2月4日蘇州設(shè)計新股上市定位分析

蘇州設(shè)計新股研究報告:區(qū)域建筑設(shè)計龍頭,融資助力業(yè)務(wù)拓張

江 蘇省內(nèi)領(lǐng)先的民營建筑設(shè)計企業(yè)。公司主要從事工程設(shè)計業(yè)務(wù),建筑設(shè)計是公司的核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域,收入占比均在85%以上,其中公共建筑業(yè)務(wù)占比在50%以上, 其他還有居住建筑、工業(yè)與研發(fā)建筑,此外還包括少量的景觀設(shè)計和裝飾設(shè)計。公司項目經(jīng)驗豐富,設(shè)計及研發(fā)實力較強,在江蘇省內(nèi),尤其是蘇州范圍內(nèi)具有較強 的競爭力。

事業(yè)單位改制而來,戴雅萍等7人為實際控制人。公司前身蘇州市建筑設(shè)計院,是蘇州人民政府直屬事業(yè)單位,后改制設(shè)立為蘇州市建筑 設(shè)計研究院有限責(zé)任公司,戴雅萍、查金榮、唐韶華、張敏、仇志斌、張林華、倪曉春等7人為公司一致行為人,按發(fā)行1500萬股計算,戴雅萍等直接持有 11.48%股權(quán),并通過賽德投資間接控制49.67%股權(quán),合計控制公司61.14%股權(quán),是公司實際控制人。

在手訂單充裕,積極謀求省 外擴張。15前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入22763萬元,略增2.58%,歸屬母公司凈利潤2720萬元,同比下降16.71%,公司在江蘇省內(nèi)的區(qū)域優(yōu)勢 明顯,收入占比90%以上;在省外的業(yè)務(wù)開拓力度也在逐漸加強,15年上半年江蘇省外業(yè)務(wù)收入1467萬元,占比9.08%,呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的良好態(tài)勢。截 至2015年6月末公司在手訂單未完成額6.67億,未來業(yè)績有支撐。

工程設(shè)計板塊:體量較小的前端業(yè)務(wù),內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動。固定資產(chǎn)投 資增速近年來持續(xù)下滑,但工程設(shè)計作為體量較小的前端業(yè)務(wù),受影響相對較小。通過依托設(shè)計優(yōu)勢介入PPP項目,利用投資帶動設(shè)計或者介入總承包領(lǐng)域,有望 帶來新的利潤增長點。此外,由于行業(yè)受資質(zhì)和區(qū)域的限制,相關(guān)工程設(shè)計企業(yè)紛紛通過收購實現(xiàn)業(yè)務(wù)擴張。公司發(fā)展戰(zhàn)略中也提到:通過外延式并購的方式進入建 筑設(shè)計相關(guān)的工程技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域。

上市拓寬融資渠道,募投項目提升業(yè)務(wù)承接能力。本次公司擬非公開發(fā)行1500萬股,募集資金3.14億,主要用于軌道交通、綠色節(jié)能建筑等新興建筑形態(tài)技術(shù)研發(fā)和設(shè)計服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè),提升項目承接能力,有利于公司未來業(yè)績的增長。

合 理價值區(qū)間34.85元~39.83元。本次非公開發(fā)行數(shù)量為1500萬股,按證監(jiān)會新規(guī),直接以定價的方式網(wǎng)上發(fā)行,最終發(fā)行價格確定為20.91元/ 股,按發(fā)行后最大股本計算,預(yù)計15-16年EPS分別為0.89元和1.00元,發(fā)行價格對應(yīng)15年P(guān)E約23.49倍。參考同類上市公司估值水平,給 予16年35-40倍的動態(tài)市盈率,合理價值區(qū)間為34.85~39.83元。

主要風(fēng)險:核心人才流失風(fēng)險,回款風(fēng)險,訂單推遲風(fēng)險。（海通證券）

蘇州設(shè)計新股上市定價報告:江蘇民營建筑設(shè)計領(lǐng)跑者

公司為江蘇民營建筑設(shè)計行業(yè)領(lǐng)先企業(yè),區(qū)域品牌優(yōu)勢明顯。公司成立于1988年,主要從事建筑設(shè)計、工程檢測等工程技術(shù)服務(wù),2014年收入/歸母凈利潤3.38/0.56億元,公司近年收入90%來自江蘇省內(nèi)。公司為2011年中國十大民營建筑設(shè)計企業(yè),典型項目包括蘇州博物館、中銀大廈、蘇州國際博覽中心等。

