馬光遠(yuǎn)：人民幣為何暴跌，如何影響房地產(chǎn)和股市

2016年開年以來，人民幣延續(xù)了去年年底一直跌跌不休的行情，截止1月6日，人民幣中間價其實已經(jīng)連續(xù)8日下調(diào)，1月6日更是走出了一波暴跌的行情，離岸人民幣兌美元連破6.70、6.71、6.72關(guān)口，盤中最低跌至6.7242，日內(nèi)跌近800點，離岸匯率創(chuàng)下2009年以來最低。

對于人民幣匯率在2016年的走勢，筆者在去年年底的展望文章中對人民幣在2016年及以后的走勢進(jìn)行了仔細(xì)的分析，認(rèn)為，由于：其一，隨著2016年美聯(lián)儲正式進(jìn)入常規(guī)加息時間，美元相對于人民幣升值的趨勢仍然存在，在美元升值的預(yù)期下，資本外流的壓力仍然很大；其二，2016年中國經(jīng)濟進(jìn)入真正的風(fēng)險周期，中央經(jīng)濟工作會議將防范金融風(fēng)險列為明年五項重點工作，高層多次強調(diào)要堅守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線，這意味著，金融風(fēng)險對中國經(jīng)濟的沖擊將成不可忽視的重大因素，這將在一定程度上對人民幣的貶值形成壓力；其三，在中國經(jīng)濟下行趨勢仍然持續(xù)的情況下，中國的貨幣政策除了繼續(xù)寬松，穩(wěn)增長的壓力將使降準(zhǔn)降息會成為常態(tài)，這也會加大人民幣貶值的壓力；其四，人民幣加入SDR之后的國際化步伐將顯著加快，面對匯率市場化、資本項目可兌換和貨幣政策獨立性的“不可能三角”，選擇人民幣匯率貶值無論對中國經(jīng)濟，還是對人民幣國際化都是現(xiàn)實的選擇。

基于此分析，我認(rèn)為，2016年人民幣是否會大幅度的貶值，并不取決于中國貨幣當(dāng)局的承諾，而完全取決于國內(nèi)外一系列因素和中國經(jīng)濟自身的基本面。相對于人民幣的匯率和資本流出，中國經(jīng)濟的穩(wěn)定和復(fù)蘇要遠(yuǎn)遠(yuǎn)重要的多，如果人民幣人為維持高匯率，對于中國的出口，以及中國的制造業(yè)而言是一個極大的威脅和壓力。因此，我認(rèn)為，2016年，人民幣對美元貶值就是大概率事件。最樂觀的預(yù)計，貶值幅度在5%左右，最悲觀的估計，人民幣貶值應(yīng)該在10%以上，如果2016年人民幣貶值10%以上，則意味著人民幣又重新回到了“7時代”。

本人從來不擔(dān)心人民幣匯率的漲跌，如果人民幣的匯率能夠反應(yīng)中國經(jīng)濟的基本面，就應(yīng)該讓經(jīng)濟自身做主，而不應(yīng)該為了某種次要的政策目的而去干預(yù)匯率。以去年“811匯改”以來的人民幣貶值而言，在美聯(lián)儲貨幣政策出現(xiàn)歷史性的轉(zhuǎn)折，美元重回強勢以來，人民幣相對美元貶值是必要的。自2013年美聯(lián)儲決定退出QE以來，美元相對于1全球主要貨幣都出現(xiàn)了大規(guī)模的升值，美元指數(shù)一度突破了100大關(guān)。在美元升值的同時，包括歐元在內(nèi)的主要貨幣相對于人民幣卻在貶值，人民幣的匯率不降反升。在中國經(jīng)濟持續(xù)下滑，貨幣政策維持較為寬松的情況下，這種有效匯率的上升使得中國的出口出現(xiàn)困境。剛剛過去的2015年，中國的進(jìn)出口錄得了多年來少有的慘淡的數(shù)據(jù)。前11個月，中國進(jìn)出口比去年同期下降7.8%。其中，出口下降2.2%；進(jìn)口下降14.4%。中國今年進(jìn)出口數(shù)據(jù)糟糕，一方面和全球經(jīng)濟形勢有關(guān)，但是另一方面和人民幣匯率人為維持在不該維持的高位很大的關(guān)系。2013年年底以來，包括筆者在內(nèi)的很多學(xué)者一直呼吁人民幣順應(yīng)市場的預(yù)期貶值，早貶值比晚貶值要主動很多，可惜，真正貶值的舉動仍然拖到了2015年的8月。

