李迅雷：“水?！被蛲懽?yōu)椤案母锱！?

權(quán)威人士認為，13年中央認清了經(jīng)濟形勢是“三期疊加”，明確了“怎么看”經(jīng)濟，14年提出“新常態(tài)”，實際上是明確了“怎么干”，15年年末又提出了“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，則是明確了主攻方向，以此推理，16年那就是一個字“干”。去年5月份，權(quán)威人士還告誡大家，不要心存僥幸，以為熬一熬經(jīng)濟自然會起來。這次他更加明確地說，經(jīng)濟走勢L型，改革的陣痛不可避免，改革的窗口期不會一直開著。要像98年朱镕基要求紡織行業(yè)壓錠那樣，斬釘截鐵處置僵死企業(yè)。

比較歷年的中央經(jīng)濟工作會議，就會發(fā)現(xiàn)，過去提出的核心任務往往是大而全，缺乏可操作性。這次的五大任務：去杠桿、去產(chǎn)能、去庫存、降成本和補短板，是非常具體和細化的，與去年5月的五問五答一脈相承，且當時他就提出要“注重精準滴灌”。所以，權(quán)威人士的改革思維應該也是注重“精準”，比如，歷年的中央經(jīng)濟工作會議的任務中，幾乎每年都提“結(jié)構(gòu)調(diào)整”，他在5月份雖然也提調(diào)結(jié)構(gòu)，但同時又提“結(jié)構(gòu)調(diào)整是新常態(tài)更本質(zhì)的特征”。這也就是這次重點談“供給側(cè)結(jié)構(gòu)化改革”的原因所在，因為只講結(jié)構(gòu)調(diào)整比較籠統(tǒng)，與之前的提法沒有太大差異，各級政府部門不一定會高度重視。

其實，在5月份的文章中，通篇只有一處提到“供給”一詞：中國消費者的購買力是可觀的，一個黃金周就能在境外刷新人家的銷售紀錄，關(guān)鍵是我們要有令人心動的有效供給，有讓人心安的產(chǎn)品質(zhì)量?？梢?，他是從當初淺層次的供給入手，提出要以提高全要素生產(chǎn)率為目標的供給側(cè)改革。

那么，對股市而言，又有哪些相應機會呢？去年股市的機會主要來自于央行降準降息，實體機會少導致大量資金流入股市和加杠桿，所以屬于“水牛”。如今，權(quán)威人士提出改革要做加減乘除，故機會主要集中在加和減兩個方面，如化解庫存是加法，對諸如房地產(chǎn)庫存較高的地方或有投資機會；而今年固定資產(chǎn)投資中的那些增量最大的行業(yè)，也屬于加法，如政府投資較大的交通設(shè)施、民間投資熱衷的IT、傳媒、醫(yī)藥養(yǎng)老等高成長行業(yè)。減的方面，機會主要是去產(chǎn)能，權(quán)威人士倡導多用并購重組的方式來處置僵死企業(yè)，這就意味著國企改革、并購重組板塊的機會依然較大。

2016年大盤藍籌股的機會大嗎？從估值角度看，其泡沫化程度較低。但根據(jù)權(quán)威人士的建議，貨幣政策要靈活適度，絕不要隨便放水，各地區(qū)各部門不能“放水漫灌強刺激、盲目擴建新城區(qū)”等。這意味著16年的投資增速依然會有所下降，周期性行業(yè)的復蘇遙遙無期，去杠桿、去產(chǎn)能，處置僵死企業(yè)，將使得銀行的信貸規(guī)模難以提升而壞賬規(guī)模則會顯性化。這就意味著大藍籌沒有業(yè)績浪的支持，反而有業(yè)績下行的壓力。

對于中小市值股票而言，PE普遍偏高，盡管題材和成長機會較多，在去杠桿的大背景下，投資者的預期回報率水平也會下降，且新股的供給也將增加。所以，16年的股指要期望大漲也不現(xiàn)實。只能是結(jié)構(gòu)性的機會。

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改革能否取得預期成效

回顧過去10多年的中央經(jīng)濟工作會議，每年都提改革任務，但進度和成效似乎不太明顯。對此，權(quán)威人士也做了回答，提出要牢牢把握中國特色社會主義政治經(jīng)濟學的幾個重大原則，認為政府要“更好發(fā)揮”作用而不是“更多發(fā)揮”。比較這兩篇文章，感覺權(quán)威人士的經(jīng)濟學理論確實有其獨到之處，供給側(cè)結(jié)構(gòu)化改革的概念與一些學者提出來的所謂西方供給學派理論沒有多少相關(guān)性，倒是可以看到林毅夫的“新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟學”的一些蹤影，如“產(chǎn)業(yè)政策要準”，政府的作用等。

目前的難點在于執(zhí)行，自上而下的改革的結(jié)局往往是從問題導向變?yōu)槔鎸?，從以改善資產(chǎn)負債表為目標，變?yōu)橹唤鉀Q現(xiàn)金流量表。不過，好在當經(jīng)濟不斷下行，日子過不下去的時候，改革的推進將是“問題倒逼、必進關(guān)口”。兩篇文章對比，可以看出，權(quán)威人士對經(jīng)濟形勢的判斷能力和認識水平顯然是高于其他人，如果說，5月份的那篇是在爭議中推出，那么，1月4日的這篇則更像是共識之下吹響了改革號角，應該值得投資者期待。