5.自營的雙線模式不同于純電商，線上費(fèi)用率由線下資產(chǎn)拉低，更具備體驗(yàn)及效率優(yōu)勢。倉配一體化是未來消費(fèi)升級的主要物流模式，倉配一體化模式核心競爭壁壘在倉儲(chǔ)，自建倉儲(chǔ)折舊費(fèi)用率顯著低于租賃費(fèi)用率，且雙線模式的拿地較純電商有優(yōu)勢，雙線模式已經(jīng)在倉儲(chǔ)方面已經(jīng)建立競爭優(yōu)勢，而純電商建設(shè)倉儲(chǔ)需要經(jīng)過一段時(shí)間。對于京東等純電商來說，核心競爭優(yōu)勢之一在于物流體驗(yàn)好，但隨著平臺(tái)型電商以及線上線下融合的企業(yè)物流體驗(yàn)提升，物流體驗(yàn)的核心優(yōu)勢被縮小，且雙線模式下物流費(fèi)用率低于純電商的模式，雙線模式下的前端價(jià)格更具備調(diào)整的靈活性，雙線模式體驗(yàn)更優(yōu)，未來純電商用戶存在流失的可能性。從阿里菜鳥網(wǎng)絡(luò)，蘇寧云商自建倉儲(chǔ)，且不斷加碼配送，服務(wù)體驗(yàn)在提升，未來行業(yè)物流體驗(yàn)差距將縮小。費(fèi)用端體現(xiàn)來看，純電商京東的物流以及引流費(fèi)用率在上升，雙線模式的蘇寧云商引流費(fèi)用率及物流費(fèi)用率在下降，蘇寧物流體驗(yàn)大幅提升，縮短與京東體驗(yàn)差距。

投資建議：雙線模式迭代下，蘇寧是龍頭，更具備投資價(jià)值，短期內(nèi)四季度是電商旺季，投資價(jià)值明顯。雙線模式迭代下，蘇寧云商是業(yè)態(tài)變革龍頭。零售扭虧為盈，盈利或環(huán)比提升，背靠阿里，金融業(yè)務(wù)迎放量增長，目標(biāo)價(jià)19.61元，維持“買入”評級。蘇寧云商將通過線下蘇寧云店/易購服務(wù)站等提高收入基數(shù)，利用差異化的產(chǎn)品/高品質(zhì)的服務(wù)提升毛利率水平，線上加強(qiáng)運(yùn)營，強(qiáng)化與競爭對手相似品類的價(jià)格優(yōu)勢。蘇寧與天天快遞優(yōu)質(zhì)物流資源，與阿里對接之后，全面開放，將貢獻(xiàn)顯著收入，同時(shí)，集團(tuán)在金融全面布局，交易額將加速成長。預(yù)計(jì)2017-2019年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1845.23/2263.96/2846.15億元，同比增長24.19%/22.69%/25.72%；歸屬母公司凈利潤為10.53、19.48、45.31億元，同比增長49.43%/85.04%/132.63%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：線上線下融合不及預(yù)期；消費(fèi)者習(xí)慣改變，電商沖擊加大；