“新三板”火爆下環(huán)保產(chǎn)業(yè)融資的困局

新近發(fā)布的《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃的建議》用了八分之一的篇幅來(lái)闡述如何“堅(jiān)持綠色發(fā)展，著力改善生態(tài)環(huán)境”。隨著公眾環(huán)保意識(shí)的提升，環(huán)保監(jiān)管措施的不斷完善，環(huán)保產(chǎn)業(yè)得到了蓬勃發(fā)展，隨之而來(lái)的是進(jìn)一步融資以及上市的需求，以解決資金瓶頸的問(wèn)題。然而，由于環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資周期長(zhǎng)、資金需求大，融資渠道有限，單純依靠銀行信貸已難以滿足發(fā)展的需要，環(huán)保企業(yè)需另辟蹊徑，拓展融資渠道、尋找其他融資方式是必由之路。

一、環(huán)保產(chǎn)業(yè)大發(fā)展下的環(huán)保企業(yè)融資難

根據(jù)環(huán)保部的數(shù)據(jù)，“十二五”期間國(guó)家規(guī)劃環(huán)保投資總額3.42萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)143%。《國(guó)家環(huán)境保護(hù)“十三五”規(guī)劃基本思路》指出在“十三五”期間，建立環(huán)境質(zhì)量改善和污染物總量控制的雙重體系。實(shí)施大氣、水、土壤污染防治計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)三大生態(tài)系統(tǒng)全要素指標(biāo)管理。如果將“十三五”環(huán)保工作的投資重點(diǎn)理解為把大氣、水、土壤三個(gè)“十條”落實(shí)好，使得相關(guān)措施、政策全部落地，從而建設(shè)美麗中國(guó)，那么據(jù)此估算，十三五期間大氣污染防治領(lǐng)域投資1.84萬(wàn)億元，水污染防治5.6萬(wàn)億元，土壤修復(fù)拉動(dòng)總規(guī)模達(dá)10萬(wàn)億，三大領(lǐng)域的投資需求將達(dá)到17萬(wàn)億元。

隨著“國(guó)發(fā)43號(hào)文”、“財(cái)金113號(hào)文”等政策性文件的陸續(xù)發(fā)布，政府與社會(huì)資本合作模式（PPP模式）的序幕正式拉開(kāi)，隨著PPP模式不斷推廣，環(huán)保市場(chǎng)進(jìn)一步向社會(huì)資本開(kāi)放，“十三五”期間環(huán)保行業(yè)面臨著更大的發(fā)展空間。以財(cái)政部第二批PPP示范項(xiàng)目為例，水處理類的項(xiàng)目數(shù)量有50個(gè)，投資總額高達(dá)906.99億元，數(shù)量和金額分別占全部示范項(xiàng)目的24.3%和13.8%，加上大氣治理、固廢處理等環(huán)保類示范項(xiàng)目的投資規(guī)模還將進(jìn)一步提升。

然而由于市場(chǎng)地位融資能力的差異，面對(duì)著如此巨大的市場(chǎng)機(jī)遇，不同的企業(yè)卻是幾家歡喜幾家愁：對(duì)于大型上市公司或國(guó)有環(huán)保類企業(yè)，可以憑借自身雄厚的資產(chǎn)規(guī)模和融資便利，積極參與到PPP項(xiàng)目中；而對(duì)于絕大多數(shù)的中小型環(huán)保企業(yè)而言，受制于捉襟見(jiàn)肘的資金鏈，很難得到PPP項(xiàng)目的投資機(jī)會(huì)，甚至有被逐步邊緣化的危險(xiǎn)。

