國泰君安任澤平：A股逐步接近調(diào)整尾聲

國泰君安首席宏觀分析師任澤平做題為《供給側(cè)改革破冰》的報告會上分享觀點(diǎn)認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)已由快速下滑期步入緩慢探底期，未來經(jīng)濟(jì)將呈弱平衡的L型，可能還有3-5年底部調(diào)整期，市場對此應(yīng)有充分估計。

股市方面，任澤平稱，5000點(diǎn)調(diào)整以來，市場正逐步接近調(diào)整尾聲，存量博弈下，2016年是交易和主題投資的時代，關(guān)注十三五、混改試點(diǎn)、軍改、注冊制、新興產(chǎn)業(yè)。

據(jù)香港萬得通訊社報道，任澤平報告核心觀點(diǎn)如下：

1.世界經(jīng)濟(jì)：三軌運(yùn)行。當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢的根本問題是由于復(fù)蘇進(jìn)程不同步導(dǎo)致的貨幣節(jié)奏不一致，進(jìn)而引發(fā)國際資本流動加大、金融市場動蕩加劇、新興經(jīng)濟(jì)體脆弱性增加、黑天鵝頻出。

2.中國經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)L型、結(jié)構(gòu)分化。從增速換擋進(jìn)程來看，已由快速下滑期步入緩慢探底期，未來經(jīng)濟(jì)將呈弱平衡的L型，可能還有3-5年底部調(diào)整期，市場對此應(yīng)有充分估計。由于金融業(yè)高基數(shù)和微刺激效應(yīng)衰減，下調(diào)2016年一季度GDP增速至6.5%。中國擁有13.7億人的廣闊市場，宏觀雖缺增長，但微觀不缺生意，也不缺偉大公司的崛起，產(chǎn)業(yè)呈結(jié)構(gòu)性衰退與成長，地區(qū)呈雁陣式梯次跌遷。

3.物價：產(chǎn)能過剩，大宗熊市，通縮持續(xù)。

4、宏觀調(diào)控：貨幣松、財政放、匯率穩(wěn)的新不可能三角。人民幣國際化和納入SDR需要加大資本賬戶開放和匯率市場化改革。但目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退、物價通縮等要求央行進(jìn)一步降息降準(zhǔn)，這又增加了資本流出和人民幣貶值壓力。預(yù)計2016年有1-2次降息6-8次降準(zhǔn)，人民幣匯率短期有壓力，長期取決于改革前景。

5.改革的時間表和路線圖：以財稅始、以國企終，中間夾金融，成功重啟改革需要具備三個條件：政治控盤、形勢倒逼達(dá)成共識和價值觀。

6.5000點(diǎn)調(diào)整以來，市場正逐步接近調(diào)整尾聲。存量博弈下，2016年是交易和主題投資的時代，震蕩市下的結(jié)構(gòu)性行情，與2014-2015年的趨勢投資不同，未來分子L型，無風(fēng)險利率還有一定下降空間但不大，風(fēng)險偏好的修復(fù)有一個過程，過去一年市場對改革的預(yù)期從無到有，只要無法證偽即可；但目前預(yù)期再次回落，未來市場需要改革落地攻堅的證實(shí)。關(guān)注十三五、混改試點(diǎn)、軍改、注冊制、新興產(chǎn)業(yè)。

7.債市：2015年6月以來債牛主要受股市牛熊切換、資金流出和經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期轉(zhuǎn)差推動，未來債牛的驅(qū)動力來自貨幣寬松、資金成本下降、經(jīng)濟(jì)基本面再下臺階等。

8.房地產(chǎn)長周期拐點(diǎn)之后的新趨勢是“總量放緩、結(jié)構(gòu)分化”。

9.世界經(jīng)濟(jì)三軌運(yùn)行，美元階段性見頂?shù)栽趶?qiáng)勢周期，大宗商品價格底部調(diào)整。

10.風(fēng)險提示：美聯(lián)儲加息與強(qiáng)勢美元；新興經(jīng)濟(jì)體中的資源國；中國經(jīng)濟(jì)L型只是弱平衡并容易被打破；三大資金黑洞的無序去杠桿和資金鏈斷裂；在各環(huán)節(jié)鏈條繃得較緊情況下，政策的不審慎操作可能被市場誤讀及放大。