民生證券管清友論2016資產(chǎn)配置:A股短期不怯戰(zhàn) 長期不戀戰(zhàn)

前言

2016年的宏觀政策進入全攻全守時代，以供給側為攻，以需求側為守，攻守力度都會大大加強，隨之而來的是資產(chǎn)價格的高波動。短期地方政府和商業(yè)銀行抓住專項建設基金和PPP鉆空子放貸，市場不必怯戰(zhàn)，機會稍縱即逝，長期不要戀戰(zhàn)，保持清醒，平淡是真。

1、全球經(jīng)濟

根本問題是空心化和老齡化，緊縮能刺破問題，寬松能推遲問題，但目前還沒有方法能解決問題。

過去二十年全球經(jīng)濟是雁陣模式，增長引擎不斷接力。1997年亞洲奇跡破滅，互聯(lián)網(wǎng)接棒；2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，美國房地產(chǎn)接棒；2007年美國房地產(chǎn)泡沫破滅，中國房地產(chǎn)接棒；2011年中國房地產(chǎn)盛世也走到盡頭，全球經(jīng)濟一下子沒了動力，決策者只能不停的加油門（QE），但問題是，沒有好的引擎，加再多油門也沒用。過去油門輕輕一踩，經(jīng)濟就能跑100邁，現(xiàn)在踩到底也只能跑50邁。

未來引擎在哪里？要么靠新人口，要么靠新技術。新的勞動力可以刺激房地產(chǎn)需求，降低勞動力成本，發(fā)達國家和中國都已經(jīng)老去，這個希望只能寄托在印度、東南亞和非洲等新興市場，但目前看，這些國家的綜合實力遠不足以接過中國的接力棒。新人口不行，只能靠新技術，這種技術必須是革命性的，現(xiàn)在看來也遙遙無期。3D打印、頁巖氣只能算是革新，而不是革命。真正稱得上革命的是蒸汽技術、電氣技術、信息技術這樣的飛躍。只要新的技術革命不出現(xiàn)，全球性的寬松就不會停止，美聯(lián)儲加息會慎之又慎，歐洲和日本央行還會有進一步動作。

2、中國經(jīng)濟

2016可能會有反彈，但一定沒有反轉。

（1）短周期來看，上半年經(jīng)濟可能出現(xiàn)近幾年來難得的好光景，我們在年初提示2016年是基建大年，核心邏輯是融資明顯松綁：存量地方債置換、平臺融資松動+增量兩個兩萬億（PPP和專項建設基金）。一季度專項建設基金、PPP等推動信貸放量已經(jīng)顯示出威力，再考慮到金融業(yè)高增長（季度的銀行業(yè)增加值根據(jù)貸款估算）、地產(chǎn)政策加快放松，一季度GDP要比預期的好，預計與去年四季度基本持平，如果2月數(shù)據(jù)信貸繼續(xù)天量，甚至可能略有反彈。二季度受益于一季度信貸放量、項目開工旺季、兩會后穩(wěn)增長政策落地、半年突擊花錢等季節(jié)性因素可能成為全年最好的一個季度，猴年馬月（2016年5月）前后可能會有月度的小高點，這一點和2014-15年類似。如果天量信貸持續(xù)到3月，那么二季度經(jīng)濟完全可以破7。

（2）中周期來看，由于上半年大家爭搶資金和項目投放，下半年經(jīng)濟可能后勁不足，全年經(jīng)濟可能呈現(xiàn)前高后低。

保險業(yè)務系統(tǒng)保險信托證券銀行黃金多元金融保險互聯(lián)網(wǎng)+眾籌互聯(lián)網(wǎng)+理財互聯(lián)網(wǎng)+比特幣互聯(lián)網(wǎng)+網(wǎng)銷基金

（3）長周期來看，只要供給側改革沒有完成（主要是去產(chǎn)能、去庫存和去杠桿），結構性的下行壓力就不會消失，今年的小反彈不僅不會帶來反轉，相反可能拖延去產(chǎn)能去杠桿的時間，加大經(jīng)濟反轉的難度。

3、政策走向

無非三種選擇：第一種是激進需求側管理（大刺激、大寬松），第二種是平衡路線（維持現(xiàn)狀），第三種是激進供給側改革（大破大立）。不同的路子對應的其實是不同的利益調(diào)整。