建 筑設(shè)計行業(yè)產(chǎn)值穩(wěn)步提升,民營企業(yè)異軍突起。2007年到2013年勘察設(shè)計行業(yè)營收復(fù)合增長率為28.82%,考慮到新常態(tài)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型大背景,預(yù)計行業(yè)未 來三年增速將穩(wěn)定在15%左右。隨著行業(yè)市場化程度的加深,競爭格局將由目前傳統(tǒng)國有建筑設(shè)計企業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位逐步向國有、民營共同發(fā)展的新格局轉(zhuǎn)變。證 監(jiān)會公開資料顯示擬上市勘察設(shè)計類企業(yè)中,民營企業(yè)占比最大。未來將會有更多優(yōu)秀的民營建筑設(shè)計企業(yè)涌現(xiàn),先上市企業(yè)將有先發(fā)優(yōu)勢整合產(chǎn)業(yè)鏈,發(fā)展全國性 的建筑設(shè)計公司。

公司核心競爭力:人才優(yōu)勢鑄就品牌保證:公司擁有結(jié)構(gòu)完善的高素質(zhì)核心技術(shù)團隊,海外專業(yè)人士占比較高,建筑設(shè)計原創(chuàng)優(yōu)勢 明顯,骨干人才先后獲得多個獎項。專注科技研發(fā)形成核心競爭力:公司在2011年成為江蘇省首家建筑設(shè)計行業(yè)高新技術(shù)企業(yè),共擁有國家專利58項,其中國 家發(fā)明專利6項。資質(zhì)完備,工程經(jīng)驗豐富:公司擁有建筑工程甲級、工程設(shè)計市政行業(yè)乙級等多項資質(zhì),積累了大批不同類型的建筑設(shè)計項目經(jīng)驗,先后獲得全國 工程設(shè)計金獎及200多項國家或省部級獎項,覆蓋公共建筑設(shè)計、居住建筑設(shè)計等領(lǐng)域,為跨區(qū)域擴張奠定了堅實基礎(chǔ)。

公司未來成長驅(qū)動因素: 研發(fā)為王,新領(lǐng)域造就新成長:公司成立了賽德綠色建筑工程技術(shù)、軌道交通等多個團隊和研發(fā)中心,拓展建筑設(shè)計細分領(lǐng)域。全國營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)有利于提升品牌知 名度,加快省外擴張:公司計劃淮安、南京、合肥和沈陽建設(shè)4家建筑設(shè)計分院,逐步擴大省外份額,提升規(guī)模增速。加強精細化管理,提高公司盈利能力:公司募 集投項目將投向云管理系統(tǒng)建設(shè),逐步提升勞動生產(chǎn)率,通過運用協(xié)同設(shè)計系統(tǒng)和建筑信息模型技術(shù),極大提高設(shè)計人員的效率。

盈利預(yù)測與估值: 經(jīng)模型測算,我們預(yù)計公司2015-2017年凈利潤分別為0.63/0.7/0.84億元,最新攤薄EPS分別為1.36/1.56/1.82元。參考 相近公司的估值情況,結(jié)合公司未來的成長性,我們認為可給予公司16年30-35倍PE,相對合理價值區(qū)間為46.8-54.6元。

風(fēng)險因素:固定資產(chǎn)投資增速放緩的風(fēng)險、公司收入的地域性風(fēng)險、市場開拓風(fēng)險等（華泰證券）

公司競爭優(yōu)勢分析

公 司核心競爭力:人才優(yōu)勢鑄就品牌保證:公司擁有結(jié)構(gòu)完善的高素質(zhì)核心技術(shù)團隊,海外專業(yè)人士占比較高,建筑設(shè)計原創(chuàng)優(yōu)勢明顯,骨干人才先后獲得多個獎項。 專注科技研發(fā)形成核心競爭力:公司在2011年成為江蘇省首家建筑設(shè)計行業(yè)高新技術(shù)企業(yè),共擁有國家專利58項,其中國家發(fā)明專利6項。資質(zhì)完備,工程經(jīng) 驗豐富:公司擁有建筑工程甲級、工程設(shè)計市政行業(yè)乙級等多項資質(zhì),積累了大批不同類型的建筑設(shè)計項目經(jīng)驗,先后獲得全國工程設(shè)計金獎及200多項國家或省 部級獎項,覆蓋公共建筑設(shè)計、居住建筑設(shè)計等領(lǐng)域,為跨區(qū)域擴張奠定了堅實基礎(chǔ)。（華泰證券）