民生證券管清友論2016資產(chǎn)配置:A股短期不怯戰(zhàn) 長期不戀戰(zhàn)

（2）信用債：過剩行業(yè)信用風(fēng)險收斂，過剩行業(yè)國有企業(yè)利差有望收縮；民營企業(yè)利差或繼續(xù)走擴，主營業(yè)務(wù)不清晰的民營企業(yè)首當其沖。一系列去產(chǎn)能政策的出臺一定程度上緩解了市場對與產(chǎn)能過剩行業(yè)的悲觀情緒，高收益?zhèn)⒎菦]有機會。城投作為防范金融風(fēng)險最后一道防線，仍存配置價值。但考慮到信用風(fēng)險只是延后，沒有消除，城投轉(zhuǎn)型也存在不確定性，產(chǎn)業(yè)和城投的配置久期也不宜拉長。

6、股市：

（1）短期機會大于風(fēng)險，國際國內(nèi)兩方面因素共振，A股進入風(fēng)險緩和窗口期。國際方面，德銀回購資產(chǎn)緩解市場擔(dān)憂、耶倫證詞鴿派盡管不及預(yù)期，但市場對于下次加息預(yù)期時點顯著推遲、主要石油產(chǎn)出國同意有條件凍產(chǎn)協(xié)議，國際風(fēng)險因素邊際改善；國內(nèi)方面，穩(wěn)增長力度明顯加強、短期匯率與資本外流預(yù)期減弱、兩會預(yù)期等因素使得市場情緒逐漸修復(fù)，短期不必怯戰(zhàn)。

（2）中長期風(fēng)險大于機會。當短期興奮劑的效果逐步消退之后，可能會出現(xiàn)更多的僵尸企業(yè)、更高的杠桿、更艱難的企業(yè)盈利。沒有徹底的供給側(cè)改革，就不會有收入的持續(xù)改善和成本的持續(xù)下降。這種基本判斷之下，投資者最好不要戀戰(zhàn)，隨時準備撤退。撤退的時機卻決于刺激政策的持續(xù)時間，密切關(guān)注未來的中央政策和經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)，宏觀基本面今年更重要了。

7、匯率：

（1）短期企穩(wěn)。年初以來內(nèi)外夾擊導(dǎo)致匯率超調(diào)，現(xiàn)在需要修復(fù)，從外部看，對加息的預(yù)期在回調(diào)，3月加息的概率從年初的50%幾乎降到0；從內(nèi)部看，對激進產(chǎn)能出清的擔(dān)憂在回調(diào)，去產(chǎn)能方案和一系列穩(wěn)增長措施顯示政策仍是平衡路線，而不是單邊的快速出清。

（2）中期貶值。不管從經(jīng)濟增長還是國際收支來看，人民幣的基本面都不弱，但人民幣的預(yù)期很弱，主要是前期盯住美元導(dǎo)致匯率高估，在修正高估的過程中，預(yù)期會放大調(diào)整的幅度，尤其是央行釋放容忍貶值信號時，市場會進一步恐慌，導(dǎo)致結(jié)匯意愿低下、購匯意愿強烈。在匯率觸及7之前，這種恐慌很難消除。

（3）長期還有升值空間。人民幣完成周期性的調(diào)整之后，會逐步回歸結(jié)構(gòu)性的基本面：人民幣背后依然是全球領(lǐng)先的經(jīng)濟增速、貿(mào)易順差、投資收益率、勞動生產(chǎn)率增速。只要中國不發(fā)生系統(tǒng)性的危機，人民幣可能仍有升值空間。

8、房產(chǎn)

這兩年政策那么寬松，也沒有出現(xiàn)全國性的房價上漲，房地產(chǎn)的基本面已經(jīng)變了，過去是供不應(yīng)求，現(xiàn)在是嚴重的供過于求，所以下一步的價格走勢依然是分化：

（1）一線城市：經(jīng)濟下行期一線城市機會更多，吸引力反而上升，一線城市的房價還會繼續(xù)堅挺。從地域上看，深圳上海房價這一年大幅跑贏北京，反映的不完全是基本面，而是政策導(dǎo)致的交易成本差異，北京對國五條個人所得稅執(zhí)行的最為嚴格，下一步如果調(diào)整稅收標準，把交易成本降下來，北京和上海深圳間的差距一定會補上。

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（2）二三線城市：分化會進一步加劇，人口增速較快、庫存水平較低、流動人口落戶需求大、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)較好的城市更有吸引力。

9、藝術(shù)品

便宜的資金越來越多，保值的資產(chǎn)越來越少，藝術(shù)品作為保值資產(chǎn)可能會受到更多的追捧，最稀缺的最保值，所以要買稀缺不要買便宜。關(guān)注幾類稀缺品種：