但是，對于人民幣匯率的下跌，貨幣當(dāng)局擔(dān)心一旦形成趨勢性的貶值，影響外界對中國經(jīng)濟的信心，于是一方面不斷在外匯市場干預(yù)，另一方面不斷發(fā)話傳遞當(dāng)局干預(yù)匯率的實力，在各個場合表示“人民幣不會形成趨勢性的貶值”。去年為了穩(wěn)定人民幣的匯率，貨幣當(dāng)局分別在8月份和11月強力干預(yù)，使得8月中國的外匯儲備減少了939億美元，創(chuàng)下單月外匯儲備減少的最大記錄，而11月外匯儲備又減少了872億美元，創(chuàng)下外匯儲備減少的第二大月度數(shù)據(jù)。而在去年12月，美聯(lián)儲加息前后，人民幣經(jīng)歷了前所未有的“十連跌”。12月11日，中國外匯交易中心發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)，向外界傳遞出“未來央行將會在更大程度上追求人民幣匯率對一籃子貨幣的有效匯率基本穩(wěn)定”的信號，被解讀為“人民幣與美元離婚”。公布當(dāng)天，離岸人民幣對美元匯率跌破6.56，創(chuàng)四年新低。

筆者一直強烈的呼吁，在人民幣匯率的問題上，一定不要被“面子”所左右，人民幣匯率強不見得就很光榮，人民幣匯率貶不見得就很丟人。人民幣匯率在一定程度上的貶值不僅有利于中國的進(jìn)出口相關(guān)的行業(yè)，也有利于中國經(jīng)濟的復(fù)蘇。中國的貨幣當(dāng)局在擁有巨額外匯儲備的情況下，對人民幣貶值應(yīng)該變現(xiàn)出足夠的自信。匯率政策應(yīng)該服從于經(jīng)濟大局，而不是服從于“面子”，人民幣貶值可能導(dǎo)致資本流出，但這些因為人民幣貶值而流出的熱錢并不會影響中國經(jīng)濟的大局，國際資本對于中國經(jīng)濟是否有信心，是否留在中國，關(guān)鍵取決于中國經(jīng)濟自身，而不是靠強勢的匯率吸引資金。

其實，在中國擁有巨額外匯儲備，中國經(jīng)濟盡管面臨困難，但依舊是全球經(jīng)濟增長最重要的動力的情況下，擔(dān)心人民幣貶值不可控本身屬于極度不自信的行為。適度的貶值對中國經(jīng)濟的好處遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對中國經(jīng)濟帶來的風(fēng)險。如果中國在貨幣政策上能夠利用好“匯率”這個武器，“三率”齊動，某種程度上對遏制中國經(jīng)濟的下行可能會起到意想不到的奇效。特別是，對于處在極其困難中的中國制造業(yè)、對中國的出口無疑是一個極大的提振，中國切不可放著“匯率”這個有力的工具棄之不用。

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人民幣貶值對于中國的房地產(chǎn)，我在去年8月份人民幣貶值的時候，已經(jīng)第一時間分析，最早的時候，在2013年9月份我在南都的專欄文章《美聯(lián)儲貨幣政策正常化將對中國房地產(chǎn)造成致命的打擊》中早有分析，人民幣的貶值意味著以人民幣計價的房地產(chǎn)價值的縮水，國際資本也會加速離開中國的房地產(chǎn)，但考慮到2016年，我們要舉全國之力挽救房地產(chǎn)，大城市的房地產(chǎn)在政策的刺激下將會對沖人民幣貶值對房地產(chǎn)的影響，但如果從10年的中期看，我還是建議高凈值人士學(xué)習(xí)李嘉誠，出售國內(nèi)的不動產(chǎn)，選擇相對安全的美元和美元資產(chǎn)，確保財富的安全。

人民幣貶值對股市的最大影響，就是資本的流出，但中國股市其實從來都不缺錢，缺的是對游戲規(guī)則的尊重，缺的是對投資者利益的保護，缺的是契約精神。貶值只是放大投資者對股市缺乏信心而已。

最后我想說，國際社會會不會信任人民幣，選擇人民幣，關(guān)鍵在于中國未來能不能真正打破僵局，推動改革，推動創(chuàng)新，埋葬舊經(jīng)濟，用新經(jīng)濟給中國未來以信心，用制度變革夯實人民幣的信心基礎(chǔ)。而不是靠喊話和揮霍寶貴的外匯儲備。中國經(jīng)濟如果完成鳳凰涅槃，重回增長，根本無需擔(dān)心人民幣遭到拋棄。而如果改革一再拖延，外界對中國經(jīng)濟的信心銷毀殆盡，不管有多少外匯儲備，也挽救不了人民幣。