中金王漢峰：股權(quán)質(zhì)押是現(xiàn)在A股三大主要風(fēng)險(xiǎn)之一

隨著A股展開(kāi)新一輪大幅調(diào)整，滬指較12月最高收盤價(jià)跌超20%，跌入技術(shù)性熊市，市場(chǎng)對(duì)已經(jīng)局部暴露的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)愈加警惕。

按照中金公司分析師王漢峰的說(shuō)法，股權(quán)質(zhì)押是現(xiàn)在A股面臨的三大主要風(fēng)險(xiǎn)之一。另外兩個(gè)分別為融資風(fēng)險(xiǎn)和大股東減持。

據(jù)新浪財(cái)經(jīng)計(jì)算，截至1月13日收盤，兩市189只個(gè)股的股權(quán)質(zhì)押已跌破理論平倉(cāng)線，涉及質(zhì)押市值1304.65億元。另有218只個(gè)股的股權(quán)質(zhì)押已跌破理論警戒，涉及質(zhì)押市值1625.36億元。

不過(guò)，長(zhǎng)江證券分析師武丹認(rèn)為，股權(quán)質(zhì)押對(duì)整個(gè)A股沖擊有限：

1、股權(quán)質(zhì)押對(duì)整個(gè)市場(chǎng)沖擊有限

A股歷史上共10361筆質(zhì)押，6114筆解質(zhì)押，涉及到1300多只個(gè)股，累計(jì)的融資額超過(guò)1萬(wàn)億。我們對(duì)每一筆融資進(jìn)行篩查，簡(jiǎn)單統(tǒng)計(jì)了股價(jià)的跌幅與對(duì)應(yīng)的會(huì)被平倉(cāng)、或者警戒的單筆融資額度，假設(shè)質(zhì)押融資率35%，理論警戒線60%，理論平倉(cāng)線50%。

下圖展示了股價(jià)的漲跌與對(duì)應(yīng)的爆倉(cāng)額度。橫軸代表著股價(jià)的漲幅與跌幅，縱軸是對(duì)應(yīng)的融資額度。累計(jì)的融資額是1萬(wàn)億，已經(jīng)解質(zhì)押的融資額是5000億。

上圖是累計(jì)的額度，下表展示了在不同的股價(jià)跌幅情況下，對(duì)應(yīng)的額度是多少，例如，股價(jià)如果在當(dāng)前位置下跌10%，那么將會(huì)有270億元的融資將會(huì)面臨警戒，這種情況下融資人只有四條路可以走：追加抵押證券、追加抵押現(xiàn)金和贖回質(zhì)押股權(quán)，股票停牌使補(bǔ)倉(cāng)壓力趨緩。如果股價(jià)繼續(xù)下跌10%，那么會(huì)有另外411億元的融資額面臨警戒。這樣巨大的警戒壓力集中出現(xiàn)在股價(jià)在當(dāng)前基礎(chǔ)上下跌50%的位置。

2、質(zhì)押個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)幾何？機(jī)會(huì)幾何？

在2014年5月發(fā)布的報(bào)告《富貴險(xiǎn)中求——從股權(quán)質(zhì)押角度尋找黑馬股》中我們?cè)敿?xì)介紹了如何估算單個(gè)股票的預(yù)警價(jià)，與上述警戒線不同的是，警戒線指的是單筆融資的當(dāng)前市值/貸款金額等于1.6（業(yè)內(nèi)常規(guī)），單個(gè)股票的預(yù)警價(jià)比上述價(jià)格嚴(yán)格得多。股票質(zhì)押融資是近三年興起的資本市場(chǎng)運(yùn)作方式，在合適的市場(chǎng)環(huán)境中，這樣的運(yùn)作會(huì)產(chǎn)生一些黑馬股，尤其是股價(jià)低于預(yù)警價(jià)的2倍的股票池是蘊(yùn)含黑馬股的寶地。如下:

武丹的觀點(diǎn)與官方的說(shuō)法相同。證監(jiān)會(huì)在15日表示，目前融資融券業(yè)務(wù)整體維持擔(dān)保比例遠(yuǎn)高于平倉(cāng)線，風(fēng)險(xiǎn)整體可控。截至1月14日，場(chǎng)內(nèi)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)低于平倉(cāng)線的融資余額為41億元，占整體規(guī)模的0.6%，多數(shù)借款人通過(guò)追加擔(dān)保物等措施消除了平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，目前整體履約保證比例為280%。尚未出現(xiàn)大股東因股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)而平倉(cāng)的情況。

按照證監(jiān)會(huì)的說(shuō)法，股權(quán)質(zhì)押的違約處置一般通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗交易或司法過(guò)戶等方式進(jìn)行，因此對(duì)市場(chǎng)影響有限。