指的平均漲幅217.2%，跌幅和漲幅均顯著超過(guò)美國(guó)，呈典型的暴漲暴跌。

A股最近的三次大牛市：2014年7月-2015年6月、2005年6月-2007年10月、1999年5月-2001年6月，持續(xù)時(shí)間分別為11.7、28.7、25.2個(gè)月，漲幅分別為152.7%、513.6%、114.4%。截止2015年6月，從持續(xù)的時(shí)間和上漲的幅度來(lái)看，上一輪牛市都低于歷史平均值。

牛市期間，A股的月平均漲速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)。即使在剔除1990年至1992年間的A股首次牛市后，歷史來(lái)看，A股牛市期間的月平均漲幅達(dá)到18.1%，而標(biāo)普500指數(shù)只有3.4%。比較當(dāng)前的牛市，A股的月平均漲幅達(dá)7.6%，雖然較A股歷史的月平均漲幅有所下降，但還是遠(yuǎn)高于標(biāo)普500此輪牛市的2.7%。

圖1中美牛熊市歷史月平均漲跌比較

2.六大因素造就中美不同市場(chǎng)：剖析A股基因

2.1.中美市場(chǎng)法治環(huán)境：缺乏法治、監(jiān)管不足VS信息公開(kāi)、嚴(yán)懲重罰

A股牛短熊長(zhǎng)，牛市快速上漲的現(xiàn)象，與一些基礎(chǔ)性法律法規(guī)缺失、公司基本面信息不清晰、市場(chǎng)監(jiān)管不足有關(guān)。因?yàn)槿狈Ψㄖ?、監(jiān)管不足，使得A股市場(chǎng)信息披露的真實(shí)性、完整性和及時(shí)性不夠，信息披露姍姍來(lái)遲，信息前后矛盾，承諾的事項(xiàng)難以履行，關(guān)鍵問(wèn)題上的解釋避重就輕的事件頻頻發(fā)生；還使得退市制度有名無(wú)實(shí)，證券違法違規(guī)行為得不到及時(shí)處理，對(duì)違法違規(guī)行為的處罰力度不夠，對(duì)投資者的保護(hù)不足，投資者對(duì)A股上市公司缺乏信心，長(zhǎng)期價(jià)值投資無(wú)保障。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)系統(tǒng)保險(xiǎn)信托證券銀行黃金多元金融保險(xiǎn)互聯(lián)網(wǎng)+眾籌互聯(lián)網(wǎng)+理財(cái)互聯(lián)網(wǎng)+比特幣互聯(lián)網(wǎng)+網(wǎng)銷基金

中國(guó)處于新興加轉(zhuǎn)軌階段，經(jīng)濟(jì)和社會(huì)預(yù)期呈大起大落特點(diǎn)。市場(chǎng)缺乏法治、監(jiān)管不足、基本面信息不清晰和投資者心態(tài)結(jié)合起來(lái)，共同造成市場(chǎng)參與者長(zhǎng)期投資行為的缺乏，市場(chǎng)風(fēng)格賭性十足，投資者對(duì)公司的預(yù)期只是隨著股價(jià)而波動(dòng)，隨著公司股價(jià)追漲殺跌，投資者過(guò)度樂(lè)觀和過(guò)度悲觀的情緒隨著盈虧急劇放大，加大了市場(chǎng)波動(dòng)的幅度和速度，造成快牛瘋牛。

相較于中國(guó)證券市場(chǎng)法律法規(guī)不夠完善，監(jiān)管水平有待提高，信息披露不夠健全的特征，美國(guó)在證券市場(chǎng)環(huán)境建設(shè)方面值得我們學(xué)習(xí)。

美國(guó)證券市場(chǎng)的基石是以信息披露的真實(shí)性、完整性和及時(shí)性為核心要求的證券法規(guī)體系?！?933年證券法》、《1934年證券交易法》和隨后的一系列法律法規(guī)中，都體現(xiàn)了信息公開(kāi)是美國(guó)證券監(jiān)管體系的基礎(chǔ)性原則和制度，并在實(shí)踐中與時(shí)俱進(jìn)，逐步強(qiáng)化。2002年，安然集團(tuán)財(cái)務(wù)造假和欺詐事件，直接導(dǎo)致了“薩班斯一奧克斯利”法案的通過(guò)，該法案的第一句話就是：“遵守證券法律以提高公司披露的準(zhǔn)確性和可靠性，從而保護(hù)投資者及其他目的”，該法案對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)審計(jì)工作有了更進(jìn)一步的要求，同時(shí)要求公司高管直接對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告負(fù)責(zé)。