國(guó)泰君安喬永遠(yuǎn)：A股風(fēng)險(xiǎn)偏好降速趨緩 靜候黎明的到來(lái)

A股風(fēng)險(xiǎn)偏好降速趨緩。企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、及匯率風(fēng)險(xiǎn)等因素在短期內(nèi)成為市場(chǎng)擔(dān)憂的主要問(wèn)題，在限制投資者參與熱情的同時(shí)也在推動(dòng)監(jiān)管趨于嚴(yán)格。銀行理財(cái)、保險(xiǎn)產(chǎn)品等發(fā)行收益率面臨調(diào)低的指導(dǎo)要求，短期內(nèi)提高風(fēng)險(xiǎn)偏好的動(dòng)力趨降。風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)海外經(jīng)濟(jì)變量的敏感度提升，1月6日以來(lái)市場(chǎng)擔(dān)憂港幣貶值帶來(lái)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體資本市場(chǎng)與貨幣幣值的壓力，有望隨著港幣幣值穩(wěn)定而緩解；1月21日歐洲央行發(fā)布鴿派言論，德拉吉表示應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)將在3月重新評(píng)估貨幣政策立場(chǎng)，全球流動(dòng)性邊際寬松預(yù)期提升，原油與海外主要資本市場(chǎng)出現(xiàn)上揚(yáng)，有利A股風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于緩解。

貨幣政策控風(fēng)險(xiǎn)先于放寬松。貨幣政策與匯率、經(jīng)濟(jì)增速、海外宏觀變量的互動(dòng)進(jìn)一步加強(qiáng)。過(guò)去一周內(nèi)，央行展開(kāi)MLF共4100億元，逆回購(gòu)1550億元，引導(dǎo)利率水平小幅度向下；同時(shí)在流動(dòng)性座談會(huì)上表示春節(jié)前后不輕易降準(zhǔn)、對(duì)1月份偏快的整體信貸投放態(tài)度審慎。我們認(rèn)為貨幣政策或趨于中性謹(jǐn)慎：央行管理降準(zhǔn)預(yù)期以傳遞穩(wěn)定人民幣匯率的政策信號(hào)；控制經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上結(jié)構(gòu)化對(duì)沖外匯占款流出、緩解春節(jié)前稅收上繳與提現(xiàn)帶來(lái)的流動(dòng)性壓力；保持信貸增速與投降可控，確保經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與改革穩(wěn)步前進(jìn)。

靜候黎明的到來(lái)。風(fēng)格已切換，邏輯在延續(xù)，絕對(duì)收益的黎明可期待。首先，在資金層面，金融機(jī)構(gòu)整體負(fù)債成本仍然遠(yuǎn)高于當(dāng)期理財(cái)、債券收益，股票估值降低后正在成為缺生息資產(chǎn)下最優(yōu)配置標(biāo)的；對(duì)應(yīng)資金配置需求，高股息低估值板塊應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力更強(qiáng)。第二，在業(yè)績(jī)上，低估值板塊“不能再差”，穩(wěn)增長(zhǎng)+供給側(cè)改革大刀闊斧之下業(yè)績(jī)的快速提升成為一種可能，有望超越新常態(tài)下市場(chǎng)原本偏弱的預(yù)期；藍(lán)籌股有望隨著微觀數(shù)據(jù)的逐步確認(rèn)再次形成明顯的風(fēng)格防線，從而進(jìn)一步享受高彈性。

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1)高股息率高分紅，凸顯大類(lèi)資產(chǎn)配置價(jià)值的銀行、白電、交通運(yùn)輸；

2)關(guān)注供給側(cè)有望破局，商品價(jià)格低位盤(pán)整的有色、鋼鐵、采掘；

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3)彈性較好的行業(yè)，非銀金融、地產(chǎn)、建材、航空。

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