賽福天(603028)3月31日新股上市定位分析

3.公司信息、核心競(jìng)爭(zhēng)力

公司主要產(chǎn)品分為特種鋼絲繩產(chǎn)品和索具產(chǎn)品兩大類，具體包括電梯用鋼絲繩、起重用鋼絲繩、鋼絲繩索具和合成纖維吊裝帶索具等，廣泛應(yīng)用于電梯、工程機(jī)械、港口碼頭、煤礦、海洋工程、船舶、遠(yuǎn)洋打撈、物流倉儲(chǔ)等行業(yè)。具體產(chǎn)品如下：

報(bào)告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品的銷售收入情況如下：

根據(jù)中國電梯協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2012年至2014年我國電梯用鋼絲繩的市場(chǎng)容量分別為17.04萬噸、21.12萬噸和25.14萬噸56。報(bào)告期內(nèi)，本公司的銷量和市場(chǎng)占有率情況如下：

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

（1）客戶資源優(yōu)勢(shì)

公司承襲了控股股東無錫賽福天50余年的經(jīng)營積累，在行業(yè)中積累了豐富的客戶資源。通過大型客戶的嚴(yán)格認(rèn)證和長(zhǎng)期積累的品質(zhì)信賴，公司已經(jīng)與眾多知名客戶建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系。

（2）品牌影響力優(yōu)勢(shì)

公司是國內(nèi)主要的特種鋼絲繩生產(chǎn)企業(yè)。公司的“大力”品牌擁有三十余年歷史，在鋼絲繩行業(yè)積累了較高知名度和品牌美譽(yù)度，并得到國內(nèi)外知名客戶的普遍認(rèn)可。

（3）技術(shù)優(yōu)勢(shì)

公司承襲了控股股東無錫賽福天50余年的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)積累，長(zhǎng)期專注于特種鋼絲繩與索具領(lǐng)域的研發(fā)，具有深厚的技術(shù)研發(fā)能力。公司擁有長(zhǎng)期穩(wěn)定而經(jīng)驗(yàn)豐富的技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，曾主導(dǎo)或參與多項(xiàng)國家和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定，為研發(fā)工作積累了豐厚的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)。截至2015年12月31日，公司取得121項(xiàng)專利技術(shù)證書，其中發(fā)明專利26項(xiàng)。

4.財(cái)務(wù)狀況

2013-2015年賽福天的營收分別為60748.5萬，60307.2萬和54822.8萬，凈利潤(rùn)分別為4475萬、4475萬、4579萬。公司業(yè)績(jī)開始下滑，利潤(rùn)增速好于營收的原因就是因?yàn)樵牧蟽r(jià)格下降的速度小于銷售單價(jià)下降的速度。公司15年?duì)I收下滑9%主要是價(jià)格因素，其產(chǎn)品銷量下滑1.1%。

2013年至2015年，公司綜合毛利率分別為24.86%、24.91%和26.05%，凈利率和毛利率一樣小幅提升，公司毛利率提升主要是原材料價(jià)格下滑所致，公司凈利率提升除了成本下降之外，三費(fèi)下降的也比較快。13、14年可比上市公司平均毛利率分別為16.67%和13.93%，公司綜合毛利率高于平均水平，綜合毛利率與同行業(yè)上市公司存在主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、應(yīng)用領(lǐng)域等差異所致。

具體產(chǎn)品與同行業(yè)公司對(duì)比如下：

公司的負(fù)債率維持在40%以上，總的借款為1.5億左右，占資產(chǎn)比不高，公司ROE很低，僅有10.72%，且逐年下滑，主要是周轉(zhuǎn)率略有下滑。ROIC就更低了，只有6.9%，可能剛好超過WACC。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，2013-2015年，公司的應(yīng)收賬款分別為9431.45萬、11091.58萬和10976.18萬，基本沒有增長(zhǎng)，公司所處強(qiáng)周期行業(yè)，應(yīng)收款能保持不增長(zhǎng)也說明了公司有較強(qiáng)的話語權(quán)（市占率很高）。公司應(yīng)收賬款凈額占銷售收入比均低于同行業(yè)可比上市公司平均值，公司應(yīng)收賬款管理水平良好。公司存貨也保持穩(wěn)定，在1.5左右，經(jīng)營現(xiàn)金流逐年增長(zhǎng)，2013-2015年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為5,615.46萬元、4,725.24萬元和7,821.51萬元，貨幣資金保持在9000萬左右。

總的來看，公司盈利能力一般，沒有成長(zhǎng)性，但資產(chǎn)質(zhì)量還可以。

5.主要風(fēng)險(xiǎn)

（1）國內(nèi)鋼絲繩與索具行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，但仍面臨部分行業(yè)內(nèi)先進(jìn)鋼絲繩與索具制造商的競(jìng)爭(zhēng)。如果公司不能繼續(xù)抓住市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品技術(shù)與規(guī)模的升級(jí)，持續(xù)提高在鋼絲繩行業(yè)和索具行業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，可能在日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位。

（2）產(chǎn)品銷售受下游行業(yè)波動(dòng)影響的風(fēng)險(xiǎn)。公司主營業(yè)務(wù)為特種鋼絲繩與索具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域與國民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平的相關(guān)性較高，宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性變化會(huì)對(duì)該等行業(yè)產(chǎn)生影響。

（3）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司生產(chǎn)所需的主要原材料為線材、線股、鋼絲繩等金屬制品和工業(yè)長(zhǎng)絲等化纖制品。該等原材料主要受上游鋼材價(jià)格和原油價(jià)格波動(dòng)的影響。

6.募投項(xiàng)目

2013-2015年，公司電梯用鋼絲繩的產(chǎn)能利用率一直維持在130%左右，本次發(fā)行A股募集資金計(jì)劃用于特種鋼絲繩擴(kuò)建項(xiàng)目，計(jì)劃投資總額為27326.19萬。項(xiàng)目建成后將形成3.6萬噸特種鋼絲繩的新增生產(chǎn)能力。項(xiàng)目建設(shè)期為2年，投產(chǎn)后第一年達(dá)設(shè)計(jì)產(chǎn)能的50%，第二年及以后年度完全達(dá)產(chǎn)。

7.總結(jié)

公司所處的行業(yè)并不是特別好的生意，但公司作為細(xì)分行業(yè)龍頭，市占率接近18%，經(jīng)營還是很穩(wěn)健的，公司的現(xiàn)金流及毛利率優(yōu)于同行業(yè)上市公司平均水平。在電梯行業(yè)增速不放緩的情況下，公司未來募投項(xiàng)目完全投產(chǎn)后營收和利潤(rùn)會(huì)出現(xiàn)增長(zhǎng)，但我認(rèn)為隨著基建和房地產(chǎn)的見頂，電梯行業(yè)必然遭遇下滑。個(gè)人不建議關(guān)注。