國泰君安喬永遠(yuǎn)：風(fēng)險偏好降速放緩 繼續(xù)看好藍(lán)籌股

國泰君安首席策略分析師姜超：

      風(fēng)險偏好降速正在放緩。市場的擔(dān)憂主要集中在匯率波動與股票主動和被動供給增大。過去一周離岸人民幣匯率大幅反彈，李克強(qiáng)總理周五強(qiáng)調(diào)，人民幣匯率不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，中國有能力繼續(xù)保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。類似2015年8月，有助于打消市場的短期擔(dān)憂。證監(jiān)會發(fā)言人表示，截止到15日，兩市兩融余額在1萬億左右，全市場平均維持擔(dān)保比例250%，遠(yuǎn)高于平倉線，整體風(fēng)險可控。截至14日，場內(nèi)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)低于平倉線的融資余額為41億，占整體規(guī)模的0.6%，目前整體履約保證比例為280%，尚未出現(xiàn)上市公司大股東因股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)而平倉情況。我們認(rèn)為這與減持窗口指導(dǎo)一起有助于舒緩市場關(guān)于供給增大的擔(dān)憂。風(fēng)險偏好降速正在放緩。

低風(fēng)險偏好資金配置需求顯著增大。過去一個月中國十年期國債收益率從3.00%一路下行至2.75%，而信用利差未見顯著收斂。低風(fēng)險偏好新錢的配置需求洶涌使得開年后的收益率曲線迅速平坦化。無風(fēng)險利率的快速下降正在提升A股中類債券權(quán)益的吸引力，從行業(yè)角度看，股息率超過3%的公司數(shù)量占行業(yè)比重超過10%的有銀行、家電、公用事業(yè)和建筑材料。我們認(rèn)為隨著風(fēng)險偏好降速放緩，大類資產(chǎn)中A股的低估值，高股息率藍(lán)籌股將逐步受益于“新錢”的配置需求。

老炮歸來，繼續(xù)看好藍(lán)籌股超額收益。2013年成長股開啟了對藍(lán)籌股長達(dá)三年的超額收益，成長股/藍(lán)籌股成交量在2015年四季度創(chuàng)出歷史新高從一個側(cè)面表征了存量高風(fēng)險偏好資金投資者的持倉結(jié)構(gòu)集中于成長股。存量資金倉位更加偏重意味著風(fēng)險偏好的修復(fù)過程不如2015年9月份低位反彈的速度和力度。而與此同時，固定收益市場上體現(xiàn)的是充沛的社會資金追逐生息資產(chǎn)，我們認(rèn)為在新錢影響力增大的過程中類債券高分紅高股息藍(lán)籌股有望在超額收益上繼續(xù)上演“老炮”歸來。

推薦“老炮歸來”的高股息行業(yè)。1）高股息率高分紅，凸顯大類資產(chǎn)配置價值的銀行、白電、交通運(yùn)輸；2)關(guān)注供給側(cè)有望破局，商品價格低位盤整的有色、鋼鐵、采掘；3）彈性較好的行業(yè)，非銀金融、地產(chǎn)、建材、航空（被低估的周期消費(fèi)品）。主題投資繼續(xù)推薦“農(nóng)業(yè)工業(yè)化”主題：。另外，繼續(xù)推薦“她經(jīng)濟(jì)”主題。