銀河孫建波：牛市和我們說再見了

銀行證券首席策略分析師孫建波：

年年歲歲花相似，歲歲年年人不同。資本市場也一樣，每一年講的基本面都差不多，但每一年的市場都是全新的面孔。

2016年，股市告別牛市，破產(chǎn)潮將猛烈來襲，房地產(chǎn)面臨歷史性轉(zhuǎn)折，石油觸底反彈，黃金仍在筑底，人民幣的貶值時代也將確立。

曾經(jīng)在2008年被熱議的投資時鐘，2016年將再度被投資人所重視。資本市場的時鐘告訴我們，該離開股市一段時間了。

1、暗戰(zhàn)破產(chǎn)潮

2016年對于中國的資本來說，看起來太亂。一般的觀察應該是：想做空，卻覺得利好因素也很多，不舍得做空。實際上，2016年最大的基本面莫過于傳統(tǒng)產(chǎn)能的嚴重過剩將面臨清算。但這一基本面的現(xiàn)實沖擊到底有多大？卻在大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新的激情中被質(zhì)疑。

雖然破產(chǎn)潮來了，卻并不一定就是搶便宜貨的時候。當產(chǎn)能脫離了經(jīng)營團隊，幾乎一文不值。瀕臨破產(chǎn)的資產(chǎn)，其定價也是充滿博弈的。在國家保增長的大環(huán)境下，破產(chǎn)潮是一場暗戰(zhàn)，如何才能獲得收益，不僅取決于你是否找到了最便宜的揀貨機會，更取決于你是否能夠為廉價獲得的資產(chǎn)匹配最佳的經(jīng)營。

對于熱衷產(chǎn)業(yè)投資的人，提個忠告：不要輕易購買價格低于凈資產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)，這樣看起來劃算的交易會把你帶進一個深淵。

2、房地產(chǎn)真摔

預測房價是個吃力不討好的活，你要是說漲，沒房子的人不高興；你要是說跌，有房子的人不高興。但過去五年的經(jīng)驗告訴我們，有的城市漲，有的城市跌，甚至一個城市中有的區(qū)域漲，有的區(qū)域不漲。實際上，房價正在成為劃分人群階層的工具：過去三年中，優(yōu)秀城市的富人區(qū)，房價節(jié)節(jié)攀高；而大多數(shù)城市和區(qū)域的房價一蹶不振。

房地產(chǎn)這次是要真摔了，中國房地產(chǎn)建筑業(yè)的產(chǎn)能過剩達到了空前的危險境地，恐怕歐美百年歷史也未如此驚心動魄過：2014年全國建筑業(yè)住宅竣工達28.63億平米，人均超過2平米，這一數(shù)字的歷史均衡值是低于1的，每當超過1.5，一般都會跌倒0.5之下才會反彈。

如果中國的建筑業(yè)住宅竣工從人均2平米跌倒人均0.5平米，房屋建筑業(yè)的上下游產(chǎn)能都會面臨大幅度的萎縮。

實際上，2014年的全社會房屋施工量已經(jīng)超過125億平米。這一數(shù)字下滑到50億之下并不為過。

2015年新開工開始下滑，就是一個顯然的前兆。建筑業(yè)面臨的災難，絲毫不亞于1929年的美國社會。

這里的忠告也非常明確：非自住的投資性房子，趕快賣掉，不然五年內(nèi)不再有賣出機會；富人區(qū)的房子確實抗跌，但投資收益也不再誘人；而熱衷于收購爛尾物業(yè)的大咖們，要慢半拍，才能獲得更好的價格。

3、股市開啟熊市

自2012年12月A股觸底反彈以來，改革的夢想催動了一輪超級轉(zhuǎn)型牛市：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從底部到高點漲了7倍。然后，萬事總是先破才能立。

如果傳統(tǒng)經(jīng)濟不破滅，社會各類生產(chǎn)要素價格居高不下，光靠政府鼓吹“大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新”，只能誘惑無知的中產(chǎn)階層前仆后繼地倒在創(chuàng)業(yè)的戰(zhàn)場上。

