中國股災的罪魁禍首是高頻交易的機構

想象一下這樣的場面，股市在大約30分鐘的時間里暴跌9%。監(jiān)管機構正在忙于控制損失，那可是上萬億損失。之后股市再次暴跌6.5%，1100點在5分鐘內被抹去。交易被數次中斷，熔斷機制因為阻止了股市全面的崩潰而受到贊揚。

這表明中國股市還是一個不值得信任，發(fā)展不健全的市場。這種市場必須通過外部力量停止交易來管理。

等一等，這一假設有一個問題。9%跌幅曾在2010年5月6日出現過：這就是紐約股票交易所歷史上著名的閃電崩盤。第二次6.5%的閃電崩盤同樣發(fā)生在紐交所。

對于認為股市暴跌是金融世界末日到來信號的觀點，市場對此不屑一顧。

但是分析師似乎對于中國股市采取了另一種不一樣的衡量標準。面對中國股市的暴跌，分析師卻認為中國股市的暴跌表示中國經濟的崩潰。

很容易就可以看出這是一個雙重標準的分析，因為通過進一步的分析我們就會發(fā)現另一種的解釋。

我們首先回顧一下美國股市的閃電崩盤。2010年紐交所的閃電崩盤主要原因是交易型開放式指數基金的活躍。2015年暴跌的罪魁禍首則是高頻交易，因為賣出算法在下跌的市場中不斷拋售。

真正的原因肯定更加復雜，這些懷疑的本質是很有趣的。因此他們突出了衍生品市場和下滑的股市之間的聯系。

其中一個關鍵聯系是交易委托快速的下單和撤單，這就是高頻交易的核心。這些都發(fā)生在期貨和相關聯的市場。在隨后的調查中，美國商品期貨交易委員會表示這一活動至少要為衍生品市場交易委托的不平衡負主要責任。衍生品市場的表現反過來影響到了股市。

這類情況的關鍵特征在于此類型極端快速的市場暴跌大部分與衍生品交易占主導的市場有著聯系。這些閃電崩盤都是由于機構的開放型交易式指數交易和高頻交易所致，而不是由于散戶的交易造成的。因為散戶們不會在如此短的時間里做出如此協調的操作。散戶們同樣沒有能力在30分鐘或1個小時內改變市場走勢。這些能力都握在大規(guī)模的衍生品交易者手中。

所以問題在于，中國股市的主力是散戶。離岸衍生品市場是由機構所操控，但是國外的機構投資者在2014年11月才能通過滬港通在中國股市進行交易。

中國監(jiān)管機構曾經擔心境外合格機構投資者基金將會被用于進行離岸影子衍生品交易。在2015年6月，有觀點表示上證綜指從5176的高點下跌是因為市場中一開始積累了大量買單，之后又迅速遭到撤單造成的。這是典型的高頻交易手法。美國商品期貨交易委員會花了4年的時間發(fā)布了2010年閃電崩盤的調查報告。因此希望中國證監(jiān)會就2015年6月的股市暴跌迅速拿出報告是不現實的。

1月1日中國股市的閃電崩盤符合美國紐交所閃電崩盤的所有特征。但是中國股市不是由基金經理和機構交易所操控的市場。中國股市的閃電崩盤是熔斷機制所導致的。這一機制是從紐交所直接引入的，意在阻止中國股市的閃電崩盤。

將中國股市閃電崩盤的原因歸咎于散戶是容易的，但這同樣過于簡單化了。實體市場和衍生品市場下單的特征需要有關監(jiān)管機構進一步調查。