中材科技：業(yè)績彈性向上 玻纖葉片隔膜齊發(fā)力

機(jī)構(gòu)：中信建投證券

1.風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)即將迎來業(yè)績拐點(diǎn)。2016上半年全國風(fēng)電裝機(jī)量增速有所放緩，新增容量573萬千瓦，同比下降12%。這一方面是由于2015年的搶裝潮透支了部分風(fēng)電裝機(jī)需求，另一方面是因為棄風(fēng)限電現(xiàn)象的加劇。但整體而言，目前公司市占率穩(wěn)居行業(yè)第一，15年市占率21%，16年繼續(xù)保持優(yōu)勢。根據(jù)發(fā)改委政策2018年以前風(fēng)電項目建設(shè)能享受降價前上網(wǎng)價格，2017年風(fēng)電行業(yè)有望再現(xiàn)搶裝潮，公司作為風(fēng)電葉片龍頭有望充分受益。

2.鋰電池隔膜2017年業(yè)績值得期待。2015年公司抓住了新能源汽車發(fā)展的大好時機(jī)，戰(zhàn)略布局上游鋰電池隔膜材料，采用的濕法雙向同步拉升法，定位高端鋰電池隔膜市場。目前公司在南京有三條產(chǎn)能2700萬平米生產(chǎn)線，公司目前正在新建1.2億平米高端鋰電池隔膜生產(chǎn)線，預(yù)計2017年二季度實現(xiàn)量產(chǎn)，目標(biāo)良率80%，潛在客戶為ATL、比亞迪、松下等一線電池廠商。后期項目若得到市場認(rèn)可后，公司將依據(jù)客戶需求擇機(jī)繼續(xù)投資0.8億平米生產(chǎn)線，后勁十足。

3.泰山玻纖并表增厚業(yè)績，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)。2016年上半年，公司完成了與泰山玻纖的重大資產(chǎn)重組，泰山玻纖進(jìn)行了并表，泰山玻纖業(yè)績表現(xiàn)良好，市場供需大體平衡，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。收購?fù)瓿珊螅拘纬闪孙L(fēng)電葉片全國第一、玻纖全國前三的綜合優(yōu)勢，實現(xiàn)玻纖及復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)鏈的高度整合，將對公司鋰電池隔膜、風(fēng)電葉片、汽車氣瓶等下游復(fù)合材料產(chǎn)品的發(fā)展帶來產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)。

4.公司存在國企改革預(yù)期。公司通過實施高管和核心員工持股計劃將員工利益與公司發(fā)展緊密結(jié)合在一起；同時“兩材”合并后進(jìn)一步改善了玻纖以及風(fēng)電葉片的競爭格局，增強(qiáng)了協(xié)同效應(yīng)。

5.盈利預(yù)測和投資評級：根據(jù)謹(jǐn)慎性原則，我們對公司風(fēng)電葉片、玻纖、高壓復(fù)合氣瓶等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)以及未來放量的鋰電池隔膜業(yè)務(wù)分別進(jìn)行了預(yù)測，預(yù)計公司2016、2017、2018年營業(yè)收入將達(dá)到82.00億元、95.00億元、106.00億元；歸屬于母公司的凈利潤4.09億元、7.24、8.77億元。按8.07億總股本計算，EPS為0.51元，0.90元、1.09元。當(dāng)前股價對應(yīng)2016、2017、2018年P(guān)E為34.35、19.47、16.22倍，按照公司近幾年平均動態(tài)40倍PE。