新三板與創(chuàng)業(yè)板估值差距的原因分析

新三板和創(chuàng)業(yè)板作為中國資本市場的“雙星”,其服務(wù)對象均有科技含量高、成長性強和高風(fēng)險的特點,然而兩者在估值方面卻大相徑庭。

我們以新三板與創(chuàng)業(yè)板在估值方面具有的代表性企業(yè)——凌志環(huán)保與萬邦達進行對比分析,它們同屬于環(huán)境與設(shè)施服務(wù)行業(yè),具有相似主營業(yè)務(wù)。因此,兩者在估值方面的對比分析具有一定的代表性。

通過比對凌志環(huán)保和萬邦達的市盈率和市銷率,我們可以見微知著,探知創(chuàng)業(yè)板和新三板在估值方面的差異。萬邦達的市盈率是57.69,市銷率為10.38;而凌志環(huán)保的市盈率為39.22,市銷率為1.54。顯而易見,兩者的估值懸殊巨大。

為何主營業(yè)務(wù)極為相似的兩家企業(yè)卻在不同市場上具有如此巨大的估值差異呢?我們認(rèn)為,當(dāng)投資者認(rèn)為投資所承擔(dān)的風(fēng)險較高時,就會要求更高的回報率,而回報率的增高意味著股票價格的降低。

風(fēng)險主要來源于非系統(tǒng)風(fēng)險、系統(tǒng)風(fēng)險以及流動性風(fēng)險這三個方面。對于投資者而言,初創(chuàng)成長期企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和業(yè)績波動相對較大。根據(jù)萬邦達和凌志環(huán)保2012到2014年三年的財務(wù)數(shù)據(jù)分析,較大的盈利波動提高了投資者所需承擔(dān)的風(fēng)險,從而可能降低了企業(yè)的估值水平。

新三板對入市企業(yè)的盈利性并無要求,促使大量中小微企業(yè)紛紛在新三板掛牌上市。相比于創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過業(yè)績審核的上市公司而言,新三板的中小微企業(yè)的盈利能力存在劣勢。此外,中小微企業(yè)的兩方面特征增加了新三板企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險:

第一,新三板企業(yè)多處于初創(chuàng)期,相對于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)風(fēng)險較大。根據(jù)生命周期理論,創(chuàng)業(yè)板企業(yè)往往已經(jīng)處于技術(shù)成熟期,技術(shù)的開發(fā)與應(yīng)用技術(shù)已經(jīng)成熟,而新三板企業(yè)大多是新興科技企業(yè),其技術(shù)還處于初創(chuàng)期,相關(guān)技術(shù)是否能夠成功應(yīng)用并在市場上拓展存在很大的不確定性。

第二,新三板企業(yè)普遍創(chuàng)立較晚,企業(yè)存續(xù)期較短,管理層經(jīng)營經(jīng)驗略顯不足,企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險較大。新三板企業(yè)普遍是比較年輕的企業(yè),管理層在企業(yè)管理經(jīng)驗方面相對創(chuàng)業(yè)板公司而言相對不足,即使擁有較高端的技術(shù),但投資者對管理層是否能夠成功將技術(shù)投產(chǎn)并有效開拓市場持懷疑態(tài)度。這兩方面因素提高了新三板企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險,從而降低了市場對新三板的估值水平。

相比創(chuàng)業(yè)板,新三板企業(yè)盈利水平分化嚴(yán)重,投資者需要支付更多信息搜尋成本,從而要求更高的股票收益率來彌補信息成本。計算新三板上市企業(yè)與創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)每股收益EPS、凈資產(chǎn)收益率ROE和總資產(chǎn)報酬率ROA的標(biāo)準(zhǔn)差,結(jié)果顯示,新三板企業(yè)每股收益EPS的標(biāo)準(zhǔn)差比創(chuàng)業(yè)板大212.50%,ROE標(biāo)準(zhǔn)差比創(chuàng)業(yè)板高出1167.67%,而ROA標(biāo)準(zhǔn)差比創(chuàng)業(yè)板高出402.77%。該結(jié)果表明新三板企業(yè)的盈利能力參差不齊,較創(chuàng)業(yè)板而言分化現(xiàn)象嚴(yán)重,這將導(dǎo)致投資者在新三板選擇投資標(biāo)的時,將花費更多的成本來搜索信息。這部分成本將提高投資者要求的回報率,從而降低新三板股票的估值水平。

新三板交易活躍程度遠低于創(chuàng)業(yè)板市場,從而提高了投資者所面臨的流動性風(fēng)險。

根據(jù)對新三板和創(chuàng)業(yè)板的成分股個數(shù)、成交金額、成交量以及換手率的統(tǒng)計,即使新三板的成分股數(shù)量是創(chuàng)業(yè)板的6.52倍,但其成交金額、成交量以及換手率卻分別僅為創(chuàng)業(yè)板的0.26%、1.17%和5.95%。新三板的交易活躍程度與創(chuàng)業(yè)板尚有很大差距。因此,相比于創(chuàng)業(yè)板股票,持有新三板股票的投資者將更難把手中的股票變現(xiàn),股票流動性較差,提升了投資者的流動性風(fēng)險,從而對新三板企業(yè)的估值水平偏低。

新三板和創(chuàng)業(yè)板主要區(qū)別為上市條件,通俗的說就是門檻不一樣。

一、創(chuàng)業(yè)板

創(chuàng)業(yè)板,又稱二板市場,是與主板市場不同的一類證券市場,其主要針對解決創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、中小型企業(yè)及高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)等需要進行融資和發(fā)展而設(shè)立。創(chuàng)業(yè)板與主板市場相比,上市要求往往更加寬松,主要體現(xiàn)在成立時間,資本規(guī)模,中長期業(yè)績等的要求上。

上市條件:

發(fā)行人是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營三年以上的股份有限公司;

股票經(jīng)證監(jiān)會核準(zhǔn)已公開發(fā)行;

公司股本總額不少于3000萬元;公開發(fā)行的股份達到公司股份總數(shù)的25%以上;公司股本總額超過四億元的,公開發(fā)行股份的比例為10%以上;

公司最近三年無重大違法行為,財務(wù)會計報告無虛假記載;

二、新三板

“新三板”市場特指中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進入代辦股份系統(tǒng)進行轉(zhuǎn)讓試點,因為掛牌企業(yè)均為高科技企業(yè)而不同于原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司,故形象地稱為“新三板”。新三板的意義主要是針對公司的,會給該企業(yè),公司帶來很大的好處。

上市條件:

依法設(shè)立且存續(xù)滿兩年。有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的,存續(xù)時間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計算;

業(yè)務(wù)明確,具有持續(xù)經(jīng)營能力;

公司治理機制健全,合法規(guī)范經(jīng)營;

股權(quán)明晰,股票發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī);

主辦券商推薦并持續(xù)督導(dǎo);

全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司要求的其他條件。（來源：新浪財經(jīng)）