民生證券管清友論2016資產(chǎn)配置:A股短期不怯戰(zhàn) 長期不戀戰(zhàn)

（1）如果是走刺激需求的路線，短期大家都會受益（房價股價等資產(chǎn)價格出現(xiàn)泡沫、企業(yè)融資擴(kuò)張、工人工資上漲），長期都會受損（資產(chǎn)價格會修正，企業(yè)會陷入債務(wù)危機(jī)，工人會失業(yè)）。

（2）如果是走供給側(cè)改革的路線，短期大家都會受到影響（主動釋放風(fēng)險，失業(yè)會增加，資產(chǎn)價格會下跌），但長期大家都會受益（經(jīng)濟(jì)重新繁榮，就業(yè)機(jī)會增多，工資上漲，資產(chǎn)價格回升）。

（3）在需求側(cè)管理和供給側(cè)改革之間的權(quán)衡其實是短期與長期利益的權(quán)衡，未來幾年的主要思路是供給側(cè)，但由于前段時間中途顛簸太劇烈，中央也在近期適時的通過需求側(cè)來進(jìn)行平衡（穩(wěn)增長政策頻發(fā)和天量的信貸），絕不讓經(jīng)濟(jì)飛出鳥籠（增長6.5%+匯率7）。

2016年的宏觀管理進(jìn)入全攻全守時代，以供給側(cè)為攻，以需求側(cè)為守，攻守力度都會大大加強(qiáng)。兩者不僅不矛盾，而且可以互補(bǔ)，必須互補(bǔ)。一方面在供給側(cè)加強(qiáng)進(jìn)攻，去掉無效的增長，另一方面在需求側(cè)加強(qiáng)防守，刺激有效的增長。這種“攻守兼?zhèn)洹钡乃悸泛颓皫啄甑乃悸愤€是有明顯區(qū)別的：

（1）不同于2009-2012年的一手抓需求，忽視供給，比如，不會像2009年那樣搞四萬億和產(chǎn)能大躍進(jìn)，而是開始真正的去庫存去產(chǎn)能；

（2）不同于2013-15年的一手抓供給，忽視需求，比如不會像43號文那樣突然把地方政府的融資卡死，而是適度的對平臺融資和地方政府融資松綁，從寬貨幣到寬信用，擴(kuò)大財政赤字。

但值得注意的是：

（1）中國經(jīng)濟(jì)的最終勝利不可能靠需求側(cè)的防守，只能依靠供給側(cè)的進(jìn)攻。

（2）進(jìn)攻不等于放棄防守，反而要加強(qiáng)防守。防守的意義不在于取勝，而在于掩護(hù)，為進(jìn)攻爭取更多的機(jī)會。

（3）防守不能喧賓奪主，否則會埋下更多的隱患。對于這幾年的經(jīng)濟(jì)，中央早有明確判斷，主要是結(jié)構(gòu)性問題，而不是周期性問題。如果需求端的刺激出現(xiàn)失控跡象，政策面一定會給不聽話的孩子打板子。

4、資產(chǎn)配置

平淡是真，高波動時代對高收益資產(chǎn)永遠(yuǎn)保持清醒。

保險業(yè)務(wù)系統(tǒng)保險信托證券銀行黃金多元金融保險互聯(lián)網(wǎng)+眾籌互聯(lián)網(wǎng)+理財互聯(lián)網(wǎng)+比特幣互聯(lián)網(wǎng)+網(wǎng)銷基金

稱職的宏觀分析不一定能賺錢，但一定能避免虧錢。從去年股災(zāi)之后我們就建議大家超配現(xiàn)金類和債券類資產(chǎn)，低配股票類資產(chǎn)，很多人不屑一顧，認(rèn)為還是股市最刺激。結(jié)果不甘于平淡的投資者幾乎片甲不留，而甘于平淡的投資者保住了自己的財富。盡管短期的信貸放量和穩(wěn)增長刺激可能會帶來資產(chǎn)價格的上漲，不必怯戰(zhàn)，但只要經(jīng)濟(jì)疲弱、企業(yè)難過、匯率失衡的基本面不變，那么千萬不要戀戰(zhàn)，對高收益資產(chǎn)永遠(yuǎn)留一份小心，因為這些資產(chǎn)要么是刀口舔血（高風(fēng)險資產(chǎn)），要么是空中樓閣（高杠桿刷收益率），經(jīng)濟(jì)、政策和匯率的一點點風(fēng)吹草動就可能將其打回原形，比如去年年中的去杠桿、年底的美聯(lián)儲加息、未來可能再次出現(xiàn)的打板子政策。還是那句老話，在資產(chǎn)價格的高波動時代，不要過于眷戀高收益，平淡是真，安全為上。

5、債市

（1）利率債：近期供給側(cè)不確定性消除，避險情緒減弱，風(fēng)險偏好反彈，人民幣匯率升值，收益率曲線陡峭化，建議縮短久期，等待更好的配置機(jī)會。