安琪酵母：預(yù)告業(yè)績符合預(yù)期 17年仍樂觀展望

機構(gòu)：平安證券

預(yù)告業(yè)績基本符合預(yù)期。我們估計2016年約實現(xiàn)收入48.4億，同比增15%；凈利5.2億，增87%，測算4Q16收入、凈利分別增17%、63%。

4Q16營收略有回升，產(chǎn)能釋放保證未來收入增長?？紤]2H16埃及、亐南產(chǎn)能已投放，且酵母需求略有回暖，預(yù)計4Q16公司整體收入增17%。公司目標(biāo)2020年成為全球第二大酵母公司，策略上規(guī)模擴張?zhí)幱谑孜?。目前產(chǎn)能利用率100%，17年將新增柳州2萬噸、德宏0.4萬噸、俄羅斯2萬噸產(chǎn)能，后續(xù)還將規(guī)劃產(chǎn)能建設(shè)項目，預(yù)計2020年總產(chǎn)能將達(dá)到26-27萬噸，助力實現(xiàn)全球第二目標(biāo)，預(yù)計未來三年收入可維持15%左右增長。

多因素推動16年業(yè)績高增長，17年凈利也可樂觀展望。16年凈利高增長，毛利率提升是主因，此外還有本幣貶值提高出口盈利及匯兌收益、多種融資方式致財務(wù)費用率下降、糖價回升白糖減虧、前期計提壞帳準(zhǔn)備減回、所得稅率下降等多種因素。展望17年，考慮原料糖蜜價格下降超10%；柳州新YE工廠采用新工藝推動成本下降等因素，可正面貢獻(xiàn)毛利率將近2pct，費用率大體持平，預(yù)計凈利增24%，凈利率提升0.9pct。

酵母優(yōu)先國內(nèi)發(fā)展，全球化擴張是長期戰(zhàn)略。酵母國內(nèi)成長空間來自于：一是仍有50%消費者未有酵母使用習(xí)慣，存在空白市場；二是烘焙行業(yè)快速增長，烘焙酵母具備發(fā)展?jié)摿?。海外市場集中在非洲、東南亞等干酵母消費地區(qū)，依靠經(jīng)銷商自然成長。歐美地區(qū)以鮮酵母為主，且是樂斯福、馬利主戰(zhàn)場，未來需要持續(xù)作戰(zhàn)，全球擴張應(yīng)是長期戰(zhàn)略。

盈利預(yù)測與估值：預(yù)計16-18年EPS為0.64、0.80、0.99元，同比增87%、25%、25%，最新股價對應(yīng)PE分別為27、22、18倍?？紤]到原料降價推動安琪酵母毛利率持續(xù)提升，國內(nèi)市場空間廣闊，全球擴張是長期趨勢。

風(fēng)險提示：原料價格上漲，食品安全事件，海外建廠進(jìn)度低于預(yù)期。