任澤平：A股短期有壓力 中期有支撐 長期取決于改革前景

短期有壓力中期有支撐長期取決于改革前景——點評近期人民幣貶值

事件：近期人民幣明顯貶值，1月6日貶值幅度擴大，在岸美元兌人民幣貶值300BP至6.56，美元兌離岸人民幣突破6.7。

點評：

1)核心觀點：12月以來人民幣兌美元匯率出現(xiàn)明顯貶值。央行主動引導，以及年初換匯額度調整背景下，剛需、恐慌性需求與投機性需求共同推動了人民幣貶值。央行此舉可達到穩(wěn)增長控通縮防風險和促改革四大目標，并能有效提升貨幣政策獨立性和人民幣國際化，但漸進性貶值引發(fā)“沒有跌透”的預期，加劇資本流出，打擊風險偏好，對股市影響偏負面?？紤]到2014年以來中國經(jīng)濟下滑，利率大幅下降，而人民幣有效匯率卻明顯升值的現(xiàn)實，人民幣短期仍有貶值空間，不過中期有貿易順差、物價穩(wěn)定和國際化增強等三大支撐，長期取決于能否成功推動改革改善中國經(jīng)濟前景。

2)各類人民幣匯率均出現(xiàn)明顯貶值。12月以來，盡管美元指數(shù)穩(wěn)定，但人民幣兌美元匯率出現(xiàn)明顯貶值，其中即期匯率累計貶值2.5%，中間價貶值2.1%，離岸人民幣貶值4.4%，NDF貶值4.2%。

3)央行“主動”引導與年初換匯額度調整等共同推動了人民幣貶值。從人民幣中間價和上個交易日收盤價比較來看，央行主動引導貶值意圖明顯。市場迅速領會了央行意圖，在年初換匯額度調整背景下，剛需、恐慌性需求與投機性需求共同推動了人民幣貶值。

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4)央行此舉有一石四鳥之效。一是穩(wěn)增長，貶值有利于促進出口，因一季度經(jīng)濟增速面臨壓力；二是控通縮，90年代末的通縮，一定程度上和匯率不貶值有關；三是防風險，修正人民幣高估；四是促改革，利率市場化基本完成，本輪貶值是匯率市場化的舉措之一。

5)貶值有利于出口和實體經(jīng)濟，有利于加快匯率市場化進程和提升貨幣政策獨立性，但對短期流動性和風險偏好影響偏負面。當前經(jīng)濟下行壓力較大，人民幣貶值有利于促進出口；貶值使得人民幣更加接近“均衡匯率”，有利于加快匯率市場化進程和人民幣國際化。此外，匯率更靈活后，貨幣政策獨立性將顯著提高。資本流出壓力加大，風險偏好下降。主動引導加漸進性貶值引發(fā)“沒有跌透”的預期，會加劇資本流出，對流動性造成負面影響，并打擊風險偏好，對股市影響偏負面。

6)考慮到2014年以來中國經(jīng)濟下滑，利率大幅下降，而人民幣有效匯率卻明顯升值的現(xiàn)實，人民幣仍有貶值需要。不過中期來看，人民幣仍有三大強力支撐，即貿易順差、物價穩(wěn)定和人民幣國際化程度增強。長期取決于能否成功推動改革改善中國經(jīng)濟前景。