海通證券荀玉根：下蹲后會有反彈機(jī)會 行情值得珍惜

6年伊始市場就以恐怖式的暴跌開局，短時(shí)間的暴跌之下，投資者情緒變的格外悲觀。當(dāng)下時(shí)點(diǎn)如何看后面的市場行情？砸坑之后市場還有沒有機(jī)會，還是會一路下跌？我們的看法是，短期不用太悲觀，砸坑下蹲之后還會有反彈的機(jī)會，行情還是值得珍惜。

1、第三次股災(zāi)的反思：市場參與主體已經(jīng)微妙改變

年初以來下跌，上證綜指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板最大跌幅分別達(dá)到了19.9%、25.2%、28.6%，大股東解禁減持、人民幣貶值沖擊、熔斷機(jī)制成為市場暴跌的三大元兇。當(dāng)然暴跌之外，更值得反思的是，從615到818，再到16年初，短短半年時(shí)間A股就經(jīng)歷了三次暴風(fēng)驟雨式的股災(zāi)，背后深刻的原因究竟是什么？在我們看來，這與市場參與主體的變化息息相關(guān)，絕對收益投資者占比大幅提高，市場一旦出現(xiàn)回撤，止損賣盤導(dǎo)致跌幅迅速擴(kuò)大。

變化一：私募基金加速崛起。14年牛市啟動前，私募基金尚為二級市場配角，14年9月，私募基金管理規(guī)模約4400億，與為公募基金規(guī)模比為3：10。但隨著14年牛市的發(fā)酵、15年牛市的瘋狂，私募基金如雨后春筍般涌出。15年4月，私募基金管理規(guī)模首次超過1萬億，達(dá)到公募基金規(guī)模的39%。而在811股災(zāi)后，雖然公募基金份額銳減，但私募基金卻相對平穩(wěn)，15年9月以來，私募基金管理規(guī)模穩(wěn)定在1.7萬億左右，與公募基金規(guī)模比達(dá)到7：10。但從私募基金的資金性質(zhì)看，基本都是以追求絕對收益為主，因此，一旦市場出現(xiàn)風(fēng)吹草動，出于對凈值的保護(hù)，這部分資金往往會率先離場。

變化二：公募基金專戶規(guī)模增加，倉位更趨靈活性。對于公募而言，傳統(tǒng)以相對收益為主導(dǎo)的模式同樣也在變化。首先是專戶規(guī)模的加速提升，13年6月專戶規(guī)模約9682億，為公募規(guī)模的38.5%，截至15年9月，專戶規(guī)模已上升至32591億，達(dá)到公募規(guī)模的48.7%，這部分資金同樣以絕對收益為考核基準(zhǔn)，投資行為與私募基金類似。二是隨著《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》于15年8月8日開始生效，根據(jù)《管理辦法》規(guī)定，股票型基金股票投資下限從60%提升至80%，大部分基金出于倉位和投資策略考慮，紛紛將旗下股票型基金變更為靈活配置型，對應(yīng)股票倉位也從80%-100%變更為0-95%，區(qū)間明顯擴(kuò)大，對應(yīng)投資手法上也更加重視趨勢交易。

變化三：杠桿資金成為潛在高壓引爆點(diǎn)。615股災(zāi)前，A股場內(nèi)融資加場外融資額占流通市值高達(dá)7.2%，占自由流通市值15%左右，遠(yuǎn)高于成熟市場。雖然不斷去杠桿后，杠桿比例有所回落，當(dāng)前場內(nèi)融資余額約10239億，場外融資預(yù)計(jì)2000億以上，融資占流通市值仍有3.5%，占自由流通市值占比7.0%，而海外平均水平僅2%上下，此外，帶杠桿的股票型分級基金規(guī)模1860億。這些杠桿資金一旦在市場下跌時(shí)，都成為放大器。

2、物極必反，利空漸弱

從市場自身運(yùn)行規(guī)律看，漲多了有跌、跌多了有漲，多空雙方都是在不斷角力變化。雖然年初的暴跌有前面三個(gè)利空因素催化，但目前來看，情況正發(fā)生變化。

減持新規(guī)與熔斷暫停，維穩(wěn)市場信心。年初市場下跌的一大誘因就是對大股東解禁減持的擔(dān)憂，但隨后1月7日證監(jiān)會率先發(fā)布《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，明確提出“大股東在三個(gè)月內(nèi)通過證券交易所集中競價(jià)交易減持股份的總數(shù)，不得超過公司股份總數(shù)的1%”。隨后1月9日上交所和深交所紛紛發(fā)布“關(guān)于落實(shí)《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》相關(guān)事項(xiàng)的通知”，對通過大宗交易進(jìn)行減持的漏洞進(jìn)行彌補(bǔ)，1月13日滬深交易所更是深夜發(fā)聲，表示將嚴(yán)控大股東減持行為，并采取專項(xiàng)措施加大監(jiān)管力度。而且年初至今，兩市已有100多家上市公司大股東先后做出不減持承諾，進(jìn)一步穩(wěn)定減持預(yù)期。此外1月8日熔斷機(jī)制的暫停也有助于市場回歸常態(tài)交易。

