大跌“3.0”時代：尚未現(xiàn)大規(guī)模贖回 基金謹防流動性危機

熔斷機制生效的第四個交易日，“羊群效應(yīng)”下投資者群體性的非理性又一次被放大。在后“股災(zāi)”時代，任何風(fēng)吹草動都是對敏感而脆弱神經(jīng)的考驗。

全天累計交易不到15分鐘，1月7日A股便在二次觸發(fā)熔斷后終止一天交易。滬指、創(chuàng)業(yè)板指分別暴跌7.04%和8.58%，“股災(zāi)”的慘烈放佛重現(xiàn)，一種擔(dān)憂開始產(chǎn)生：投資者現(xiàn)在的第一反應(yīng)是賣出，基金肯定也被贖回，那么基金經(jīng)理被迫賣出股票，最怕到時候出現(xiàn)連鎖反應(yīng)。

不過，多家基金公司人士向《第一財經(jīng)日報》表示，目前暫未出現(xiàn)基金大規(guī)模贖回的情況。日前基金業(yè)協(xié)會發(fā)布了《關(guān)于指數(shù)熔斷機制實施后公募基金行業(yè)相關(guān)配套工作安排的通知》，基金公司便按照此要求進行申贖的安排。

由于熔斷機制的存在，市場的流動性被遏制，基金經(jīng)理最需要謹防其管理基金出現(xiàn)流動性風(fēng)險，基金公司層面也會做出相應(yīng)的預(yù)案。

大跌“3.0”時代

繼開年首日暴跌后，A股在新年的第四個交易日延續(xù)了大跌。當(dāng)日，上證指數(shù)下跌7.04%，深證成指下跌8.23%，創(chuàng)業(yè)板指下跌8.58%，兩市僅有35只個股上漲，跌幅超過8%的個股超過2300只，主要行業(yè)板塊指數(shù)悉數(shù)下跌，全天交易量只有約1875億元。

“其實在前一天就有很多人說要賣了。今天早上開盤的就已經(jīng)反應(yīng)了出來?！倍稳蹟嗪?，北京一家基金公司中層與記者交流時談到。

在反思暴跌原因時，買賣兩方人士均指出，人民幣連續(xù)大跌、尤其人民幣中間價不斷下行使得人民幣匯率能否保持穩(wěn)定的不確定性增加，市場擔(dān)憂資本外流將影響國內(nèi)流動性。

類似的一幕出現(xiàn)在去年8月份。彼時，人民幣意外貶值引來A股大幅波動，對金融系統(tǒng)性風(fēng)險的擔(dān)憂在7日再次顯現(xiàn)。有所不同的是，此時A股引入了熔斷機制，但該機制被一些市場人士認為有“磁吸效應(yīng)”，起到了助長助跌的作用。

同樣的恐慌、同樣低迷的成交，投資者難免會想起剛剛過去不久的“股災(zāi)”。但在多位機構(gòu)人士看來，這次與“股災(zāi)”顯然有很大的不同。

融通基金認為，熔斷機制觸發(fā)純粹是因市場情緒的擾動，去杠桿的股災(zāi)不只是影響情緒，其對交易規(guī)則的調(diào)整會直接導(dǎo)致融資盤強平，交易者被動離場，去年的去杠桿對流動性傷害持續(xù)時間更長，本輪恐慌只需情緒穩(wěn)定，A股會企穩(wěn)回升。

“畢竟杠桿比較少，融資盤少了，手上沒有融資的人大概會看著跌，也不會說自己做強行平倉。整體杠桿水平已經(jīng)下降了，不會像之前股災(zāi)那樣子?！睖弦患夜嫉牧炕顿Y老總則對本報表示。

縱與“股災(zāi)”不同，但4個交易日整體市值蒸發(fā)近8萬億的情形顯示出A股市場參與人的非理性以及“羊群效應(yīng)”。負面情緒疊加非理性導(dǎo)致的泥沙俱下亦令一些基金經(jīng)理頗為謹慎：在基本面和政策面尚未出現(xiàn)明顯亮點之前，情緒面平復(fù)需要時間，加上市場面臨的國內(nèi)外經(jīng)濟金融環(huán)境和擾動因素更為復(fù)雜，短期內(nèi)市場震蕩調(diào)整壓力加大。

