國泰君安任澤平：讓市場教育散戶并奠定慢?；A(chǔ)

美股牛長熊短，A股牛短熊長、暴漲暴跌，通過比較分析原因，提出通過基礎(chǔ)性制度改革改變A股基因，奠定長牛慢牛之基，實現(xiàn)資本市場有效支持服務實體經(jīng)濟推動轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，破解拉斯普京市場之謎。

摘要：

1)經(jīng)過20多年的發(fā)展，中國資本市場制度建設(shè)取得了很大進步，但仍存在不少缺陷有待完善，前期市場暴漲暴跌暴露出了市場和監(jiān)管的很多深層次問題。美國股市牛長熊短，漲多跌少；中國股市牛短熊長，暴漲暴跌。是什么造成了這種差異？如何從快牛瘋牛變成慢牛長牛？如何通過基礎(chǔ)性制度建設(shè)改變中國A股基因？

2)研究發(fā)現(xiàn)，六大因素造就中美不同牛市。1)市場法制環(huán)境：中國法治不完善，監(jiān)管不足，美國法制健全，信息公開、對違法行為嚴懲重罰；2)投資者結(jié)構(gòu)：中國股市是散戶主導的追漲殺跌，美國股市是機構(gòu)投資者主導的價值投資；3)主流媒體和政府部門作用：中國主流媒體渲染“炒股要聽黨的話”、“4000點才是牛市起點”、政府部門隱性背書干預市場，美國投資者必須自負盈虧、責任自擔，市場教育投資者；4)對市場的認識和態(tài)度：中國政府部門有時把股票市場當作實現(xiàn)某種政策意圖的工具，而在美國，市場得到充分尊重，讓其自身規(guī)律發(fā)揮作用；5)市場供求自我調(diào)節(jié)機制：美國實行注冊制，進入退出機制完善能自動調(diào)節(jié)股票供需，中國是實質(zhì)上的審批制，缺乏有效的供求平衡調(diào)節(jié)機制；6)中國A股上一輪牛市杠桿工具快速發(fā)展，且缺乏有效監(jiān)管，金融分業(yè)監(jiān)管越來越不適應混業(yè)發(fā)展的趨勢。

3)要改造中國股市基因，奠定A股長牛慢牛制度之基，實現(xiàn)資本市場有效支持服務實體經(jīng)濟，我們必須在以下方面做出改革努力：踐行法治、從嚴監(jiān)管；發(fā)展機構(gòu)投資者；主流媒體和政府部門不為股市做背書，讓市場教育投資者；尊重市場、相信市場，摒棄工具性目的，讓市場自身規(guī)律起作用；推動注冊制改革；嚴控杠桿，規(guī)范透明發(fā)展，有效降低杠桿；推動金融協(xié)調(diào)統(tǒng)一監(jiān)管改革；加強人才建設(shè)，盡快推動技術(shù)性崗位的旋轉(zhuǎn)門改革。

4)雖然前期市場經(jīng)歷了較大的波動，但資本市場在中國經(jīng)濟創(chuàng)新轉(zhuǎn)型中的重要作用未變，黨中央國務院發(fā)展資本市場的戰(zhàn)略定位和決心未變。未來隨著A股逐步調(diào)整到位、泡沫去化進入尾聲，推動資本市場改革迎來重要機遇和時間窗口。隨著供給側(cè)改革破冰攻堅，各界對中國經(jīng)濟前景將更有信心。

中國A股由于散戶占比高、法治不健全、博弈氣氛濃、融資多于分紅、不能為投資者創(chuàng)造價值等，牛短熊長，暴漲暴跌，呈典型的拉斯普京市場特征。當前亟需反思中國股市暴漲暴跌的原因，以及如何通過制度性變革改變A股基因，實現(xiàn)從快牛瘋牛向慢牛長牛轉(zhuǎn)變，促進資本市場與實體經(jīng)濟的良性發(fā)展，通過發(fā)展多層次資本市場推動供給側(cè)改革和中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，將是未來擺在公共政策部門和監(jiān)管部門面前的核心課題。

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1.中美股市比較：A股暴漲暴跌、牛短熊長

1.1.美股：牛長熊短、漲多跌少

美國股票市場的顯著特征是牛長熊短。為了清晰劃分牛熊市和進行比較，我們將熊市定義為標普500指數(shù)下跌至少20%，牛市為標普500指數(shù)至少上漲20%。自1929年開始，美國股市一共經(jīng)歷了25次熊市和25次牛市。美國熊市平均持續(xù)10個月，牛市持續(xù)時間更長平均約為32個月，牛市持續(xù)時間是熊市的3.2倍，呈現(xiàn)明顯的牛長熊短特征。熊市時，標普500的平均跌幅為35.4%，牛市時，標普500的平均漲幅106.9%，呈漲多跌少特征。