我相信，這幾年創(chuàng)業(yè)的普羅大眾們，一定是一把一把的辛酸淚，從殷實的中產(chǎn)，再度回歸無產(chǎn)階級。對于很多上市公司來說，過去幾年的互聯(lián)網(wǎng)+轉(zhuǎn)型，并不是迎來收獲期，而是在接下來的幾年里逐步被證偽。

2015年6月底7月初的股災，正是股市透支了太久的未來，透支了遙遠未來的轉(zhuǎn)型成功。跌下來，等待統(tǒng)產(chǎn)業(yè)破滅，等待要素價格全面崩潰，才能有廉價的基礎(chǔ)設施，為新的企業(yè)家所用，推動新一輪繁榮。

歷經(jīng)2013/2014連續(xù)兩年的單邊大牛市，以及2015年的瘋牛、暴跌和救市拉高，股市需要充分的時間和充分的調(diào)整來完成出清。這個過程，說得直白一點就是：大牛市之后必然是一個較長的熊市。

4、石油觸底反彈

油價已經(jīng)遠遠低于2009年初金融危機后的低點。我們不得不承認，人們高估了石油的不可替代性，也高估了石油開采成本的遞增速度。

由于新能源的采用，石油的替代品越來越多；而由于技術(shù)進步，石油的開采成本在過去的30年里并非隨著油井品味的下降而上升，實際情況是成本不斷下降。

當前的油價顯然包含了太多的預期，尤其是中國建筑（601668）業(yè)及其上下游高位下滑的預期。但預期似乎已經(jīng)被反映充分。

并且，最終決定油價了，仍然是歐美經(jīng)濟，而中國的分量并沒有上市。鑒于美國加息之后對美國經(jīng)濟進入恢復通道的判斷，超跌的油價也將觸底反彈。

5、黃金筑底待命

自2011年以來，本人持續(xù)看空黃金，反復指出：黃金正在進入漫漫熊途。

原因是：基礎(chǔ)貨幣發(fā)行的寬松預期已經(jīng)達到頂峰，預期中的寬松已經(jīng)無以復加?；谪泿艑捤深A期的黃金價格上漲，已經(jīng)不可能有更大的預期來推動。漲幅過大的黃金價格，必然進入長期下跌通道。

當美國加息，意味著繼續(xù)寬松的預期已經(jīng)被打破，但這并不是黃金下個開始下跌的起點，恰恰在一定程度上意味著黃金價格將止跌。

黃金價格的變化是基于預期的，過去的預期是基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量，今后的預期將重點落在貨幣流通速度上。

過去4年的黃金價格下跌，是對基礎(chǔ)貨幣好擴張速度的預期在調(diào)整，顯然這一預期已經(jīng)價值不大了。

如果今后經(jīng)濟恢復及貨幣流動速度上升預期主宰市場，黃金價格將會上升。但這一預期的建立，仍需時間。所以，黃金價格的反彈，將不會像石油那么快。

6、人民幣進入貶值時代

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過去十多年，人民幣不斷升值，是因為大家需要人民幣：買中國貨需要人民幣，買中國房子需要人民幣。今后，人民幣將進入一個較長的貶值時代，因為大家不需要買更多的中國貨，不需要買更多的中國房子。

實際上，無論是中國代工制造業(yè)的規(guī)模，還是中國建筑業(yè)的規(guī)模，都處在一個轉(zhuǎn)折點：不是增速放緩，而是數(shù)量進入負增長時代。

人民幣進入貶值時代，將改變中國人的資產(chǎn)配置：股市告別牛市，破產(chǎn)潮將猛烈來襲，房地產(chǎn)面臨歷史性轉(zhuǎn)折。在大類資產(chǎn)中，石油有反彈可能，高等級債券和現(xiàn)金成為投資人的必然選擇。