銀行板塊再次破凈 歷次銀行股破凈后如何走

分析師怎么看銀行股2016年走勢(shì)

國(guó)金證券銀行業(yè)分析師馬鯤鵬

"供給側(cè)改革+二級(jí)市場(chǎng)新時(shí)代"2016年銀行業(yè)年度策略

驅(qū)動(dòng)2016年A股銀行業(yè)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的兩大主線邏輯：1）供給側(cè)改革驅(qū)動(dòng)的基本面預(yù)期變化，2）市場(chǎng)資金偏好顯著改善。

供給側(cè)改革的深遠(yuǎn)影響：隨著供給側(cè)改革全面推進(jìn)和金融脫媒的深化發(fā)展，商業(yè)銀行將逐步擺脫宏觀經(jīng)濟(jì)和政策對(duì)沖場(chǎng)所的身份，對(duì)銀行業(yè)產(chǎn)生兩大深遠(yuǎn)影響：

1）供給側(cè)改革下去產(chǎn)能加速推進(jìn)將驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期加速尋底，決定銀行估值的是資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期而非當(dāng)期資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)，資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期的改善消除的是多年來(lái)壓制銀行估值最大的靴子。

2）全方位的混業(yè)經(jīng)營(yíng)為商業(yè)銀行帶來(lái)全新的成長(zhǎng)空間，我們預(yù)計(jì)，2016年金融機(jī)構(gòu)交叉持牌試點(diǎn)與監(jiān)管體系重構(gòu)將齊頭并進(jìn)。我國(guó)當(dāng)前的分業(yè)監(jiān)管體系不僅不符合"宏觀審慎"原則，連"微觀審慎"都難以完全確保，建立由央行主導(dǎo)、并專設(shè)宏觀審慎監(jiān)管部門或機(jī)制的監(jiān)管體系迫在眉睫。

市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)和偏好的積極變化：金融機(jī)構(gòu)的所有業(yè)務(wù)可被歸納為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和期限錯(cuò)配，通過(guò)這兩大類業(yè)務(wù)，金融機(jī)構(gòu)分別獲取風(fēng)險(xiǎn)利差和期限利差。過(guò)去10年，在多種類型的剛性兌付資產(chǎn)和利率不敏感融資主體廣泛存在的大背景下，金融機(jī)構(gòu)更加偏好風(fēng)險(xiǎn)利差。

險(xiǎn)資舉牌會(huì)在2016年繼續(xù)上演，以資產(chǎn)配置為導(dǎo)向的保險(xiǎn)舉牌資金將成為2016年權(quán)益二級(jí)市場(chǎng)增量資金的主力，也是引領(lǐng)市場(chǎng)資金偏好朝著更有利于銀行等大盤藍(lán)籌的方向轉(zhuǎn)變的主力。另一方面，銀行理財(cái)資金盡管對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)配置意愿強(qiáng)烈，但投資自主性并不強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)其更多將扮演趨勢(shì)跟隨者和強(qiáng)化者的角色，而非趨勢(shì)引領(lǐng)者。最后，有深度、有正確定價(jià)能力的二級(jí)市場(chǎng)是在金融脫媒時(shí)代直接融資一級(jí)市場(chǎng)的必備配套設(shè)施，大量以資產(chǎn)配置為目標(biāo)的大型機(jī)構(gòu)投資者入場(chǎng)將與二級(jí)市場(chǎng)體量的擴(kuò)大相輔相成，這與此前由中小投資者短線交易型風(fēng)格主導(dǎo)的二級(jí)市場(chǎng)將有顯著不同。

公司分化的起點(diǎn)及個(gè)股推薦：上市銀行收入增長(zhǎng)差距已拉開，這是未來(lái)利潤(rùn)增速差距的基礎(chǔ)。2016年，基本面邏輯推薦興業(yè)銀行、招商銀行、平安銀行；國(guó)企改革邏輯推薦交通銀行、光大銀行；短期彈性邏輯推薦中信銀行、寧波銀行、南京銀行；建議密切關(guān)注可能出現(xiàn)重大積極變化的民生銀行。

東方證券銀行業(yè)首席分析師王劍

鐵銹時(shí)代-2016年銀行業(yè)投資策略

主要邏輯

目前銀行業(yè)估值略超1倍PB,基本合理。而2016年雖然盈利下滑，但可能是ROE底部，預(yù)計(jì)今后逐步回升，因此存在長(zhǎng)期投資價(jià)值。

核心觀點(diǎn)

鐵銹時(shí)代的政策主基調(diào)，首先是貨幣政策仍然維持寬松，呵護(hù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。同時(shí)，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，主要指"供給側(cè)改革".

對(duì)于"破",銀行業(yè)主要致力于控制不良，在調(diào)結(jié)構(gòu)進(jìn)程中盡可能減少損失。從目前掌握的情況來(lái)看，不良增速仍較可控，但明年過(guò)剩產(chǎn)能加快淘汰，無(wú)疑會(huì)加速不良暴露。對(duì)于"立",新興產(chǎn)業(yè)大多不以信貸為融資手段，銀行業(yè)通過(guò)綜合化經(jīng)營(yíng)，以資產(chǎn)管事業(yè)務(wù)為主，介入直接金融，服務(wù)于新興產(chǎn)業(yè)。

上述一破一立是鐵銹時(shí)代銀行業(yè)的主題，也是導(dǎo)致個(gè)股分化的核心因素。

投資建議與投資標(biāo)的

從2015年前三季度來(lái)看，銀行業(yè)盈利依然平穩(wěn)，收入增長(zhǎng)，不良增加，但通過(guò)控制費(fèi)用，ROA基本持平。但財(cái)務(wù)杠桿下降，導(dǎo)致ROE略有下滑。

預(yù)計(jì)2016年A股銀行業(yè)（不含新股）盈利同比下滑6%,主要是受不良資產(chǎn)快速增長(zhǎng)影響。ROE則跌至13%左右。但預(yù)計(jì)2017年情況將有所好轉(zhuǎn)，因此2016年會(huì)形成銀行業(yè)ROE的階段性底部。

我們認(rèn)為2016年銀行股仍有較大的投資機(jī)會(huì)，維持行業(yè)"看好"評(píng)級(jí)，并提請(qǐng)關(guān)注有關(guān)個(gè)股。l重點(diǎn)個(gè)股請(qǐng)關(guān)注南京銀行（601009）、浦發(fā)銀行（600000）、招商銀行（600036）。

風(fēng)險(xiǎn)提示

供給側(cè)改革進(jìn)度有一定的外生性，若進(jìn)展低于預(yù)期，或發(fā)生其他意外，均可能導(dǎo)致銀行業(yè)爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

宏觀經(jīng)濟(jì)仍然不穩(wěn)，若發(fā)生增速超預(yù)期下行等情況，或有其他海內(nèi)外負(fù)面因素，也會(huì)形成風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)仍處變局，個(gè)股分化加劇，也需注意面臨較大競(jìng)爭(zhēng)壓力的部分個(gè)股。