尚未出大規(guī)模贖回

對基金而言，暴跌行情下大規(guī)模贖回的隱患便隨之加大。例如去年“股災(zāi)”時，權(quán)益類基金大面積被贖回，基金公司的規(guī)模大受影響。

基金業(yè)協(xié)會此前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，去年7月份權(quán)益類基金遭遇了較大規(guī)模的贖回，其中，股票型基金份額縮水比例約17.9%；混合型基金的份額縮水比例約為23.5%；同時，股票型基金的總資產(chǎn)減少了4764.09億元，下降比例是26.9%；混合型基金的總資產(chǎn)減少了5790.68億元，下降比例是25.1%。

今年來短短4個交易日A股便經(jīng)歷了兩次暴跌，均在盤中觸發(fā)7%的二次熔斷當(dāng)日休市。市場的一種擔(dān)憂是，基金被大面積贖回導(dǎo)致基金經(jīng)理被迫賣出股票，進而出現(xiàn)連鎖反應(yīng)。但目前來看，公募基金尚未出現(xiàn)大面積贖回的情況。

多家受訪基金公司人士均表示，盡管1月4日發(fā)生暴跌觸發(fā)全天熔斷，但基金贖回很正常，并沒有出現(xiàn)大規(guī)模贖回的情況。

北京一家基金公司副總也肯定地向本報表示：“暫未聽說有大規(guī)模贖回的出現(xiàn)。”“第一次熔斷的時候并沒有出現(xiàn)大規(guī)模贖回的現(xiàn)象，不管是直銷還是代銷?！鄙钲谝患一鸸救耸恳脖硎?。

與“股災(zāi)”時基金遭到大規(guī)模贖回基金經(jīng)理被迫減倉、基金公司人士對規(guī)?？s水一事不愿過多提及相比，此次再被問及規(guī)模問題，基金公司方面則頗為從容。

日前，基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《通知》對于熔斷期間如發(fā)生贖回進行了規(guī)定?！兜谝回斀?jīng)日報》采訪的多家基金公司向記者表示，其均按照協(xié)會的有關(guān)要求進行基金的申贖，這就是說對于在今天10點之后申請贖回的投資者來說，需要到下一個交易日也就是1月8日才開始進行贖回業(yè)務(wù)。

《通知》第三條規(guī)定，各基金銷售機構(gòu)提示對于當(dāng)日交易所提前停止交易之時至15:00間提交的申購、贖回業(yè)務(wù)申請，將無法按照當(dāng)日申購贖回業(yè)務(wù)申請進行處理，但可于下一個開放日的開放時間內(nèi)辦理撤單。

謹防流動性危機

對于上述市場的擔(dān)憂，多位受訪基金業(yè)內(nèi)人士均表示，目前情況下出現(xiàn)大規(guī)模贖回的可能性較小。

“大規(guī)模贖回的概率不大，應(yīng)該會有贖回，但是問題不大，比之前‘股災(zāi)’的時候要輕很多?！鄙虾Ｒ患依吓扑侥嫉幕鹧芯繂T表示。

上述滬上公募量化投資老總告訴記者，其公司的做法是在10點之前提出的贖回申請才會接受，10點之后提出的贖回申請要算作下一天的贖回。

“今天提出的量比較少，有的投資者來不及提出贖回。我覺得出現(xiàn)大規(guī)模贖回的概率并不大。像第一天熔斷的時候也是全天熔斷，但是第二天沒有發(fā)生很多贖回。投資者不會那么不理性，畢竟已經(jīng)跌了這么多?！痹摿炕顿Y部老總分析道。

北京一家基金公司副總也坦言，股災(zāi)過后，基金公司也都有了一些經(jīng)驗：“具體的應(yīng)對還是基金經(jīng)理保證產(chǎn)品不會有流動性風(fēng)險。”

“在熔斷機制之下可能會引發(fā)的大規(guī)模贖回，基金公司在系統(tǒng)上和資金上也應(yīng)該都有所準(zhǔn)備?！鄙钲谝患一鸸救耸縿t告訴記者。

“對于主動股票來說，現(xiàn)在不會提高到很高的倉位，加倉的意愿不會很高。還有就是看每天申購贖回的情況再來做決策。主要就是應(yīng)對流動性問題，盡量保持手上的現(xiàn)金倉位寬裕一些?！鄙虾Ｒ晃毁Y深基金經(jīng)理如是表示。

按照目前《通知》的規(guī)定，假設(shè)基金經(jīng)理的倉位很高，投資者在10點前提出的贖回，理論上1月8日就要開始賣股票了，但是在7日10點之后提出的時贖回是下下一天才有影響。

“看明天開盤怎么走了，如果繼續(xù)大跌投資者進一步恐慌，可能要加速這個問題的出現(xiàn)，就需要被動減一些倉位。”不過也有業(yè)內(nèi)人士表達出了一定的擔(dān)憂。