人民幣匯率階段趨穩(wěn)，緩解恐慌情緒。人民幣年初的突然貶值引起市場恐慌，不過當(dāng)下人民幣匯率已階段趨穩(wěn)，有助于緩解投資者悲觀情緒。中期角度看，匯率和股市都是因變量，主動貶或被動貶，股市表現(xiàn)不同。當(dāng)貨幣寬松、經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定時(shí)，匯率貶值可稱為主動貶值，此時(shí)股市上漲，如08年底到14年10月的美國，12年底到15年7月的日本。而在經(jīng)濟(jì)受困、基本面惡化時(shí)，匯率貶值可稱為被動貶值，此時(shí)股市下跌，如14年7月俄羅斯貨幣貶值對股市帶來的沖擊?；氐絿鴥?nèi)，人民幣貶值從14年初正式開啟，貶值的背景貨幣政策不斷寬松，并對沖了經(jīng)濟(jì)增長下行壓力，所以匯率貶值的過程中，股市是上漲的。未來，人民幣的貶值會否演變?yōu)楸粍淤H值，這取決于中國經(jīng)濟(jì)增長的狀況，及與美國經(jīng)濟(jì)增長的對比。另外，此次貶值與811匯改不同的是，其他新興市場國家匯率并未跟隨貶值，因此全球金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂短期同樣不必多慮。

債券收益率下行，積極信號出現(xiàn)。回顧歷史上市場階段性見底的過程，都是債市率先表現(xiàn)，然后傳導(dǎo)到股市，典型如11年熊市大跌后見底、14年牛市全面爆發(fā)前的底部。我們在15年8月27日《股市，值得你慢慢靠近》前瞻性判斷市場接近底部，核心邏輯之一就是基于雙降后利率下行帶來的股市配置機(jī)會?，F(xiàn)階段來看，雖然股市開年并不如意，但債市卻在發(fā)生積極變化，16年以來，10年期國債收益率已從2.9%一路下行至2.75%。進(jìn)一步對比當(dāng)下主要資產(chǎn)的收益率水平，1年期銀行理財(cái)收益率4.49%、AA級企業(yè)債收益率3.64%、余額寶年化收益率2.69%，而以2014年分紅計(jì)算，目前上汽、格力、大秦鐵路（601006）等股息率再次回到5%以上，大類資產(chǎn)的比價(jià)效應(yīng)再次向股票市場傾斜。

3、珍惜蹲后彈行情

蹲彈行情，精選成長。隨著熔斷、大小非、貶值等利空因素逐漸消退，無風(fēng)險(xiǎn)利率再次快速下降帶動權(quán)益資產(chǎn)吸引力回升，短期市場有望在急跌后開啟蹲后彈行情。外圍市場美股大漲與原油價(jià)格反彈也有助于投資者情緒趨于平穩(wěn)。風(fēng)格上仍然看好中小創(chuàng)，前兩次股災(zāi)后的反彈中都是中小創(chuàng)彈性更大。行業(yè)方面看好新興消費(fèi)服務(wù)業(yè)相關(guān)的傳媒、體育、醫(yī)療、教育-151225》)，以及信息技術(shù)相關(guān)的大數(shù)據(jù)、云計(jì)算，智能制造相關(guān)的機(jī)器人（300024）、智能汽車等。這些產(chǎn)業(yè)都是中期轉(zhuǎn)型的方向，有望引領(lǐng)市場反彈。臨近業(yè)績披露期，個(gè)股選擇上更加注重選擇基本面較好，有業(yè)績支撐的成長類個(gè)股。截止1月14日，共有披露年度業(yè)績預(yù)告上市公司共1211家，其中業(yè)績預(yù)告不低于預(yù)期的上市公司共205家，我們按照業(yè)績預(yù)告超預(yù)期程度，從高往低篩選23家上市公司，如巨龍管業(yè)（002619）、沃爾核材（002130）、中源協(xié)和（600645）等。

全年且行且觀，鱷魚法則。短期急跌后望開始蹲后彈行情，未來仍需關(guān)注3月美聯(lián)儲加息、國內(nèi)去產(chǎn)能去杠桿帶來的風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期，容易引發(fā)新興市場風(fēng)險(xiǎn)，歷史上97年泰國、98年俄羅斯、02年阿根廷等新興市場風(fēng)險(xiǎn)都曾引發(fā)全球資本市場動蕩，從外債/外匯儲備、外債/GDP比例來看，目前烏克蘭、哈薩克斯坦、澳大利亞、加拿大等國外債負(fù)擔(dān)較重。兩會后國內(nèi)去杠桿去產(chǎn)能推進(jìn)速度望加快，由此產(chǎn)生的倒閉、違約風(fēng)險(xiǎn)將影響市場。整體上，上半年市場壓力更大，海外危機(jī)和國內(nèi)去產(chǎn)能，消化估值，下半年機(jī)會更多，去杠桿的過程利率下降，轉(zhuǎn)型繼續(xù)。展望全年，利率下行的股權(quán)投資時(shí)代未變，資金入市更平緩，全年溫和。操作上，15年像惡狼一樣到處撲食，16年像鱷魚一樣守候良機(jī)。更多名家大佬觀點(diǎn)請到同花順名家頻道！?。?/strong>