以污水處理項(xiàng)目為例，一個(gè)設(shè)計(jì)規(guī)模為10萬(wàn)噸/日的中型污水處理廠的投資總額約為5億元，雖然可以利用特許經(jīng)營(yíng)權(quán)質(zhì)押獲得部分項(xiàng)目貸款，但根據(jù)國(guó)家建設(shè)項(xiàng)目資本金出資比例的相關(guān)規(guī)定，其中至少需要投資人以項(xiàng)目資本金出資1億元，對(duì)中小型水務(wù)企業(yè)而言，這幾乎是無(wú)法逾越的門檻。中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模小，抵押物有限，難以獲得足額的銀行貸款，即便最終獲得部分貸款授信，仍將面臨著“長(zhǎng)投短貸”的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。VC/PE資金雖然期限較長(zhǎng)，但投資估值水平往往相對(duì)偏低，對(duì)于股權(quán)相對(duì)分散的中小型企業(yè)而言，1億元的股權(quán)投資足以使大股東喪失對(duì)企業(yè)的絕對(duì)控制權(quán)，更不用說(shuō)業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議對(duì)企業(yè)的傷害了。終極夢(mèng)想，IPO上市不僅要求高，而且周期長(zhǎng)，對(duì)于許多中小型企業(yè)而言上市只是一個(gè)可望卻不可及的夢(mèng)想。既然銀行借款、私募股權(quán)融資、IPO上市均不可行，難到說(shuō)中小環(huán)保企業(yè)就沒(méi)有合適的融資渠道了么？備受關(guān)注的新三板或是中小環(huán)保企業(yè)的新選擇。

二、飛速發(fā)展的新三板

截止到12月底，新三板存量掛牌總數(shù)高達(dá)5129家。從2006年新三板掛牌試點(diǎn)以來(lái)，到2013年底前，新三板每年的掛牌數(shù)量都極為稀少；隨著新三板的擴(kuò)容，2014-2015年新三板掛牌數(shù)量大幅激增，新三板在資本市場(chǎng)的地位正變得舉足輕重，比較國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的上市公司數(shù)量，新三板掛牌數(shù)量已超過(guò)A市場(chǎng)，約為A股市場(chǎng)的1.6倍。其中，新三板環(huán)保企業(yè)從58家增長(zhǎng)到164家，漲幅達(dá)184.48%，實(shí)現(xiàn)近兩倍增長(zhǎng)。

在新三板掛牌數(shù)量超過(guò)5000家的同時(shí)，新三板掛牌企業(yè)的營(yíng)收規(guī)?？偭恳呀咏⒅饾u超越創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司營(yíng)收總量。以2014年年報(bào)為例，創(chuàng)業(yè)板上市公司合計(jì)營(yíng)業(yè)收入為3806億，合計(jì)凈利潤(rùn)為447.3億；而同期新三板掛牌企業(yè)合計(jì)營(yíng)業(yè)收入為5153.8億，合計(jì)凈利潤(rùn)為4.02億；以2015年中期報(bào)告為例，創(chuàng)業(yè)板合計(jì)營(yíng)收為2075億，合計(jì)凈利潤(rùn)為227.4億；同期新三板營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)合計(jì)分別為2163.4億、208.5億。

新三板企業(yè)主要有協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市轉(zhuǎn)讓兩種方式，截至2015年12月15日，共有1061家公司選擇做市轉(zhuǎn)讓方式，其中已經(jīng)開(kāi)始做市轉(zhuǎn)讓的公司有1056家。雖然做市轉(zhuǎn)讓的公司數(shù)量占比偏低，但無(wú)論成交數(shù)量還是交易金額都全面的超越了協(xié)議轉(zhuǎn)讓的公司，今年以來(lái)，新三板成交共計(jì)256.89萬(wàn)股，其中，做市轉(zhuǎn)讓公司成交183.86億股，協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司成交73.03億股，成交金額共計(jì)1800.09億元，其中做市轉(zhuǎn)讓公司成交1455.17億元，協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司成交344.92億元。隨著新三板市場(chǎng)整體交易規(guī)模的增長(zhǎng)，環(huán)保企業(yè)股票的流轉(zhuǎn)也在加速：2014年新三板環(huán)保企業(yè)總的成交額只有2.14億的規(guī)模，而2015年三板環(huán)保企業(yè)總成交額達(dá)到58.19億，增長(zhǎng)了26倍。

隨著新三板交易額的不斷放大，企業(yè)整體的估值水平也隨之得到了提升，截至目前，新三板制造業(yè)、信息傳輸軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、教育、金融、水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)的PE分別為35倍、52倍、31倍、46倍、38倍。