改革派劉士余赴任證監(jiān)會面臨兩件大事

2月20日上午，新華社發(fā)布消息，中共中央決定任命劉士余同志為中國證監(jiān)會黨委書記，免去肖鋼同志的中國證監(jiān)會黨委書記職務(wù)。國務(wù)院決定，任命劉士余同志為中國證監(jiān)會主席，免去肖鋼同志的中國證監(jiān)會主席職務(wù)。

對于肖鋼的下一步，此前有傳聞他會回央行任職，投資界人士認為肖行事穩(wěn)健，或適合央行擔(dān)任要職。也有金融界人士分析，肖鋼也不不排除再次執(zhí)掌某國有大行。

劉士余長期在央行系統(tǒng)工作，2014年10月，劉士余由央行副行長任上調(diào)至中國農(nóng)業(yè)銀行任黨委書記、董事長。

2015年6月以來，A股經(jīng)歷了異常波動，股指在較短時間內(nèi)出現(xiàn)了大幅度下跌。因此，時任證監(jiān)會主席肖鋼受到市場較多關(guān)注，同時，證監(jiān)會主席一職是否更替?zhèn)涫苁袌鲫P(guān)注。

此次，對于劉士余擔(dān)任證監(jiān)會主席，業(yè)界并不感到奇怪，歷來證監(jiān)會主席來自于央行或銀行系統(tǒng)居多。

在經(jīng)歷了股市異常波動之后，資本市場所面臨的問題與改革復(fù)雜艱巨，這一被業(yè)界稱為“火山口”位置的職位對劉士余充滿了挑戰(zhàn)。

改革派劉士余

在央行期間，劉士余擔(dān)任銀行改革領(lǐng)導(dǎo)小組副組長，在上一波拯救國有銀行的過程中扮演了重要角色。

任職央行副行長期間，劉士余負責(zé)監(jiān)管支付領(lǐng)域，對互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管起了推動作用。

此外，劉士余在央行期間，參與推動了銀行間債券市場的建立。有了銀行間債券市場，大大擴大了中國直接融資市場的大規(guī)模發(fā)展，促進了企業(yè)債券規(guī)模。

債券市場是直接融資的重要渠道，對中國金融發(fā)展意義重大，股票市場和債券市場的發(fā)展均是資本市場發(fā)展的重要組成部分。

業(yè)界人士評價，從劉士余過往履歷看，其對資本市場并不陌生，反而有較多監(jiān)管經(jīng)驗。

劉士余的挑戰(zhàn)

對于劉士余而言，赴任證監(jiān)會并不輕松，目前，有《證券法》修訂和實施注冊制兩件大事需要去完成。

據(jù)《財經(jīng)》記者了解，注冊制在證監(jiān)會內(nèi)部緊鑼密鼓的推動，但較為保密，目前，交易所方面已開始對接規(guī)則。

在經(jīng)歷了股市異常波動之后，資本市場的改革復(fù)雜艱巨。作為資本市場最基礎(chǔ)的法律《證券法》修訂工作本來有望于2015年推出，但股市異常波動打亂了這一節(jié)奏。

而注冊制的改革需要《證券法》作出法律保障，因此，在改革緊迫之下，2015年年底，全國人大授權(quán)務(wù)院調(diào)整法律適用范圍。在《證券法》未修訂之前可以推出注冊制。

注冊制對中國資本市場是一個全新的事物，因此在推動時必須謹小慎微，穩(wěn)妥推進。

同時，市場在經(jīng)歷一場波動之后仍相當脆弱，改革的推進需要充分考慮市場承受能力，否則容易引起風(fēng)險。之前股市的連續(xù)下跌，造成部分上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險，進而存在將資本市場風(fēng)險外溢的可能。

因此，劉士余接任證監(jiān)會之后，第一要務(wù)和挑戰(zhàn)即是如何穩(wěn)妥推進注冊制改革并保持資本市場穩(wěn)定。

在成熟市場，注冊制的核心是讓市場起主導(dǎo)作用，監(jiān)管者不為投資者及市場做出判斷和調(diào)節(jié)。但在中國，注冊制難以全部照搬，為了兼顧市場承受能力，在發(fā)行節(jié)奏及價格上，監(jiān)管層仍需把控。

此外，對資本市場中長期建設(shè)而言，《證券法》的修訂是重中之重，注冊制改革實施后，諸多問題依舊需要法律作出保障。比如相關(guān)違法違規(guī)行為的處罰問題，現(xiàn)行法律處罰程度較輕，難以適應(yīng)注冊制下的市場需要。

《證券法》修訂亦面臨較多博弈，比如證券的定義等，涉及諸多部委原始監(jiān)管格局。從這次股市異常波動成因來看，分業(yè)監(jiān)管的體制下，證監(jiān)系統(tǒng)難以把控全部風(fēng)險。信托、銀行資金的大規(guī)模入市使證監(jiān)會監(jiān)管有時力不從心。

對于劉士余而言，除了注冊制改革和《證券法》修訂兩大攻堅任務(wù)，關(guān)于資本市場的基礎(chǔ)性制度建設(shè)仍亟待解決。

比如上市公司退市問題，長期以來，A股公司退市力度較小，造成“炒差”盛行，產(chǎn)生劣幣驅(qū)逐良幣效應(yīng)，不利于價值投資理念的形成；市場違規(guī)行為的打擊

