東興證券

會(huì)稽山（601579）：拍得塔牌14.78%股權(quán)，意義大于收益

事件：會(huì)稽山公布公告，公司于2016年12月29日參與浙江省紹興市柯橋區(qū)人民法院在淘寶網(wǎng)司法拍賣(mài)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上進(jìn)行的對(duì)紹興縣肯利達(dá)紡織有限公司持有浙江塔牌紹興酒有限公司1182.55萬(wàn)股股權(quán)的競(jìng)買(mǎi)，占塔牌紹興酒總股本的14.78%，最終以1.61億元的成交價(jià)競(jìng)得了本次競(jìng)拍標(biāo)的。

主要觀點(diǎn)：拍得價(jià)格合理：從公司公告來(lái)看，公司以13.63元/股的價(jià)格拍得塔牌14.78%的股權(quán)，以公開(kāi)資料來(lái)看，塔牌2013年的銷(xiāo)售額約為5億元，根據(jù)近幾年黃酒行業(yè)及黃酒上市公司的報(bào)表情況，預(yù)計(jì)塔牌2016年的銷(xiāo)售額約為5-6億元，凈利率在10%左右，以假設(shè)來(lái)看，公司本次拍得塔牌股權(quán)的價(jià)格并不貴，PE約為20倍，單從PE估值角度來(lái)看，遠(yuǎn)低于目前黃酒行業(yè)估值。

意義大于收益：對(duì)于此次公司拍得塔牌股權(quán)，觀點(diǎn)為：增利不大，意義重大。首先，從利潤(rùn)貢獻(xiàn)角度來(lái)看，公司在并表投資收益之后，預(yù)計(jì)給公司帶來(lái)約為700-800萬(wàn)的投資收益，相較于公司2015年1.5億的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)而言占比較??；其次，從浙江黃酒乃至全國(guó)黃酒格局而言，認(rèn)為有利于降低黃酒企業(yè)之間的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，從競(jìng)爭(zhēng)到有合作基礎(chǔ)。

紹興黃酒一直被認(rèn)為黃酒正宗，從歷史來(lái)看，古越龍山、會(huì)稽山和塔牌的分工分別為省外、省內(nèi)和出口，但是隨著黃酒行業(yè)的發(fā)展，黃酒企業(yè)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)內(nèi)的全國(guó)化發(fā)展，在全國(guó)化過(guò)程中，由于黃酒的“小酒種”特征（黃酒企業(yè)的品牌度、消費(fèi)人群、收入規(guī)模等均低于白酒），雖然“順風(fēng)車(chē)”現(xiàn)象在一定程度影響了黃酒全國(guó)化發(fā)展，但是認(rèn)為黃酒行業(yè)的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)仍是主要因素，此次會(huì)稽山持股塔牌部分股權(quán)，有利于改善行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，意義大于收益。

公司在近期提價(jià)以平抑成本壓力的情況下拍得塔牌部分股權(quán)，增強(qiáng)公司與塔牌合作的預(yù)期，看好公司的發(fā)展。