民生證券評央行流動(dòng)性座談會(huì)：：節(jié)前降準(zhǔn)概率下降

1月22日消息，民生證券固定收益團(tuán)隊(duì)研報(bào)稱，央行組織召開關(guān)于春節(jié)前后流動(dòng)性管理工作的座談會(huì)，央行行長助理張曉慧會(huì)上表示，春節(jié)前后確實(shí)存在流動(dòng)性缺口，央行工具箱里還有很多工具可以使用，不輕易實(shí)施降準(zhǔn)。對此民生固收表示節(jié)前降準(zhǔn)概率下降，但節(jié)后降準(zhǔn)概率仍存。

1.節(jié)前降準(zhǔn)概率下降。首先，央行認(rèn)為降準(zhǔn)對匯率影響較大，甚至認(rèn)為811后的雙降是近期匯率貶值的重要原因，匯率貶值掣肘貨幣寬松；其次，上半月信貸投放1.7萬億，信貸投放遠(yuǎn)超預(yù)期，繼續(xù)降準(zhǔn)擔(dān)憂洪水泛濫；最后，春節(jié)對流動(dòng)性影響有季節(jié)性因素，節(jié)后流動(dòng)性寬松，降準(zhǔn)信號(hào)意義較強(qiáng)，傾向其他貨幣投放工具。

2.節(jié)后降準(zhǔn)概率仍存。一方面，外匯占款流失的是低成本長期限流動(dòng)性，無論是公開市場操作還是MLF或PSL，都存在資金成本，期限不匹配，無法完全對沖，隨著時(shí)間推移，會(huì)推升銀行間資金利率;另一方面，信用月初大幅投放可能不具備可持續(xù)性，草根調(diào)研結(jié)果顯示資產(chǎn)荒處于升級態(tài)勢，經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行壓力下，流動(dòng)性周轉(zhuǎn)需求上升在年初集中釋放，不具備可持續(xù)性。

3.長端利率下行趨勢仍未走完。首先，即使不降準(zhǔn)，央行也有動(dòng)力在春節(jié)前維穩(wěn)短端，資產(chǎn)荒背景下金融機(jī)構(gòu)負(fù)債成本相對較高，對多數(shù)機(jī)構(gòu)來說，加杠桿實(shí)現(xiàn)收益仍是最優(yōu)選擇;其次，如果真的通過息差保匯率，我們也看好避險(xiǎn)需求推動(dòng)下長端利率的下行行情；最后，信用擴(kuò)張不具備可持續(xù)性，資產(chǎn)荒背景下資產(chǎn)回報(bào)率下降，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升產(chǎn)生的信用收縮是大趨勢，還是會(huì)通過降準(zhǔn)穩(wěn)定甚至壓低短端促進(jìn)信用派生，時(shí)點(diǎn)看一季度末。