問題，雖然證監(jiān)會近兩年來加大了對違法違規(guī)行為的打擊力度，但囿于現(xiàn)行法律制度及稽查力量薄弱，市場違法違規(guī)現(xiàn)象仍舊嚴重；投資者保護方面，上市公司大股

東侵害中小投資者利益的現(xiàn)象時有發(fā)生，且投資者在權(quán)益受到侵害后維權(quán)索賠困難已經(jīng)是常態(tài)。

因此，劉士余接任證監(jiān)會主席后，正是改革的推進階段，其面臨的挑戰(zhàn)更甚前任。劉士余如何應(yīng)對挑戰(zhàn)，市場拭目以待。

肖鋼三年

肖鋼自2013年3月入主證監(jiān)會以來，已經(jīng)在北京金融街19號工作了3年，肖鋼的3年注定成為資本市場重要的一段印跡。在他的任上，有褒有貶，股市重返5000點又迅速回到“2”時代，其中冷暖也許只有肖鋼自知。

2013年3月，執(zhí)掌中國銀行10年的肖鋼，調(diào)任被稱為“火山口”位置的中國證監(jiān)會主席一職，接替被市場稱為改革派的郭樹清。

肖鋼到任證監(jiān)會主席后比較低調(diào)，但調(diào)研力度很大，重視各方面意見，對新聞媒體的報道也很關(guān)注。肖鋼推動建立了證監(jiān)會的例行發(fā)布會制度，每周五收市后證監(jiān)會將召開記者會發(fā)布和回答市場關(guān)心的問題。

證監(jiān)會的例行發(fā)布會制度走在了國務(wù)院部委前列，“這是正確的制度，因為資本市場本身就是基于信息的市場?！弊C監(jiān)會的人士說。

很多人注意到肖鋼在證監(jiān)會主席任上，頭發(fā)變得花白，有人說這是為資本市場操心所致。肖鋼上任主席后，每周都召開主席辦公會，很多事情都在主席辦公會上討論和決定。

肖鋼這三年亦是資本市場深刻變革的三年，新三板正式擴容，為更多企業(yè)登陸資本市場創(chuàng)造了條件。滬港通的開通，進一步促進了資本市場的對外開放。

2014年，證監(jiān)會重啟之前暫停的新股發(fā)行，這次新股發(fā)行改革意在解決三高問題，但卻加重了市場的行政手段烙印，限制市盈率、募資金額、老股轉(zhuǎn)讓等條件，使新股發(fā)行的價格幾乎可以通過計算得出，導(dǎo)致了市場對新股的炒作。

時間進入2015年，上半年A股一路上漲，滬指沖上5000點，市場和輿論集體瘋狂，“改革?！钡恼撜{(diào)不斷被強化。然而，危機隱藏在虛榮之下。杠桿資金泛濫，融資余額飆漲。

由于大量資金通過外部接入系統(tǒng)進入股市，各方在利益驅(qū)使下聽之任之，待證監(jiān)會著手清理之時，場外杠桿資金規(guī)模已大。然而，在缺乏完善的應(yīng)對方案之下，監(jiān)管猛踩剎車，強力去杠桿，股市如多米諾骨牌一般瞬間倒下。

A股接連出現(xiàn)千股跌停，流動性喪失殆盡。證監(jiān)會開始領(lǐng)導(dǎo)救市工作，大量資金購買藍籌股強拉指數(shù)，然而效果甚微，中小盤股繼續(xù)急劇下跌，帶動藍籌股被

拋售。有市場人士批評，從股災(zāi)到救市，證監(jiān)會至少有以下過失：前期監(jiān)管杠桿資金不力、中期去杠桿太武斷以及救市不及時和救市策略失當。

市場的劇烈波動，使熔斷機制被提上日程并被快速實施，然而，2016年年初熔斷機制僅推出4天，市場便遭遇兩次熔斷。熔斷機制因吸磁效應(yīng)的缺點旋即被迅速叫停。A股在2016年年初又一次出現(xiàn)了大幅度下跌。

肖鋼站在了風(fēng)口浪尖上。

肖鋼在2016年年初的證券期貨監(jiān)管工作會議上坦承，股市的異常波動暴露了證監(jiān)會監(jiān)管有漏洞、監(jiān)管不適應(yīng)、監(jiān)管不得力等問題，必須深刻反思。

附：劉士余簡歷

1987年至1996年先后工作于上海市經(jīng)濟體制改革辦公室、國家經(jīng)濟體制改革委員會、中國建設(shè)銀行；

1996年至1998年任中國人民銀行銀行司助理巡視員、副司長；

1998年至2002年任中國人民銀行銀行監(jiān)管二司副司長、司長；

2002年至2004年任中國人民銀行辦公廳主任、黨委辦公室主任；

2004年7月任中國人民銀行黨委委員、行長助理；

2006年6月任中國人民銀行黨委委員、副行長。

2014年10月任中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司黨委書記、執(zhí)行董事候選人

2014年12月任中國農(nóng)業(yè)銀行黨委書記、董事長。

（來源：《財經(jīng)》雜志 李勇）